Wärtsilä: merkkejä paremmasta
Wärtsilän Q4-raportissa oli aavistustemme mukaisesti jo nähtävissä merkkejä paremmasta, mistä kertoivat odotuksia parempi tilauskertymä, sekä Marinen että Energyn vahvana jatkunut alla oleva kannattavuus, osin positiivisemmaksi korjattu näkymäkommentti sekä Energyn hyvä prospektikanta. Olemme nostaneet etenkin vuoden 2020 ja hieman myös vuoden 2021 kannattavuusennusteitamme. Osake on edelleen houkuttelevasti hinnoiteltu ja säilytämme lisää-suosituksemme. Ennustenostojemme myötä kohotamme tavoitehinnan 12,50 (aik. 12,00) euroon.
Q4:n tilaukset odotuksia vahvemmat, tulos hieman pehmeä
Wärtsilän Q4-tilauskertymä oli 1555 MEUR (-17 % v/v) eli selvästi yli sekä oman (1458 MEUR) että konsensusennusteen (1340 MEUR). Varsinkin Marinen tilauskertymä oli odotuksiin nähden hyvä laskien vain 8 % vuoden takaisesta, kun konsensus odotti 17 %:n laskua. Q4-liikevaihto kasvoi 10 % vuoden takaisesta 1684 MEUR:oon kasvun tullessa kokonaan Marinesta (+23 % v/v). Liikevaihto jäi hieman omasta ennusteestamme mutta oli konsensuksen kanssa linjassa. Konsernin oikaistu EBIT-marginaali (12,0 %) jäi hieman odotuksistamme (13,2 %), mutta oli sekin konsensuksen (12,1 %) kanssa linjassa. Ilman vertailukelpoiseenkin liiketulokseen kirjattuja projektikustannusylityksiä konsernin oikaistu EBIT-marginaali olisi ollut 14,7 % eli samaa luokkaa kuin Q4’18:lla (14,8 %). Konsernin 33 %:n veroaste oli selvästi omaa 28 %:n ja konsensuksen 22 %:n odotusta korkeampi, minkä vuoksi sekä raportoitu että oikaistu osakekohtainen tulos jäivät selvästi ennusteista. Ehdotettu 0,48 euron osinko oli hyvä.
Marginaaliennusteissa korjauksia ylöspäin
Wärtsilä säilytti odotuksensa seuraavien 12 kuukauden ratkaisujen ja palvelujen kysynnän alenemisesta jonkin verran v/v. Yhtiö kuitenkin nosti Energyn näkymät ”vaimeiksi” (aik. ”heikko”), mikä oli selvä positiivinen signaali. Wärtsilä uskoo nyt Energyn laitteiden tilauskertymän paranevan jonkin verran. Olemme säilyttäneet vuosien 2020-2022 liikevaihtoennusteemme ennallaan, mutta nostaneet ennustettamme 2020-2021:n oikaistuksi EBIT-marginaaliksi 0,3-1,0 %-yksiköllä seuraavilla perusteilla: 1) olemme vakuuttuneet sekä Marinen että Energyn vahvasta alla olevasta marginaalista ilman nyt jo suurelta osin estettyjä projektikustannusylityksiä ja 2) vaikka Wärtsilä tulouttaa noin 100 MEUR:n edestä nollakatteisia projekteja pääosin Q1’20:llä, kompensoituu vaikutus suurelta osin käynnissä olevalla säästöohjelmalla. Wärtsilä tavoittelee ohjelmalla vielä 50 MEUR:n säästöjä v. 2020 ja uskomme tästä EBIT-vaikutteista olevan ainakin 15-20 MEUR. Kaikista kertaluonteisiksi tulkittavissa olevista eristä puhdistettuna Wärtsilän osakekohtaisen tuloksen kasvuvauhti (CAGR) on ripeä 7 % vuosina 2020-2022.
Arvostus edelleen kiinnostavalla tasolla
Uusilla ennusteillamme Wärtsilän vuoden 2020 P/E- ja EV/EBIT-kertoimet (vastaavasti 15x ja 12x) ovat 18-20 % alle verrokkien mediaanin. Aliarvostus on siten edelleen selvä. Kassavirtamallimme (DCF) antaa osakkeen arvoksi 15,4 euroa, mihin on noin 35 % nousuvaraa. Kokonaistuottomallimme huomioi Wärtsilän vuosien 2020-2021 osakekohtaisen tuloksen kasvun (7 % p.a.), P/E-kertoimen laskun vuodesta 2019 (-2 % p.a.) sekä arvioidun osinkotuoton (noin 4 % p.a.) antaen kokonaistuotoksi 8 % p.a. Luku on hyvää luokkaa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Wärtsilä
Wärtsilä on vuonna 1834 perustettu suomalainen konepaja, joka keskittyy toimittamaan laivojen moottoreita sekä niihin tarvittavaa koneistoa että laitteistoa. Lisäksi Wärtsilä valmistaa öljy, kaasu ja monipolttoainemoottoreihin perustuvia voimalaitoksia sekä näihin liittyviä palveluita. Yhtiö työllistää noin 18000 henkeä ympäri maailman ja erityisesti päämarkkinoillaan Euroopassa, Amerikassa ja Aasiassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut31.01.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 5 170,0 | 5 258,9 | 5 321,7 |
kasvu-% | −0,08 % | 1,72 % | 1,20 % |
EBIT (oik.) | 433,0 | 629,9 | 630,2 |
EBIT-% (oik.) | 8,38 % | 11,98 % | 11,84 % |
EPS (oik.) | 0,49 | 0,76 | 0,75 |
Osinko | 0,48 | 0,50 | 0,50 |
Osinko % | 4,87 % | 2,90 % | 2,90 % |
P/E (oik.) | 20,24 | 22,70 | 23,00 |
EV/EBITDA | 12,12 | 13,90 | 12,80 |