Wärtsilä: Oikealla tulosuralla ollaan

Wärtsilä järjesti eilen analyytikoille kysymys-/vastauspuhelun toimitusjohtaja Håkan Agnevallin kanssa. Veret seisauttavia uutisia ei kuultu, mutta kylläkin mielenkiintoisia taustatietoja. Ennusteemme ovat muuttumattomia ja osake on yhä edullisesti hinnoiteltu.

Marinessa palvelut vetävät ja hiilidioksidin talteenotto on tulossa

Marine-liiketoiminnoissa palvelut ovat kasvussa kaikissa muissa alustyypeissä paitsi konttilaivoissa. Viime mainittu sektori ei ole kovinkaan tärkeä, sillä koko kauppalaiva-segmentti (konttialusten lisäksi mm. ro-ro-, irtolasti- ja tankkialukset) vastasi 28 %:sta Marinen palvelutilauksia Q3’22-Q2’23:lla.

Wärtsilä aikoo vuoden 2024 aikana pilotoida hiilidioksidin talteenottoon ja varastointiin (CCS) kykenevän rikkipesurin, jota kohtaan on osoitettu huomattavaa kiinnostusta. Wärtsilä on jo aiemmin saanut tilauksia rikkipesureista, jotka ovat ”CCS-yhteensopivia” eli niiden suunnittelussa on varauduttu CCS-järjestelmän liittämiseen.

Moottorivoimaloiden kysynnässä hyvä vire

Wärtsilän globaali markkinaosuus moottorivoimaloissa on stabiili tai hieman nouseva. Yhtiön mukaan moottori- ja turbiinivoimaloiden yhteenlasketussa markkinassa osuutta heiluttelee Kiinan investointitahti, sillä ”Kiina on 100 %:sesti kaasuturbiinimaa”. Wärtsilä kertoi kuitenkin tekevänsä pitkäjänteisesti töitä Kiinassa moottorivoimalamarkkinan avaamiseksi, vaikka muun muassa luvitus on haasteellista.

Säätövoimalamarkkinoilla korkeat ja volatiilit kaasun hinnat ovat saaneet jotkin asiakkaat viivyttelemään päätöksiään. Wärtsilä kuitenkin sanoi, että kiinnostus säätövoimaa eli moottorivoimaloita ja varastointia kohtaan on Yhdysvalloissa voimakasta. Näin on erityisesti Texasissa, jossa 30-40 % sähköstä tuotetaan uusiutuvilla energianlähteillä. Wärtsilä korosti, että uusiutuvat energianlähteet ovat Yhdysvalloissa jo halvin tuotantomuoto ja monet hiilivoimaloiden omistajat näkevät tarvetta luopua fossiilisesta polttoaineesta mahdollisimman pian. Yhdysvalloissa uusiutuvia lähteitä käyttäviä voimalaprojekteja on paljon, mutta lupamenettelyn hitaus jarruttaa etenemistä.

Wärtsilä Energy odottaa edelleen H2’23:n voimalamarkkinan piristyvän suhteessa H1’23:een, joka oli pettymys. Yhdysvaltojen vahvan markkinan lisäksi mm. Indonesian kysyntä on viriämässä. Pidemmällä tähtäimellä hyvin mielenkiintoinen on Brasilian markkina, jossa uusien aurinko- ja tuulivoimalalupien huutokaupan on tarkoitus käynnistyä tänä vuonna. Brasilian tavoitteena on vuosien 2023-2035 aikana kasvattaa aurinkovoimakapasiteettiaan noin 23 GW:sta noin 100 GW:in (CAGR = 12 %) ja tuulivoimakapasiteettiaan noin 24 GW:sta noin 42 GW:in (CAGR = 4 %). Toteutuessaan projektit tulevat vaatimaan merkittävän määrän säätövoimaa.

Varastointimarkkinalla uusia tulokkaita, mutta Wärtsilä luottaa osaamiseensa

Energian varastoinnissa Wärtsilän fokus on edelleen vain osassa globaalia markkinaa eli Yhdysvalloissa, Australiassa ja Iso-Britanniassa. Wärtsilän tarkoituksena on kasvaa varastoinnissa ”kontrolloidusti”. Markkinoille on tullut uusia aggressiivisesti hinnoittelevia toimijoita, jotka ovat saaneet jonkin verran jalansijaa. Suuret toimijat (Wärtsilän itsensä lisäksi Tesla ja Fluence) eivät ole lähteneet mukaan hintakisaan ja uusien toimijoiden sanottiinkin törmänneen toimitusongelmiin jonkin ajan kuluttua ensimmäisistä kaupoistaan. Wärtsilä itse sanoi kasvavansa edelleen varastoinnissa valitsemillaan maantieteellisillä alueilla ja keskittyvänsä asiakkaisiin, jotka arvostavat tuotteen laatua, toimitusvarmuutta, turvallisuutta ja eri energiamuotojen integrointiosaamista enemmän kuin pelkkää hintaa. Wärtsilä piti positiivisena sitä, että kun varastointimarkkinassa asiakkaat aiemmin odottivat litiumin hinnan ja siten projektihintojen laskun jatkuvan, on tämä trendi nyt päättynyt ja asiakkaat tekevät jälleen päätöksiä.

Laitepuolen marginaaleille tulee tukea

Wärtsilän mukaan seuraavat positiiviset marginaaliajurit vaikuttavat kannattavuuteen edelleen:

• Varastoinnin paraneva marginaalitrendi jatkuu ja Wärtsilän mukaan konsernin 12 %:n EBIT-marginaalitavoite on saavutettavissa huolimatta varastoinnin aiheuttamasta marginaalirasitteesta;
• Vanhojen heikkokatteisten projektien (1200 MEUR vuoden alussa) toimitukset saadaan päätökseen Q3:n aikana;
• Voyagen (joka jaettiin vuoden alussa Marine Powerin ja Portfolio-liiketoiminnan kesken) tuloskäänne jatkuu. Vaikka vertailukelpoinen liiketoiminta on edelleen tappiollista, on rasite käsittääksemme selvästi pienempi kuin vuonna 2022 (EBIT -38 MEUR);
• Valmistustoiminta Triesten tehtaalla on päättynyt ja valmistushenkilökunta on lomautettuna. Ostajan etsiminen tehtaalle jatkuu ja Italian hallitukselta saadaan sen verran tukea, että lomautusten kulut saadaan peitettyä.

Osakkeen arvostus edelleen alakantissa

Wärtsilän osakkeen kokonaistuotto-odotus ylittää selvästi tuottovaatimuksen. Vuoden 2024 P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat -18…-21 % alle verrokkien mediaanin ja verrokkihinnoittelu on siten huomattavan edullinen. Kassavirtamallimme indikoi osakkeelle noin +20 %:n nousupotentiaalia. Kokonaisuutena osakkeen arvostus on houkutteleva.