Wärtsilä: Palvelujen varassa läpi kehnon kelin
Wärtsilän Q3-numerot olivat ennusteiden molemmin puolin ja ohjeistus oli varovainen. Vahvan Energy-liiketoiminnan tukemana olemme nostaneet hieman vuosien 2022-2024 liikevaihtoennusteitamme, mutta leikanneet marginaaliodotuksiamme. Wärtsilän osake on käyttämillämme arvostusmittareilla edelleen edullisesti hinnoiteltu. Säilytämme osakkeen osta-suosituksen sekä 8,00 euron tavoitehintamme.
Kauppa kävi Q3:lla, mutta tulos laahasi
Wärtsilän Q3-tilauskertymä ylitti selvästi sekä oman että konsensusennusteen. Liiketoiminnoista positiivisimmin yllätti jälleen kerran Energy (+65 % v/v vs. konsensus +25 % v/v). Myös Marine-liiketoimintojen tilaukset kasvoivat +16 %:lla v/v, vaikka eri liiketoimintayksiköiden välillä olikin isoja eroja. Konsernin 6229 MEUR:n tilauskanta on noin vuoden mittainen ja suurin sitten vuoden 2009 alun. Wärtsilän +30 %:n v/v liikevaihdon kasvu ylitti +20 %:ssa olleet ennusteet ja kasvu sai noin 8 %-yksikön verran tukea valuutoista. Oikaistu liikevoittomarginaali (5,7 %) jäi kuitenkin omista ja konsensusennusteista. Kannattavuutta rasittivat kustannusinflaatio, palvelujen liikevaihto-osuuden lasku, vielä tappiollisten sähkön varastointijärjestelmien osuuden kasvu sekä Voyagen kannattavuuden heikentyminen. Raportoitua tulosta rasitti lisäksi -72 MEUR:n kertaluonteinen kulukirjaus Triesten tuotannon alasajosta.
Ennustemuutoksemme jäävät melko vähäisiksi
Wärtsilä ei usko Q4’22n tilauskertymän nousevan ennätysvahvan Q4’21:n tasolle. Koko vuoden 2022 tilauskertymän uskotaan kuitenkin kasvavan v/v. Hankalasta makroympäristöstä huolimatta Wärtsilä näkee edelleen positiivisia kysyntäsignaaleja: Marine-liiketoiminnoissa matkustaja- sekä kaasunkuljetusalusten hyvä kysyntä telakoilta jatkuu eikä Wärtsilä ole huolissaan konttilaivojen tilausten notkahduksesta. Kaikkein luottavaisin Wärtsilä on kuitenkin Energy-liiketoiminnassa, jossa 70 % tilauksista oli säätövoimaa ja jossa sähkön varastointijärjestelmien vahva kasvu jatkuu. Myös konsernin palveluliiketoiminnat ovat aktiivisia: Marinessa ennen kaikkea risteilijä-, offshore- ja LNG-sektoreilla ja Energyssä mm. modernisointi- ja sopimuspohjaisissa palveluissa. Wärtsilän kannattavuushaasteet jatkuvat vielä jonkin aikaa. Konsernilla oli Q1’22:n lopussa reilu 1200 MEUR vuonna 2023 toimitettavaa tilauskantaa, joka oli hinnoiteltu ennen nopeaa kustannusinflaatiota. Arvioimme, että tämä heikkokatteinen tilauskanta toimitetaan pääosin H1’23:n aikana. Muita haasteita syntyy lähiaikojen laitepainotteisesta liikevaihtomixistä sekä vielä tappiollisten sähkön varastointijärjestelmätoimitusten kasvavasta osuudesta Energyn liikevaihdossa. Olemme nostaneet vuosien 2022-2024 liikevaihtoennusteitamme 5-7 %:lla, kun odotuksemme Energyn ja etenkin sähkön varastointijärjestelmien markkinan osalta ovat vahvistuneet. Toisaalta tästä seuraa lähivuosille heikentyvää liikevaihtomixiä. Uskomme kuitenkin vahvan palveluliiketoiminnan turvaavan Wärtsilän kannattavuuden myös jatkossa: 2022-2023:n oikaistu EBIT-marginaaliennuste on 7,6-8,2 %.
Arvostus kaikin tavoin edullinen
Wärtsilän osakkeen kokonaistuotto-odotus on noin 20 % v/v, mikä ylittää reippaasti n. 9 %:n tuottovaatimuksen. Osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus on siten erittäin houkutteleva. Osakkeen vuoden 2023 P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat 21-28 % alle verrokkien mediaanin ja roimasti alle osakkeen omien historiallisten kertoimien. Kerroinhinnoittelu on kokonaisuutena hyvin edullinen. Kassavirtamallimme indikoi osakkeelle yli 80 %:n nousupotentiaalia.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Wärtsilä
Wärtsilä on vuonna 1834 perustettu suomalainen konepaja, joka keskittyy toimittamaan laivojen moottoreita sekä niihin tarvittavaa koneistoa että laitteistoa. Lisäksi Wärtsilä valmistaa öljy, kaasu ja monipolttoainemoottoreihin perustuvia voimalaitoksia sekä näihin liittyviä palveluita. Yhtiö työllistää noin 18000 henkeä ympäri maailman ja erityisesti päämarkkinoillaan Euroopassa, Amerikassa ja Aasiassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut26.10.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 4 778,0 | 5 851,7 | 6 232,0 |
kasvu-% | 3,78 % | 22,47 % | 6,50 % |
EBIT (oik.) | 357,0 | 369,0 | 471,9 |
EBIT-% (oik.) | 7,47 % | 6,31 % | 7,57 % |
EPS (oik.) | 0,40 | 0,50 | 0,52 |
Osinko | 0,24 | 0,35 | 0,40 |
Osinko % | 1,94 % | 2,03 % | 2,33 % |
P/E (oik.) | 30,99 | 34,52 | 33,03 |
EV/EBITDA | 16,80 | 37,30 | 18,09 |