Wärtsilä Q2 tiistaina: Tilausten ja kannattavuuden tulisi parantua
Wärtsilä julkistaa Q2-raporttinsa tiistaina 20.7. klo 8:30. Toimintaympäristön parantuminen on jatkunut, mutta tämä koskee vain osaa Wärtsilälle tärkeistä segmenteistä. Q1-raportin tapaan uskomme Wärtsilän antaman ohjeistuksen sisällön ja muotoilun olevan melko pyöreä, joskin yhtiöllä on eväitä hieman aiempaa suurempaan optimismiin. Osake on kaikilla keskeisillä mitareilla tiukasti hinnoiteltu ja riski/tuotto-suhde sen vuoksi epäsuotuisa. Säilytämme vähennä-suosituksemme sekä 10,00 euron tavoitehintamme ennen raporttia.
Q2-numeroissa näkyy koronan otteen hellittäminen. Wärtsilän julkistettujen tilausten arvo Q2:lla oli varsin hyvä eli arviomme mukaan noin 220 MEUR, mikä on 7 % Q2’20:tä korkeampi vaikka vuoden takaisiin julkistettuihin tilauksiin sisältyi arviolta 100 MEUR:n EPC-voimalaprojekti. Kaikkiaan odotamme konsernin Q2-tilausten määräksi 1142 MEUR (+13 % v/v), mikä on linjassa konsensuksen kanssa. Suurin ero liiketoimintojen tilausodotuksissa Inderesin ja konsensuksen välillä on Energyssä (Inderes: -5 % v/v; konsensus: +10 % v/v). Odotuksemme Wärtsilän Q2-liikevaihdoksi (-9 % v/v) heijastaa Q2-Q4’20:n heikkoa tilauskertymää sekä edelleen seisahduksissa ollutta risteilijämarkkinaa konsensusodotuksen ollessa hyvin lähellä omaamme. Ennustamme liikevoittomarginaalin selvää nousua 7,5 %:iin myyntimixin parannuttua (palvelujen osuus 54 % vs. 41 % Q2’20:llä) sekä koronakulujen pienennyttyä merkittävästi.
Laivatilaukset vain osittain suosiollisia Wärtsilälle. Clarksonin mukaan maailman laivatilaukset Q2’21:llä (354 kpl) kasvoivat 62 % v/v. Kasvusta noin 70 % tuli kuitenkin kauppalaivoista, joiden osuus Wärtsilän Marine-liiketoimintojen laiteliikevaihdosta oli vain 18 % v. 2020. Laivatilauksista kehitys oli Wärtsilälle suotuisinta LNG/LPG-aluksissa (56 kpl; +367 % v/v), mutta näiden käyttövoimana kaksitahtimoottoreiden – joita Wärtsilä ei valmista – asema on vahva. LNG/LPG-aluksissa Wärtsilän fokus onkin enemmän kaasunkäsittelyjärjestelmissä, joiden arvo on yleensä ”vain” 5-7 MEUR per alus. Wärtsilälle tärkeällä risteilijäsegmentillä ei Q2’21:llä tilattu lainkaan uusia aluksia.
Kasvu- ja kannattavuusajureiden asento monilta osin epäselvä. Käynnissä olevassa energiamurroksessa Wärtsilän tulevaan kasvuun ja kannattavuuteen liittyy mielestämme useita epävarmuustekijöitä. Näistä keskeisimmät ovat: 1) Laivanvarustajien epävarmuus tulevaisuudenkestävästä voimanlähteestä alustilauksia tehtäessä; 2) Wärtsilän kaasumoottorivoimaloiden kilpailukyky uusiutuvien varavoimana tilanteessa, jossa sähkön varastoinnin kustannus on laskenut voimakkaasti ja jossa fossiilisten polttoaineiden tulevaan käyttöön liittyvä säätelyriski on selvästi kasvanut sekä 3) sähkön varastointiprojektien marginaalit suhteessa moottorivoimalaliiketoimintaan, kun ensin mainittujen läpilaskutettava toimitusosuus on paljon suurempi. Uskomme sijoittajien joutuvan odottamaan tarkempaa esitystä kysyntä- ja kannattavuusajureista Wärtsilän pääomamarkkinapäivään, joka pidetään 18.11. Mainittujen seikkojen vuoksi odotuksemme konsernin koko vuoden 2021 tilauskertymäksi (+10 % v/v) on jonkin verran konsensusta (+12 % v/v) alempi. Ennusteemme 2021:n liikevaihdoksi (-2 % v/v) on sitä vastoin konsensuksen kanssa linjassa. Liikevaihtoarvio on myös yhdenmukainen sen kanssa, että Wärtsilän vuonna 2021 laskutettava tilauskanta Q1’21:n lopussa (2961 MEUR) oli 2 % alempi kuin vastaava vuotta 2020 koskeva luku Q1’20:n lopussa.
Tulevaisuuskommentit todennäköisesti edelleen pyöreitä. Arvioimme, että Wärtsilä antaa edelleen pyöreän markkinakommentin, jossa vain todetaan näkymien parantuminen etenkin Marine-liiketoiminnoissa. Meitä kiinnostavia seikkoja ovat 1) Wärtsilän kommentit risteilymarkkinan liikkeellelähdöstä ja vastaavan palveluliiketoiminnan näkymistä; 2) LNG/LPG-alusten tilausaktiviteetti ja Wärtsilän kilpailuasema niissä sekä 3) Energyn markkinanäkymät etenkin LNG-voimaloiden ja sähkön varastointijärjestelmien osalta samoin kuin tarjouspyyntöjen määrän kehitys.
Osakkeen arvostus on kireä. Tämänhetkisillä ennusteillamme vuoden 2022 P/E- ja EV/EBIT-kertoimet (24x ja 17x) ovat 1-7 % yli verrokkien jo valmiiksi korkeiden mediaanilukujen ja samalla 15-17 % yli yhtiön omien historiallisten kertoimien. Lisäksi edellä mainitut Wärtsilän tulosajureihin liittyvät epävarmuudet kohottavat tällä hetkellä riskiprofiilia.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Wärtsilä
Wärtsilä on vuonna 1834 perustettu suomalainen konepaja, joka keskittyy toimittamaan laivojen moottoreita sekä niihin tarvittavaa koneistoa että laitteistoa. Lisäksi Wärtsilä valmistaa öljy, kaasu ja monipolttoainemoottoreihin perustuvia voimalaitoksia sekä näihin liittyviä palveluita. Yhtiö työllistää noin 18000 henkeä ympäri maailman ja erityisesti päämarkkinoillaan Euroopassa, Amerikassa ja Aasiassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut07.06.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 4 604,0 | 4 519,3 | 5 029,9 |
kasvu-% | −10,95 % | −1,84 % | 11,30 % |
EBIT (oik.) | 275,0 | 364,8 | 452,2 |
EBIT-% (oik.) | 5,97 % | 8,07 % | 8,99 % |
EPS (oik.) | 0,27 | 0,42 | 0,53 |
Osinko | 0,20 | 0,30 | 0,38 |
Osinko % | 2,45 % | 1,72 % | 2,18 % |
P/E (oik.) | 29,67 | 41,28 | 32,63 |
EV/EBITDA | 12,82 | 19,78 | 17,74 |