Wärtsilä Q3 tiistaina: Paljon palloja ilmassa

Wärtsilä julkistaa Q3-raporttinsa tiistaina 31.10. klo 8:30. Isojen tilausjulkistusten puuttuessa odotamme tilauskertymän hieman pienentyneen vuosivertailussa. Liikevaihto ja kannattavuus ovat kuitenkin kehittyneet myönteiseen suuntaan. Uskomme, että seuraavien 12 kuukauden markkinanäkymä säilytetään ennallaan. Osakkeen arvostustaso on matala.

Konferenssipuhelusta saatiin positiiviset eväät Q3:lle

Wärtsilän hiljaista aikaa edeltävässä konferenssipuhelussa antamat kommentit Q3:n tilauskertymästä olivat Marine-puolen laitetilauksia lukuun ottamatta melko positiivisia. Palvelukysyntä on ollut kauttaaltaan hyvää ja Energyssä Wärtsilä on kirjannut sekä säätövoimalatilauksia että energian varastointitilauksia, vaikka niitä ei ole vielä asiakkaasta johtuvista syistä joko ehditty tai saatu julkistaa. Ennusteemme tilauskertymäksi on 1535 MEUR (-5 % v/v) konsensuksen odottaessa 1632 MEUR:a (+1 % v/v). Vertailukausi oli sekin melko vahva.

Ennusteemme Q3:n liikevaihdon kasvuksi (+7 % v/v) ylittää hieman konsensuksen (+5 % v/v). Uskomme Wärtsilän toimituskyvyn olleen normaali ja konsernin varsin vahva tilauskertymä Q1-Q2’23:lla luo liikevaihtoennusteeseemme positiivisen yllätyksen mahdollisuuden. Toinen vaihtoehto on, että toimituksia on siirtynyt Q4:lle, minkä vuoksi koko vuoden 2023 liikevaihdon kasvuennusteemme (+13 % v/v) ylittää selvästi konsensuksen (+7 % v/v). Odottamassamme Q3’23:n liikevaihdon kasvussa painopiste on Marine-liiketoiminnoissa (+15 % v/v aiemman vahvan tilauskertymän ansiosta) sekä konsernitasolla palveluissa (+15 % v/v).

Odotuksemme Q3:n oikaistuksi EBIT-marginaaliksi (7,6 %) on melko lähellä konsensusta (8,1 %) ja selvästi vuoden takaista parempi. Mainitussa konferenssipuhelussa Wärtsilä totesi kannattavuusajureista, että 1) kustannusinflaatiota ilmenee edelleen, mutta kehitys on palkkainflaatiota lukuun ottamatta stabiloitunut; 2) varastointijärjestelmien kannattavuusparannuksessa volyymi on keskeisin ajuri ja toimitussopimuksiin liitetyt hintaindeksit esim. akkujen osalta ovat myös tukeneet marginaaleja; 3) heikkokatteinen, ennen kustannusinflaation kiihtymistä kirjattu 1,2 miljardin euron tilauskanta toimitettiin käytännössä loppuun Q3:n aikana, minkä voi odottaa tukevan marginaaleja selvästi Q4:ltä eteenpäin; 4) vuoden alussa osittain Marine Poweriin ja osin Portfolioliiketoimintaan liitetty Voyage-liiketoiminta parantaa kuluvana vuonna selvästi tulostaan viime vuoden -38 MEUR:sta ja 5) Vaasan tehtaan kapasiteetin käyttöaste on ollut hyvä. Oma ja konsensus-ennuste Q3:n nettorahoituskuluiksi (-8 MEUR) ja konserniveroasteeksi (26 %...27 %) ovat samoilla tasoilla.

Odotamme loppuvuodelta enemmän kasvua kuin konsensus

Wärtsilä kuvasi konferenssipuhelussa yhtiön tilausputkea edelleen hyväksi. Konsernitasolla palveluiden kysyntä on hyvää ja Wärtsilän strategian mukainen siirtyminen varaosa- ja kenttäpalveluiden tarjoamisesta sopimus- ja suorituspohjaiseen palvelutarjoomaan ja -hinnoitteluun on osoittautunut erinomaiseksi ratkaisuksi. Marine-liiketoiminnoissa palvelukysyntä on vahvinta offshoressa. Laitekysynnässä Marine-puolen haasteena on edelleen telakoiden vapaan kapasiteetin vähäisyys, mikä vaikuttaa varustamojen tilaushalukkuuteen. Energyssä Latinalaisen Amerikan ja Aasian voimalaitoslupien huutokaupat etenevät ja Wärtsilä uskoo saavansa osansa näistä tilauksista.

Wärtsilä totesi Q2-raportissaan odottavansa seuraavien 12 kuukauden (Q3’23-Q2’24) kysyntäympäristön sekä Marine- että Energy-liiketoiminnoissa olevan samankaltainen kuin vertailukaudella. Uskomme, että näkymä toistetaan myös Q4’23-Q3’24:lle. Pidämme näkymän parantumista kuitenkin hyvin epätodennäköisenä.

Oma ennusteemme Wärtsilän Q4’23:n tilauskertymän kasvuksi on +15 % v/v konsensusodotuksen ollessa selvästi vaatimattomampi (+4 % v/v). Vertailukausi ei ollut erityisen vahva ja uskomme Wärtsilälle Q4:llä realisoituvan ainakin yksi kookkaampi energian varastointi- tai säätövoimalatilaus. Myös palvelutilausten tulisi edelleen jatkua vahvoina. Ennusteemme konsernin Q4’23:n liikevaihdon kasvuksi (+25 % v/v) on vieläkin selvemmin konsensusta (+3 % v/v) optimistisempi. Oma ennusteemme perustuu konsernin ja etenkin Energyn vahvaan tilauskertymän kasvuun H1’23:lla (konserni: +21 % v/v; Energy: +29 % v/v) ja pidämmekin konsensusennustetta Q4’23:n liikevaihdon kehityksestä aivan liian varovaisena. Sitä vastoin oma ennusteemme Q4’23:n oikaistuksi EBIT-marginaaliksi (7,1 %) on reippaasti konsensuksen (9,6 %) alapuolella. Ero johtunee suurimmaksi osaksi siitä, että odotamme Q4’23:lta merkittävästi konsensusta enemmän energian varastointijärjestelmien tuloutuksia ja vastaavasti ennusteemme Energyn Q4:n oikaistuksi EBIT-marginaaliksi on vain 5,8 % (konsensus: 8,0 %).

Haluamme Q3-raportin yhteydessä kuulla lisää 1) alusten ja voimaloiden markkina-näkymistä loppuvuodelle ja toivottavasti myös kysyntäajureista 2024:lle; 2) energian varastointijärjestelmien viimeaikaisesta markkina-, kilpailutilanne- ja kannattavuus-kehityksestä; 3) kustannusajureiden (komponentit ja palkat) trendeistä ja suhteesta omaan hinnoitteluun Q4:llä; 4) huonokatteisten projektien toimitusten päättymisen vaikutuksista Q4:n kannattavuuteen sekä 5) Triesten tehtaan sulkemisen etenemisestä.

Osakkeen arvostustaso painunut alas

Wärtsilän osakkeen arvostustaso on painunut alas. Odotettu kokonaistuotto ylittää selvästi tuottovaatimuksen. Vuoden 2024 P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat -23…-24 % verrokkien mediaania alempana. Nousuvara DCF-arvoon on noin +35 %.