Wärtsilä Q4 tiistaina: Positiivinen pohjavire säilyy
Wärtsilä julkistaa Q4-raporttinsa tiistaina 31.1. klo 8:30. Olemme liikevaihdon suhteen lievästi konsensusta optimistisempia, mutta tilausten ja kannattavuuden osalta varovaisempia. Koska annettavat markkinakommentit koskevat vain Q1’23:a, on sen antama lisäarvo vähäinen. Odotamme kommentilta kuitenkin ainakin lievää optimismia. Osakkeen arvostus on edelleen houkutteleva ja suhtaudumme siihen sijoituskohteena positiivisesti.
Paljon kertakuluja Q4’22:lla
Wärtsilän erikseen julkistamien, Q4’22:lle kirjattujen tilausten (Inderes arvio n. 150 MEUR) arvo on ollut vaatimaton suhteessa poikkeuksellisien vahvaan Q4’21:een (n. 820 MEUR). Wärtsilä kuitenkin totesi hiljaista aikaa edeltävässä konferenssipuhelussa, että Q4:n tilauskertymä on ollut hyvää ja yhtiön odotusten mukaista. Tämä koskee sekä laite- että palveluliiketoimintoja. Wärtsilä myös muistutti, että tilausten julkistukseen on aina saatava asiakkaan lupa, mitä ei suinkaan aina irtoa. Tilauskertymäennusteemme (1615 MEUR; -25 % v/v) on hieman konsensuksen (1672 MEUR; -22 % v/v) alapuolella. Ero muodostuu suurimmaksi osaksi Marine Systemsissä.
Odotuksemme Q4’22:n liikevaihdoksi (+12 % v/v) on vain hieman konsensuksen yläpuolella. Wärtsilä sanoi em. konferenssipuhelussa, että Q4:n liikevaihto on kertynyt odotusten mukaan emmekä siten odota esim. toimitusketjusta johtuvia hidasteita tuloutuksissa. Konferenssipuhelussa Wärtsilän kommentit Q4:n kannattavuudesta olivat yleisluontoisia: 1) toimitusketjun kustannusinflaatio on tuonut edelleen painetta, mutta tämä ei ole ollut yllätys sekä 2) palvelujen kannattavuudessa voidaan odottaa Q4:lle normaalia ”jääkiekkomailaefektiä” eli isompien volyymien tuomaa parempaa marginaalia verrattuna Q1-Q3:een. Ennusteemme Q4:n oikaistuksi EBIT-marginaaliksi (5,5 %) on selvästi konsensusta (6,3 %) alempana. Ero syntyy kokonaan Marine Power -segmentissä, jossa odotamme palveluliiketoiminnan suuremman painottumisen kauppalaivoihin risteilijöiden ja erikoisalusten kustannuksella tuovan marginaaliin jonkin verran painetta. Oikaistua liikevoittoa rasittaa myös Energy-segmentissä -40 MEUR:n suuruinen TVO:n Olkiluoto 1- ja Olkiluoto 2 -voimaloiden varavoimageneraattoreiden kustannusvaraus. Raportoitua liikevoittoa taas painaa tämän lisäksi Triesten tehtaan alasajoon liittyvä arviolta -30 MEUR:n kulukirjaus, jonka olemme kohdistaneet Marine Power -segmentille. Q4:n osakekohtaisen tuloksen ennustamista ja vertailua konsensukseen hämärtää epäselvyys konsernin verokannasta: Q1-Q3’22:lla Wärtsilä kirjasi kaikkiaan -294 MEUR kertaluonteisia kuluja, raportoi -67 MEUR:n tuloksen ennen veroja ja tästä maksettiin -20 MEUR (-33 %) veroja. Olemme käyttäneet samaa (positiivista) 33 %:n verokantaa myös Q4’22:n ennusteessamme konsensuksen käyttämän verokannan ollessa alempi eli 21 %. Wärtsilä ei ole lähemmin kommentoinut kaikkien kertaerien vähennyskelpoisuutta. Osinkoennusteemme vuodelta 2022 on hieman konsensuksen yläpuolella. Jakosuhde muodostuu negatiiviseksi, mutta tuotto on hyvä 3,7 %.
Enemmän positiivisia kuin negatiivisia ajureita 2023:n kehityksessä
Wärtsilän kysyntänäkymä vuodelle 2023 on kohtuullinen. Clarksonin 9/2022 ennusteessa globaalien alustilausten odotetaan kappalemääräisesti kasvavan alkaneena vuonna noin +10 % v/v. Kun huomioidaan Wärtsilän Marine-liiketoimintojen (Power + Systems + Voyage) riippuvuudet eri alustyypeistä sekä itse aluksen tilauksen ja moottorin / muiden järjestelmien tilauksen välillä oleva viive, odotamme Wärtsilän koko Marine -segmentin tilausten kasvavan alkaneena vuonna +2 % v/v (konsensus: +5 % v/v). Energy-liiketoiminnan osalta odotamme laitepuolen tilauskasvun tulevan kovassa nousussa olevista varastointijärjestelmistä (+20 % v/v) muiden laitetilausten laskiessa -5 % v/v. Koko Energy-liiketoiminnan tilausten kasvuodotuksemme on +8 % v/v (laitteet: +10 % v/v; palvelut +5 % v/v). Konsensuksen odotus Energyn vuoden 2023 tilauskasvuksi on +7 % v/v. Konsernitasolla odotuksemme tilauskasvuksi vuonna 2023 on +5 % v/v konsensusennusteen ollessa +4 % v/v. Wärtsilän liikevaihdon kasvu vuonna 2023 saa tukea vahvasta tilauskannasta, joka oli Q3’22:lla yhteensä 6229 MEUR eli vastaa noin vuoden liikevaihtoa. Ennusteemme konsernin vuoden 2023 liikevaihdon kasvuksi on +7 % v/v ja konsensusodotus vastaavasti +5 % v/v. Liikevaihdon kasvu vahvistuu koko ajan paranevan toimitusketjun tilanteen ja jo tehtyjen hinnankorotusten ansiosta.
Wärtsilä totesi aiemmin odottavansa seuraavien tekijöiden tukevan konsernin kannattavuutta vuonna 2023: 1) palveluliikevaihto kasvaa ja sekä laitteiden että palvelujen tilauskanta on tukeva; 2) sähkön varastointijärjestelmien ja Voyage-liiketoiminnon kannattavuus paranee; 3) kustannusten optimointi jatkuu ja 4) kustannusinflaation myötä heikosti kannattaviksi muuttuneiden vanhojen toimitussopimusten liikevaihto-osuus pienenee ja menee nollaan Q4’23:lla. Kannattavuutta painavat lähinnä palkkainflaatio sekä toimitusketjun kautta vielä näkyviin tulevat korkeat energian hinnat. Kokonaisuutena vuoden 2023 marginaaliajurit ovat positiivisella puolella. Ennusteemme koko vuoden oikaistuksi EBIT-marginaaliksi on 7,6 % eli linjassa konsensuksen (7,8 %) kanssa.
Meillä ei ole suurempia odotuksia Wärtsilän vain yhtä kvartaalia koskevien markkinakommenttien suhteen. Otaksumme yhtiön kuitenkin puhuvan melko tasaisesta kysyntäympäristöstä Q1’23:lla verrattuna Q1’22:een. Haluaisimme lisätietoja ainakin seuraavista: 1) näkymät Wärtsilälle tärkeiden alustyyppien (kaasunkuljetus, offshore, risteilijät, merivoimat) tilauksissa; 2) sähkön varastointijärjestelmien markkinanäkymät ja kilpailutilanne; 3) palvelukysynnän näkymät pääsegmenteissä sekä 4) komponentti-, palkka- ja logistiikkakustannusten muutokset.
Osakkeen arvostus yhä houkutteleva
Osakkeen kokonaistuotto-odotus ylittää selvästi tuottovaatimuksen eli riskikorjattu kokonaistuotto on houkutteleva. Suhteessa verrokkeihin osake on vuoden 2023 EV/EBIT- ja P/E-kertoimilla 25-29 % diskontolla ja alle myös osakkeen omien historiallisten kertoimien. Nousuvara DCF-arvoon on reilu 25 %. Osake sopii mielestämme etenkin pitkään salkkuun, sillä olemme vakuuttuneita yhtiön vahvasta kilpailuasemasta energiamurroksessa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Wärtsilä
Wärtsilä on vuonna 1834 perustettu suomalainen konepaja, joka keskittyy toimittamaan laivojen moottoreita sekä niihin tarvittavaa koneistoa että laitteistoa. Lisäksi Wärtsilä valmistaa öljy, kaasu ja monipolttoainemoottoreihin perustuvia voimalaitoksia sekä näihin liittyviä palveluita. Yhtiö työllistää noin 18000 henkeä ympäri maailman ja erityisesti päämarkkinoillaan Euroopassa, Amerikassa ja Aasiassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut25.01.2023
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 4 778,0 | 5 865,8 | 6 247,5 |
kasvu-% | 3,78 % | 22,77 % | 6,51 % |
EBIT (oik.) | 357,0 | 331,2 | 475,1 |
EBIT-% (oik.) | 7,47 % | 5,65 % | 7,60 % |
EPS (oik.) | 0,40 | 0,46 | 0,56 |
Osinko | 0,24 | 0,32 | 0,43 |
Osinko % | 1,94 % | 1,63 % | 2,16 % |
P/E (oik.) | 30,99 | 42,82 | 35,50 |
EV/EBITDA | 16,80 | 49,85 | 21,29 |