Wärtsilä: Vähempikin juhliminen riittää
Wärtsilän osake on saanut viime päivinä nostetta käynnistyvästä risteilymarkkinasta sekä energian varastointiprojekteihin liittyvistä hyvin positiivisista odotuksista. Pieneen ilonpitoon on aihettakin, mutta viimeisen viikon 9 %:n kurssiralli näyttää yhtiön numeroiden valossa ylimitoitetulta ja osake on entistäkin kalliimpi. Suosituksemme osakkeelle on edelleen vähennä 10,00 euron tavoitehinnalla.
- Risteilytoiminnan normalisoitumisen vaikutus ennusteisiin ei ole järisyttävä. Viime päivinä sekä Carnival Cruise että Royal Caribbean ovat ilmoittaneet käynnistävänsä risteilyt koronarokotetuille matkustajille heinäkuun alussa. Royal Caribbean mainosti risteilevänsä sekä Karibialla että Euroopassa jo elokuussa ja sanoi koko laivastonsa olevan liikkeellä vuoden loppuun mennessä. Signaali on tietenkin myönteinen Wärtsilän palveluliiketoiminnalle, jonka asiakkaita molemmat varustamot ovat. Risteilijähuollon merkitystä ei pidä kuitenkaan liioitella. Edellisenä ”normaalivuonna” eli 2019 risteilijäsegmentin palvelutilaukset olivat noin 400 MEUR ja ne putosivat 51 %:lla vuonna 2020. Jos risteilijäsektori palaa normaaliin päiväjärjestykseen vuonna 2022 ja jos oletetaan palveluliiketoiminnan liikevoittomarginaaliksi korkea 20-25 %, on normalisoitumisen vaikutus Wärtsilän vuoden 2022 liiketulokseen +50…+70 MEUR verrattuna vuoteen 2020 ja arviolta +20…+25 MEUR verrattuna vuoteen 2021. Tämä parannus on jo merkittävältä osin huomioitu omissa ja konsensusennusteissa. Konsensus (kerätty 3.5.21) odottaa Wärtsilän vuoden 2022 palveluliikevaihdon ylittävän vuoden 2019 tason 1 %:lla ja itse odotamme ylityksen olevan 7 %. Konsensusodotus konsernin vuoden 2022 oikaistuksi liikevoitoksi on 463 MEUR (marg. 9,5 %) eli 189 MEUR vuoden 2020 toteumaa ja 108 MEUR vuoden 2021 ennustetta korkeammalla. Samalla vuoden 2022 ennuste on myös 1 %:n vuoden 2019 toteumaa parempi. Johtopäätöksemme on, että risteilymarkkinan normalisoituminen on jo ainakin suurimmaksi osaksi ennusteissa eikä sen vuoksi kovinkaan merkittävän kurssirallin aihe.
- Energyn epävarmuustekijät ovat ennallaan. Kaasun valintaan uusien voimaloiden polttoaineeksi etenkin länsimaissa suhtaudutaan koko ajan epäilevämmin ja mm. IEEFA arvioi maaliskuussa, että tuuli- ja aurinkovoiman nousu sekä varastointijärjestelmien kehittyminen ja kustannusten aleneminen tarjoaa yhä useammalle voimayhtiöille mahdollisuuden sivuuttaa kaasu. Wärtsilä on saanut viimeisen vuoden aikana merkittävän määrän (1261 MWh; arvo arviolta 250 MEUR) varastointiprojektien tilauksia, mutta näiden kannattavuus on edelleen avoin kysymys. Epävarmuus liittyy seuraaviin: 1) Merkittävä osa eli tyypillisesti 60-70 % projektien arvosta on läpilaskutettavia akkuja, joista Wärtsilä saa vain pienen katteen. Projektin muille osille (mm. ohjausjärjestelmä, muuntajat, invertterit, jäähdytys, kaapelointi ja muut tarvikkeet sekä asennustyö) tulee siten melkoiset kannattavuuspaineet, jotta varastointiprojektit tukisivat Wärtsilä Energyn normaalivuosien 8-9 %:n EBIT-marginaalin saavuttamista; 2) varastointiprojekteista ei kerry jälkimarkkinatuottoja hyväkatteisista kulutus- ja varaosista vaan tuotot ovat tyypillisesti työvaltaista muuta ylläpitoa ja vuosihuoltoa; 3) varastointimarkkinan nopean kasvun arvioidaan houkuttelevan koko ajan uusia toimijoita kuten akku- tai taajuusmuuttajavalmistajia sekä myös itsenäisiä sähköntuottajia. Tämä luonnollisesti kiristää hinnoittelua jatkossa.
- Osake on hintava. Wärtsilän osakkeen vuoden 2022 P/E- ja EV/EBIT-kertoimet (vastaavasti 22x ja 16x) ovat tosin 6-7 % verrokkien mediaanin alapuolella, mutta samalla 8-9 % yli osakkeen omien historiallisten kertoimien. Odotettu kokonaistuotto ei yllä tuottovaatimuksen tasolle ja nykykurssi ylittää myös DCF-arvon.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Wärtsilä
Wärtsilä on vuonna 1834 perustettu suomalainen konepaja, joka keskittyy toimittamaan laivojen moottoreita sekä niihin tarvittavaa koneistoa että laitteistoa. Lisäksi Wärtsilä valmistaa öljy, kaasu ja monipolttoainemoottoreihin perustuvia voimalaitoksia sekä näihin liittyviä palveluita. Yhtiö työllistää noin 18000 henkeä ympäri maailman ja erityisesti päämarkkinoillaan Euroopassa, Amerikassa ja Aasiassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut07.06.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 4 604,0 | 4 519,3 | 5 029,9 |
kasvu-% | −10,95 % | −1,84 % | 11,30 % |
EBIT (oik.) | 275,0 | 364,8 | 452,2 |
EBIT-% (oik.) | 5,97 % | 8,07 % | 8,99 % |
EPS (oik.) | 0,27 | 0,42 | 0,53 |
Osinko | 0,20 | 0,30 | 0,38 |
Osinko % | 2,45 % | 1,92 % | 2,43 % |
P/E (oik.) | 29,67 | 37,06 | 29,29 |
EV/EBITDA | 12,82 | 17,80 | 15,97 |