Wetteri ostaa Autotalo Hartikaisen ja antoi kunnianhimoiset ohjeistukset sekä taloudelliset tavoitteet vuosille 2023–2025

Wetteri tiedotti maanantaina ostavansa E. Hartikaisen autoliiketoiminnan. Yrityskaupan kohteena on Autotalo Hartikainen ja ostajana on Wetteri Oyj:n tytäryhtiö Wetteri Auto Oy. Liiketoimintakaupassa Wetterille siirtyy E. Hartikaisen autokauppaliiketoiminta sekä henkilöautojen huolto- ja korjausliiketoiminta ja raskaan kaluston huoltoliiketoiminta, vaihto-omaisuus sekä koneet ja kalusto.

Autotalo Hartikainen toimii Joensuussa, Kuopiossa, Iisalmessa ja Kajaanissa. Yhtiö on tiedotteen mukaan toiminta-alueensa johtavia autoalan toimijoita, jonka vuotuinen automyynti on noin 5 500 autoa. Autotalo Hartikaisen liikevaihto vuonna 2021 oli 119 MEUR ja liikevoitto 4,8 MEUR. Autotalo Hartikaisen suhteellinen kannattavuus (2021: EBIT-% 4,0 %) on selvästi Wetteriä korkeampi, ja tämä selittyy arviomme mukaan kannattavan huoltoliiketoiminnan (erityisesti raskas kalusto) suuremmalla osuudella.

Autotalo Hartikaisen myynti- ja huoltoedustuksiin kuuluvat Mercedes-Benz, Peugeot, Citroën, Ford, Mitsubishi, Hyundai, Kia Suzuki, Isuzu ja Volvo sekä huoltoedustuksiin Polestar ja DS Automobiles. Kuorma-autojen ja perävaunujen huoltokorjaamot toimivat Joensuussa, Kajaanissa ja Iisalmessa. Raskaan liikenteen huoltoedustuksiin kuuluvat Mercedes-Benz, Mitsubishi Fuso, Scania, Sisu sekä MAN.

Yritysosto vahvistaa Wetterin merkkiedustusta ja kasvattaa maantieteellistä peittoa

Kaupan myötä Wetterin maantieteellinen toiminta-alue laajenee yhtiölle perinteisesti vahvalta Pohjois-Suomen alueelta etelää kohti Joensuuhun, Kuopioon sekä Iisalmeen. Yhtiön monimerkkivalikoima kasvaa myös kuudella automerkillä (Peugeot, Citroën, Mitsubishi, Kia, Suzuki ja Isuzu). Yrityskauppa kasvattaa huomattavasti myös Wetterin Raskaan kaluston huoltoedustusta kaikkien merkkien ollessa yhtiölle uusia. Tiedotteen mukaan Wetterin vuotuinen myyntimäärä tulee ylittämään kaupan jälkeen 15 500 autoa. Wetterin tarkoituksena on korvata kaupan toteutumisen jälkeen ostokohteen brändi omalla brändillään. Ostokohteen johto jatkaa käsityksemme mukaan järjestelyn jälkeen normaalisti aiemmissa tehtävissään.

Arvostustaso on mielestämme kohtuullinen, kauppa rahoitetaan velalla, suunnatulla osakeannilla ja myyjän antamalla vvk-lainalla

Wetteri maksaa yritysostosta 34,4 MEUR:n kokonaiskauppahinnan, mikä vastaa ostokohteen vuoden 2021 liikevoitolla laskettuna EV/EBIT-kerrointa 7x. Hartikaisen autoliiketoiminnan kuluneen vuoden tulostaso on arviomme mukaan vertailukautta edellä ja arvioimme yritysoston EV/EBIT-kertoimen asettuvan 2022 tulostasolla karkeasti noin 6x tasolle. Arvostustaso on mielestämme kohtuullinen ja linjassa toimialan listatun verrokkiryhmän kanssa. Järjestelyn mielekkyyttä parantaa osaltaan edelleen se, että Wetteri rahoittaa kokonaiskauppahinnasta noin neljänneksen omalla osakkeellaan, jonka arvostus on erittäin korkea (2022e: EV/EBIT ~37x).

Wetteri toteuttaa kaupan yhteydessä enintään 6,5 MEUR:n suunnatun osakeannin AktiiviOmistaja-ryhmälle, minkä lisäksi myyjä antaa Wetterille 2,0 MEUR:n oman pääoman ehtoisen lainan, johon liittyy vaihto-oikeus. Loppuosa kauppahinnasta rahoitetaan rahoitusyhtiö- ja pankkirahoituksella. Suunnatun osakeannin merkintähinta on 16.12.2022 päätöskurssin mukaan laskettu kaupankäyntipainotettu 30 edellisen kauppapäivän keskikurssi vähennettynä 5 %:n alennuksella, mikä on laskelmiemme mukaan noin 0,73 euroa per osake. Näin ollen suunnattu anti tulee toteutuessaan kasvattamaan Wetterin ulkona olevaa osakemäärää noin 8,9 miljoonalla uudella osakkeella (eli noin 6,6 %:lla). Myyjätahon antama vvk-laina on mahdollista konvertoida Wetterin osakkeiksi myyjän valitsemana ajankohtana ja vaihtokurssi tulee olemaan vaihtohetken kaupankäyntipainotettu 30 edellisen kauppapäivän keskikurssi vähennettynä 5 %:n alennuksella.

Wetterin mukaan yrityskauppa on ehdollinen kilpailuviraston hyväksynnälle ja yhtiön tavoitteena on toteuttaa kaupan täytäntöönpano 15.2.2023 mennessä. Tulemme lisäämään yrityskaupan ennusteisiimme, kun järjestely saa tarvittavat viranomaishyväksynnät. Wetteri ei tuonut tiedotteessa esiin yrityskaupan synergiapotentiaalia ja tulemme tarkastelemaan mahdollisia synergialähteitä tarkemmin myöhemmin päivityksemme yhteydessä.

Yhtiö antoi myös kunnianhimoiset ohjeistukset ja taloudelliset tavoitteet vuosille 2023–2025

Wetteri antoi maanantaina myös taloudellisen ohjeistuksen vuosille 2023–2024 sekä kolmen vuoden päähän (vuoteen 2025) ulottuvat keskipitkän aikavälin taloudelliset tavoitteet. Yhtiö ohjeistaa nyt sen vuoden 2023 liikevaihdon olevan noin 460 MEUR ja oikaistun liikevoiton noin 13 MEUR. Vuonna 2024 liikevaihdon ohjeistetaan kasvavan edelleen noin 730 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton 21 MEUR:oon. Vuodelle 2025 yhtiö on asettanut puolestaan taloudellisen tavoitteen, jonka mukaan Wetterin liikevaihto tulee nousemaan 1000 MEUR:oon ja oikaistu liikevoitto noin 30 MEUR:oon.

Tämänhetkiset vuoden 2023 Wetteriä koskevat ennusteemme ovat kohtuullisen hyvin linjassa yhtiön ohjeistuksen kanssa, kun huomioidaan Autotalo Hartikaisen oston liikevaihto- ja tulosvaikutus. Vuoden 2024 ohjeistus (liikevaihto 730 MEUR ja oikaistu liikevoitto 21 MEUR) ja vuodelle 2025 ulottuva taloudellinen tavoite (liikevaihto 1000 MEUR ja oikaistu liikevoitto 30 MEUR) heijastelevat yhtiön kovia kasvuambitioita ja niiden saavuttaminen tulee arviomme mukaan vaatimaan Wetteriltä merkittäviä yritysostoja.

Wetterin FAS-kirjanpidon mukainen nettovelka/käyttökate-suhdeluku asettuu Autotalo Hartikainen -yritysoston jälkeen arviomme mukaan karkeasti noin 3x tasolle. Yhtiön rahoituskovenantit edellyttävät, että Wetteri saa laskettua nettovelka/käyttökate-suhteen vuoden 2024 lopussa noin 1,75x tasolle ja tämän jälkeen noin 1,5x tasolle. Kovenanttiehdot huomioiden on mielestämme selvää, että tulevia yritysostoja tullaan rahoittamaan Wetterin omalla osakkeella.

Mikäli lisäämme yksinkertaisesti Wetterin nykyisiin vuoden 2025 liikevaihto- ja liikevoittoennusteisiimme (422 MEUR ja 8,6 MEUR) Autotalo Hartikaisen vuoden 2021 liikevaihto- ja tuloskuorman (119 MEUR ja 4,8 MEUR), asettuisi yhdistetyn yhtiön liikevaihto 541 MEUR:oon ja liiketulos noin 13,4 MEUR:oon. Tätä kautta laskettuna vuoden 2025 taloudellisten tavoitteiden saavuttaminen vaatisi Wetteriltä karkeasti noin 459 MEUR:n lisäliikevaihtoa ja 17 MEUR:n tuloslisäystä. Maanantaina tiedotetun Autotalo Hartikainen -yritysoston arvostuskertoimia (EV/Liikevaihto 0,3x ja EV/EBIT 7x) soveltamalla tämä tarkoittaisi uusia yritysostoja (EV) noin 116–138 MEUR:n edestä.

Wetterin arvostuskuva on mielestämme ennallaan, Simula Investin ostotarjous ohjaa osaketta lyhyellä aikavälillä

Wetterin velaton yritysarvo (EV) asettuu osakkeen maanantain päätöskurssi ja Autotalo Hartikainen-yrityskaupan myötä kasvava nettovelka huomioiden noin 220 MEUR:oon. Vuoden 2023 liikevoitto-ohjeistuksella Wetterin arvostustaso vastaa EV/EBIT-kerrointa 17x. Taso on liiketoiminnan orgaaninen kasvunäkymä ja kannattavuuspotentiaali huomioiden mielestämme korkea. Wetterin tulosperusteinen arvostus on korkea niin ikään myös listattujen verrokkien kontekstissa, sillä autokauppiaista koostuvaa verrokkiryhmää hinnoitellaan 2023 konsensusennusteilla EV/EBIT-kertoimella 6,6x. Näkemyksemme mukaan Wetterin osakkeen pörssihinnoittelua ohjaa tällä hetkellä tulossa oleva Simula Investin 0,82 euron ostotarjous entisistä Sopranon osakkeista. Ostotarjouksen luoman erikoistilanteen päättyessä näemmekin Wetterin arvostustasossa seuraavan 12 kuukauden tähtäimellä edelleen selvää laskuvaraa.