WithSecure: Jatkamme kohti jakautumista osakkeen kyydissä
WithSecuren Q1-luvut jäivät kokonaisuutena hieman odotuksistamme, mutta osakkeen kehityksen kannalta keskeinen kuluttaja- ja yritystietoturvan jakautuminen etenee suunnitellusti. WithSecuren osakekurssi on myös alkanut viime kuukausina ennakoida tulevaa jakautumista, mutta näemme yhtiön osissa piilevän arvon edelleen riittävänä, jotta jakautumisjärjestelyä kannattaa seurata osakkeen kyydissä. Nostamme WithSecuren tavoitehintaa 5,6 euroon (aik. 4,8 EUR) ja toistamme lisää-suosituksen.
Kokonaisuutena vakaata kasvua ja kertaeriä Q1:llä
WithSecuren Q1-liikevaihto kasvoi 3 % 59,7 MEUR:oon ja alitti 61,9 MEUR:n ennusteemme konsultointiliiketoiminnan divestoinneista johtuen. Oikaistu käyttökate heikkeni Q1:llä 7,9 MEUR:oon (Q1’21: 9,6 MEUR) ja ylitti lievästi 7,2 MEUR:n ennusteemme. Tulevaa jakautumista silmällä pitäen kasvupanostuksia oli kiihdytetty alkuvuodesta jo molemmissa liiketoiminnoissa. Lisäksi jakautumisjärjestelyn valmistelusta, divestoinneista sekä maaliskuun lopussa toteutetusta suunnatusta osakeannista aiheutui kertaluonteisia kustannuksia, jotka painoivat raportoidut luvut pakkasen puolelle.
Yritystietoturvassa tuotteet kasvoivat odotetusti, mutta divestoinnit painoivat konsultointia
Yritystietoturvassa tuoteliikevaihto (22,3 MEUR, + 14 %) kasvoi odotustemme mukaisesti pilvipohjaisten tuotteiden (+29 %) vetämänä. Kokonaisuutena pilvipohjaisten tuotteiden jatkuva vuosilaskutus (ARR) oli Q1:n lopussa 64 MEUR, mikä tarkoittaa 36 %:n kasvua vertailukaudesta. Yritystietoturvan vertailukelpoinen käyttökatemarginaali oli -14 % heijastellen liiketoiminnan kasvupanostuksia. Konsultoinnissa liikevaihto laski 17 % ja oli 10 MEUR, mutta Ison-Britannian ja Etelä-Afrikan liiketoimintojen divestoinneista (2021: liikevaihto yhteensä n. 7 MEUR) oikaistuna kehitys olisi ollut vakaata. Q1-raportin jälkeiset lievät negatiiviset ennustemuutoksemme liittyvät näiden divestointien täysimääräiseen huomiointiin. Isossa kuvassa yritystietoturvan kasvunäkymät ovat hyvät ja WithSecuren toteuttaman 77 MEUR:n suunnatun osakeannin myötä yhtiön resurssit kasvun kiihdyttämiseen ovat kunnossa.
Kuluttajatietoturvassa odotettu vuoden aloitus
Kuluttajatietoturvassa vuosi lähti käyntiin odotetusti ja liikevaihto kasvoi 4 % 27,4 MEUR:oon. Vertailukelpoinen käyttökate oli 48 %:n tasolla heijastellen liiketoiminnan vahvaa tuloskuntoa ja kassavirtaprofiilia. Lyhyellä aikavälillä kuluttajaliiketoiminnan tulosta tulee painamaan hallinto-organisaation rakentaminen pörssiyhtiökelpoiseksi, mutta lähivuosina tavoiteltu yli 42 %:n EBITA-marginaali näyttää realistiselta. Näemme itsenäisellä kuluttajatietoturvalla jakautumisen jälkeen edellytykset vakaaseen tuloskasvuun ja vuolaaseen voitonjakoon.
Osien summassa piilee edelleen arvoa, vaikka löysät arvostuksesta on otettu jo pois
Liiketoimintojen jakautumisen myötä osien summa toimii mielestämme tällä hetkellä parhaiten WithSecuren arvostuksen tarkasteluun. Osien summan perusteella WithSecure osakkeessa piilee selvää arvonluontipotentiaalia lähivuosille molempien liiketoimintojen strategioiden edetessä suunnitelmien mukaisesti. Sovellamme perusskenaariossa (6,0e/osake) kuluttajatietoturvan normalisoituun tuloskuntoon 12x EV/EBIT-kerrointa ja yritystietoturvassa 3,5x EV/S-kerrointa tuotteille ja 1,3x EV/S-kerrointa konsultoinnille. Arviomme mukaan kertoimissa voisi olla vielä jonkin verran nousuvaraa, kun jakautumisen jälkeen liiketoiminnoissa on saatu näyttöjä tavoitteiden mukaisesta kehityksestä. Nykyisellä osakekurssilla tuottopotentiaali perusskenaarioon nähden on edelleen kohtuullisen houkutteleva ja puoltaa näkemyksemme mukaan katsomaan jakautumisjärjestelyä osakkeen kyydissä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
WithSecure
WithSecure on kyberturvallisuustuotteita ja -palveluita tarjoava yhtiö, jonka ratkaisut auttavat tuhansia yrityksiä suojautumaan tietoturvauhkilta. WithSecuren liiketoiminta koostuu tuoteliiketoiminnasta, hallinnoiduista palveluista, joissa tuote ja palvelu yhdistyvät sekä puhtaasta palveluliiketoiminnasta. Valtaosa WithSecuren liikevaihdosta tulee arviomme mukaan vielä päätelaitteiden suojaustuotteista (Endpoint Protection, EPP). WithSecure tarjoaa suuryrityksille ja muille kriittisiä IT-järjestelmiä omistaville tahoille konsultointia kaikilla kyberturvallisuuden osa-alueilla. Yhtiön tarjoamia palveluita ovat muun muassa tietoturvatarkastukset, kyberturvan stressitestit (Red Teaming), strateginen riskien- ja tietoturvan hallinta, tietoturva ohjelmistokehityksessä sekä tietomurtoihin ja -vuotoihin reagointi.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut28.04.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 236,3 | 245,7 | 265,8 |
kasvu-% | 7,30 % | 3,99 % | 8,18 % |
EBIT (oik.) | 25,2 | 22,1 | 29,9 |
EBIT-% (oik.) | 10,68 % | 9,01 % | 11,25 % |
EPS (oik.) | 0,12 | 0,09 | 0,13 |
Osinko | 0,00 | 0,05 | 0,06 |
Osinko % | 4,74 % | 5,69 % | |
P/E (oik.) | 16,76 | 11,92 | 8,24 |
EV/EBITDA | 8,93 | 2,81 | 1,42 |