YIT: Asuntoja jää nyt liikaa myymättä

Laskemme YIT:n tavoitehinnan 1,60 euroon (2,20 euroa) ja suosituksemme myy-puolelle (aik. vähennä) tekemiemme ennustelaskujen myötä. Asuntomarkkina on ollut edelleen vuoden toisella puoliskolla heikko, mikä heijastui lähivuosien ennusteisiimme merkittävänä (-20 %) laskuna. Asuntoja jää taseeseen tätä vauhtia kasapäin H2:lla, mikä altistaa yhtiötä epäedullisiin ratkaisuihin omaisuuserien myyntien kuin YIT:n rahoitusasemankin suhteen. Arvostus on mielestämme korkea lähivuosille samalla, kun markkinan heikko kehitys on nostanut tulostasoon että taseasemaan liittyviä riskejä edelleen.

Asuntomyynti syväjäässä

Suomen asuntomyynti on YIT:lle pysytellyt heikkona Q3:n aikana laskelmiemme perusteella. Laskelmiemme perusteella yhtiölle tulee pelkästään Suomessa olemaan myymättömiä valmiita asuntoja noin 730 kappaletta kvartaalin lopussa, kun niitä vielä Q2:n lopussa oli 623 kappaletta. Nykyisillä myynneillä ja Q4:n valmistumisilla valmiiden asuntojen varasto nousisi YIT:llä vuoden lopussa lähes 1200 asuntoon, kun se viimeisen viiden vuoden (2017-2022) aikana on vuoden lopussa ollut noin 300 asuntoa. Ennusteissamme on otettu huomioon myyntejä niin kuluttajille kuin instituutioillekin, mutta odotamme varaston jäävän kuitenkin vuoden lopussa yli 900 asuntoon. Asunnot tuovat yhtiölle jatkuvia kuluja ja sitovat pääomia taseeseen sekä lisäävät velkaantuneisuutta. Heikomman asuntomarkkinan myötä myös asuntojen alennukset sekä kuluttajille että instituutioille rasittavat kannattavuutta selvästi tänä sekä ensi vuonna ennusteissamme. Marraskuussa julkistettavassa Q3-raportissa mielenkiintonamme on asuntomarkkinan lisäksi yhtiön pääomatehostustoimet sekä taloudellinen tilanne.

Ennusteemme nyt vuoden 2023 ohjeistuksen alapuolella

Laskimme operatiivisia tulosennusteitamme noin 20 %:lla etenkin heikon asuntomarkkinan perusteella. Asuntoja jää tänä vuonna paljon myymättä, valmistumiset laskevat ensi vuodelle selvästi ja asuntokannan ylläpito sekä myyntiponnistelut (alennukset) luovat laskupaineita kannattavuuteen. Odotamme nyt YIT:n liikevaihdon laskevan 9 %:lla 2192 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton heikentyvän 44 MEUR:oon vuonna 2023. Odotamme siis yhtiöltä tulosvaroitusta (YIT on ohjeistanut vähintään 50 MEUR:n oikaistua liikevoittoa vuodelle 2023) ja ennusteemme on myös selvästi 59 MEUR:ssa olevan konsensuksen alapuolella. Vuonna 2024 odotamme liikevaihdon laskevan edelleen hieman (2024e: 2111 MEUR) vähäisten kuluttaja-asuntovalmistumisten johdosta, vaikka muissa segmentissä näemme jo pientä piristymistä rakentamisen markkinan piristyessä. Operatiivisen tuloksen odotamme nousevan (2024e oik. EBIT: 66 MEUR) yhtiön 40 MEUR:n muutos/säästöohjelman sekä piristyvän asuntomyynnin kautta. Selkeimpänä riskinä ennusteissamme on asuntomarkkinan pidempään jatkuva heikkous, inflaatiopaineiden jatkuminen, projektihaasteet sekä taloudellisen tilanteen heikentyminen.

Arvostus on ennusteisiimme nähden kallis

YIT:n arvostus nousee tänä vuonna heikon tuloksen myötä korkeaksi ja joudumme turvautumaan epävarmaan tulosparannukseen lähivuosina. Vuosien 2024-2025 arvostukseen (24-25e: oik. EV/EBIT 13x ja P/E 13x) ja hyväksymämme arvostustason alarajaan (EV/EBIT: 10x, P/E: 10x) nähden osakkeessa olisi kuitenkin näiltä tasoilta selvää laskuvaraa (-20 %). Lyhyen aikavälin tuotto-odotus on eri mittareilla heikko ja hahmottamaamme yli syklin arvoon ei voi mielestämme tällä hetkellä nojata, sillä lyhyen aikavälin (ohjeistus) ja pidemmän aikavälin (tase, pääomitus) riskitaso on heikon markkinan myötä noussut.