Q1-tulosodotukset ovat maltillisia, mutta ilmassa on negatiivisia merkkejä
Talouskasvuodotuksia on laskettu jatkuvasti, toimintaympäristöt vaikuttavat heikoilta erityisesti investointivetoisilla yhtiöillä ja osakemarkkinat ovat yhä enemmän keskuspankkien talutusnuorassa. Arviomme mukaan Q1-tulokset tulevat olemaan pääosin vaisuja, mutta odotamme kuitenkin pientä parannusta heikosta vertailukaudesta. Tuloksia tärkeämpiä raportoissa ovat toimintaympäristön kehitys ja näkymät. Emme odota näissä merkittäviä muutoksia ja vuoden 2016 ohjeistuksien laskeminen tässä vaiheessa olisi erittäin negatiivinen signaali.
Lähtökohdat tuloskauteen ovat haastavat. Tilinpäätöksien yhteydessä monet yhtiöt kertoivat markkinatilanteen olleen vaikea alkuvuodesta ja lähes kaikki korostivat korkeaa epävarmuutta. Alkuvuoden aikana monet yhtiöt kuten Cargotec, Suominen ja Caverion ovat jo ehtineet varoitella Q1-tuloksien olevan heikkoja esimerkiksi yhtiökokouksien katsauksissa, vaikka varsinaisia tulosvaroituksia ei ole juurikaan nähty. Nokia kertoi jo Q4-raportissa, että markkinatilanne on vaikea ja Q1-tulos tulee olemaan heikko. Tätä vahvisti maanantaina Nokian amerikkalainen kilpailija verkkolaitevalmistaja Juniper Networksin antama negatiivinen tulosvaroitus Q1-tuloksesta. Sen sijaan positiivisia kommentteja markkinatilanteesta tai sen kehityksestä ei ole kuultu Q1:llä käytännössä ollenkaan.
Ennustamme seurannassa olevien yhtiöiden liikevaihtojen mediaanikasvun jäävän noin prosentin tasolle Q1-tuloskaudella. Viime vuonna liikevaihtoja tukeneesta euron heikentymisestä ei saada enää vetoapua ja talouskasvu on sekä Euroopassa että Suomessa aneemisella tasolla. Globaali talouskasvu on viime aikoina heikentynyt ja on rakenteeltaan edelleen pitkälti länsimaisten kuluttajien varassa, mistä vain harva pörssimme yhtiö hyötyy merkittävästi. Yleisesti lyhyen tähtäimen positiiviset ajurit ovat harvassa ja käytännössä yhtiöiden on luotava kasvu omilla toimillaan, koska ulkoista vetoapua ei ole.
Lähde: Inderes, sisältää 79 seurannassa olevaa yhtiötä
Liiketuloksien ilman kertaeriä ennustamme kasvavan noin 3,5 %:lla (mediaani) yhtiöiden edelleen jatkuvien säästötoimien sekä liikevaihdon pienen kasvun tuoman tulosvivun myötä. Erityisesti monilla konepajoilla on käynnissä huomattavia tehostamisohjelmia, joilla yhtiöt pyrkivät vastaamaan haastavaan markkinatilanteeseen. Näistä ohjelmista aiheutuu myös huomattavia kertakuluja, jotka eivät näy puhdistetuissa liiketuloksissa. Raportoidut luvut tulevat kuitenkin monilla yhtiöillä olemaan selvästi puhdistettuja heikompia.
Liikevaihdon kasvu ja tulosparannukset jakautuvat kohtuullisen tasaisesti seurannassa olevien yhtiöidemme kesken. Merkittäviä (yli 10 % vertailukaudesta) tulosparannuksia odotamme noin kolmasosalta yhtiöistä, kun taas noin 30 %:n tuloksista odotamme heikentyvän yli 10 % liiketulostasolla. Q1’15-vertailutasoa voidaan yleisesti pitää heikkona, joten absoluuttisesti vahvoja tulokset eivät välttämättä ole parannuksista huolimatta.
Lähde: Inderes, sisältää 79 seurannassa olevaa yhtiötä
Tuloskaudella huomio tulee keskittymään erityisesti yhtiöiden näkymiin ja ohjeistuksiin, sillä ensimmäinen neljännes on monille kausiluontoisesti heikko ja suurin osa tuloksesta tehdään myöhemmin. Pääosin odotamme yhtiöiden kertovan haastavana pysyneestä toimintaympäristöstä, ja merkittävä heikentyminen vuoden takaisesta tai Q4:llä vallinneesta jo heikosta tilanteesta olisi pettymys. Valtaosa yhtiöistä antoi tilinpäätöksen yhteydessä varsin laveita ohjeistuksia koko vuodelle 2016 vedoten korkeaan epävarmuuteen. Emme odota ainakaan monia muutoksia ohjeistuksiin - jos ohjeistuksia jouduttaisiin laskemaan jo Q1:n yhteydessä vain muutama kuukausi niiden antamisen jälkeen, olisi tilanne vielä selvästi synkempi kuin miltä se nyt vaikuttaa. Ohjeistuksien nostoja pidämme tässä vaiheessa epätodennäköisinä, sillä globaalin talouden epävarmuus ei ole laskenut alkuvuoden aikana ja valtaosa markkinasignaaleista ovat olleet negatiivisia. Konepajat kärsivät edelleen investointihyödykkeiden vaisusta kysynnästä, mikä heijastuu Q1:lla yhtiöiden tilauskertymiin.
Alkuvuoden rajun kurssilaskun myötä Helsingin pörssi on mielestämme hinnoiteltu neutraalisti. Pörssin mediaani P/B 1,8x ja vuoden 2016 ennusteilla laskettu P/E 15x ovat lähellä historiallisia keskiarvoja. Mikäli toimintaympäristö on pysynyt odotuksiemme mukaisesti suunnilleen muuttumattomana ja yhtiöt pystyvät tarjoamaan tukea markkinoiden tulosparannusodotuksille, ovat osakkeet edelleen paras sijoitusryhmä. Olemme kuitenkin huolestuneita siitä, että osakemarkkinoiden ja talouskehityksen kohtalo on yhä voimakkaammin keskuspankkien käsissä. Uskomme että polarisaatio vahvojen ja heikkojen yhtiöiden välillä tulee jatkumaan ja osakepoiminnan merkitys korostuu edelleen pitkän nousumarkkinan lähestyessä loppuaan.