Nettovelka Fellow Financen tulospohjaisessa arvonmäärityksessä
Kysymys
Kiitos ansiokkaasta ja perusteellisesta Fellow Financen sijoitustutkimuksesta. Kysyisin Fellow Financen tulospohjaisesta arvonmäärityksestä. Sivun 50 taulukossa on kerrottu, kuinka osakekannan arvo (pre-money) on laskettu verrokkien EV/EBIT ja P/E kertoimien avulla. EV/EBIT –kertoimen tapauksessa saadaan ensin yritysarvo (EV), josta joudutaan tämän jälkeen vähentämään nettovelka osakekannan arvon saamiseksi. Sen sijaan, en ymmärrä miksi P/E -kertoimen tapauksessa nettotuloksen 1,6 MEUR * hinnoittelukertoimen 34,7 tulosta (55 MEUR) vähennetään nettovelka. Eikö tämän kertoimen tapauksessa 55 MEUR ole suoraan osakekannan arvo? Tällöin tulospohjaisen arvonmäärityksen arvoksi saataisiin menetelmien keskiarvona 73 MEUR. Kuinka siis nettovelkaa tulee käsitellä P/E –kertoimen tapauksessa?
Vastaus
Moi,
Kiitokset erittäin tarkasta huomiosta. Nyt täytyy suoraan myöntää, että olet aivan oikeassa laskelmasi kanssa, ja meille on sattunut kaavavirhe P/E-kerrointa käytettäessä. Nettovelkaa ei pitäisi enää vähentää tässä tapauksessa ja P/E-kertoimella saatu arvo on tämän vuoksi laskelmassa nettovelkojen verran liian alhainen. Arvonmäärityksen lopputulos koostuu kuitenkin useamman menetelmän (DCF, liikevaihtokertoimet, tuloskertoimet, osien summa) keskiarvosta ja tämän virheen korjaaminen nostaisi pre-money valuaatiota pyöristettynä 66 MEUR:sta 67 MEUR:oon. Isossa kuvassa tällä ei siis ole käytännön vaikutusta arvonmäärityksen lopputulokseen. Edellä mainittu piti sisällään oletuksen, että verrokkiyhtiöiden kertoimet olisivat täsmälleen samalla tasolla kuin arvonmääritystä tehtäessä. Verrokkien arvostustaso luonnollisesti muuttuu päivittäin yhtiöiden osakekurssien liikkeiden ja mahdollisten ennustemuutosten mukana ja tämän myötä myös arvonmäärityksen ”täsmällinen” lopputulos voi vaihdella hieman päivästä toiseen.
Kun Fellow Finance listautuu, tulemme seurannan aloitus -raportin yhteydessä päivittämään ennusteemme vastaamaan listautumisen jälkeistä aikaa (nettovelka pienenee annista saatavien varojen vuoksi, listautumisen kulut lisätään ennusteisiin). Päivitämme tällöin samalla arvonmäärityksemme ja korjaamme myös havaitsemasi virheen. Tällaisia virheitä ei saisi tapahtua, mutta onneksi tässä tapauksessa sen vaikutus lopputulokseen on hyvin pieni. Olemme erittäin kiitollisia, että yhteisöstämme löytyy näin tarkkaavaisia lukijoita.
T. Atte