Admicom laaja raportti: Kiihtyvää kasvua kohti

Toistamme Admicomin osta-suosituksen ja 55,0 euron tavoitehinnan. Admicom on viime vuodet rakentanut kasvuperustaansa heikossa rakennussyklissä, ja mielestämme yhtiön organisaatio ja tuoteportfolio ovat nyt hyvässä iskukunnossa kasvun kiihdyttämiseen markkinatilanteen parantuessa. Lyhyellä aikavälillä heikko markkina jarruttaa vielä kehitystä, mutta näemme hyvät edellytykset kasvun kiihdyttämiselle H2’26 alkaen. Suhteessa lähivuosina odottamaamme kiihtyvään kasvuun nähden osakkeen arvostuskuva on mielestämme houkutteleva.

Rakennusalan pk-yritysten laaja-alainen SaaS-ohjelmistotoimittaja

Admicomin ratkaisutarjooman ytimessä on erityisesti pk-yrityksille kehitetty Ultima-toiminnanohjausjärjestelmä ja sitä täydentävät tilitoimisto- ja muut lisäarvopalvelut. Asiakastarpeen mukaan skaalautuvana SaaS-ohjelmistona tarjottavan ratkaisun ydinajatus perustuu pitkälle vietyyn automaatioon sekä rakennusalan erityispiirteet huomioivaan kokonaisratkaisuun. Admicomin viimeisen 5 vuoden aikana tekemät yrityskaupat ovat laajentaneet tuoteportfoliota muun muassa kustannuslaskennan, projektinhallinnan sekä dokumentoinnin alueilla. Samalla laajentunut asiakaskunta (>3400 asiakasta) tarjoaa lisä- ja ristiinmyyntipotentiaalia, kun Suomen rakennusmarkkina jälleen piristyy. Vuoden 2024 lopussa tehdyn virolaisen Bauhub-yritysoston myötä Admicom sai myös ensimmäisen uskottavan avauksen kansainvälisille markkinoille. Kansainvälistä laajentumista tullaan vauhdittamaan tulevina vuosina myös uusilla yritysostoilla.

Laatuyhtiö, joka käynyt muutosvaiheen läpi vaikeassa markkinassa

Admicomin sijoitusprofiilissa yhdistyy vahva pitkän aikavälin kasvupotentiaali, erinomainen kannattavuus ja kassavirta sekä liiketoimintamallin hyvä jatkuvuus, skaalautuvuus ja ennustettavuus. Yhtiön liikevaihto on kasvanut keskimäärin 25 % vuosina 2015-2024 ja vuodelle 2025 yhtiö ohjeistaa 31-33 %:n oikaistua käyttökatetta. Viime vuosina orgaaninen kasvu on kuitenkin hidastunut organisaatiossa tapahtuneen ison muutosvaiheen sekä rakennussyklin heikentymisen myötä. Samaan aikaan seuraavaa kasvuvaihetta ja kansainvälistymistä varten lisätyt kasvupanostukset ovat painaneet yhtiön kannattavuutta historiallisista huipputasoista. Panostukset on nyt kuitenkin jo pitkälti tehty ja jatkossa kasvun pitäisi heijastua jälleen vahvemmin tulosriveille, mistä yhtiöllä on myös historiassa erinomaiset näytöt. Admicomin vahva markkina-asema ja kilpailukykyinen tuotetarjooma Suomessa tarjoavat yhtiölle hyvät edellytykset palata piristyvän kasvun polulle markkinatilanteen elpyessä. Tämän lisäksi kansainvälisellä laajentumisella markkinapotentiaali on mahdollista moninkertaistaa. Rakennusalan digitalisaation aste on selvästi muita toimialoja jäljessä ja tulevina vuosikymmeninä toimialan digitalisoituminen tulee tarjoamaan valtavasti kasvumahdollisuuksia tämän parissa työskenteleville yrityksille.

Arvostus on houkutteleva lähivuosina kiihtyvään kasvuun suhteutettuna

Admicomin orgaaninen kasvu jää vuonna 2025 vielä vaatimattomaksi rakennusmarkkinan heikkouden jatkuessa. Viime aikoina laskeneen osakekurssin myötä arvostus (2025e EV/EBIT 17x) ei ole erityisen vaativa edes tällä tuloksella. Uskomme yhtiöllä olevan kuitenkin hyvät edellytykset kiihdyttää kasvua lähivuosina asteittain paranevalla kannattavuudella markkinatilanteen parantuessa. Tähän suhteutettuna ensi vuodelle arvostus (EV/EBIT 15x) on jo maltillinen, ja tuloskasvun kiihtyessä arvostus (2027-2028e EV/EBIT 12x-10x) painuu keskipitkällä aikavälillä hyvin houkuttelevaksi. Mielestämme Admicomin tuloskasvunäkymästä riippuen neutraali kerroinhaarukka keskipitkällä aikavälillä on noin 15x-20x, ja kaksinumeroisella orgaanisen kasvun näkymällä arvostus voisi olla jonkin verran tätä korkeampikin.