Admicom laaja raportti: Valmiina kasvun kiihdyttämiseen markkinan piristyessä

Toistamme rakennusalan ohjelmistoihin erikoistuneen Admicomin lisää-suosituksen ja 52,0 euron tavoitehinnan. Admicomin osake ja sitä kautta sen arvostus ovat elpyneet selvästi vuoden 2023 syksyn pohjista, jolloin huolet heikon rakennussyklin vaikutuksista yhtiöön olivat korkeimmillaan. Tämän jälkeen yhtiö on osoittanut pystyvänsä orgaaniseen kasvuun myös tässä markkinassa ja tekemään samalla hyvää tulosta ja kassavirtaa. Jatkossa tuloskasvu korostuu entistä enemmän osakkeen tuotto-odotuksen ajurina, vaikka kasvun piristymisen kautta myös arvostuskertoimissa voi olla edelleen nousuvaraa.

Rakennusalan pk-yritysten laaja-alainen SaaS-ohjelmistotoimittaja

Admicomin ratkaisutarjooman ytimessä on erityisesti pk-yrityksille kehitetty Ultima-toiminnanohjausjärjestelmä (aik. Adminet) ja sitä täydentävät tilitoimistopalvelut. Asiakastarpeen mukaan skaalautuvana SaaS-ohjelmistona tarjottavan ratkaisun ydinajatus perustuu pitkälle vietyyn automaatioon sekä rakennusalan erityispiirteet huomioivaan kokonaisratkaisuun. Yhtiön viime vuosina tekemät yrityskaupat ovat laajentaneet tarjoomaa muun muassa kustannuslaskennan, projektinhallinnan sekä dokumentoinnin alueilla. Samalla laajentunut asiakaskunta (>3000 asiakasta) tarjoaa lisä- ja ristiinmyyntipotentiaalia, kun Suomen rakennusmarkkina jälleen piristyy.

Laadukas yhtiö, joka käynyt viime vuosina läpi isoja muutoksia vaikeassa markkinatilanteessa

Admicomin sijoitusprofiilissa yhdistyy vahva pitkän aikavälin kasvupotentiaali, erinomainen kannattavuus ja kassavirta sekä liiketoimintamallin hyvä jatkuvuus, skaalautuvuus ja ennustettavuus. Yhtiön liikevaihto on kasvanut keskimäärin 29 % vuosina 2015-2022 ja EBITA-marginaali oli viime vuonna 37 %. Viime vuosina orgaaninen kasvu on kuitenkin hidastunut organisaatiossa tapahtuneen ison muutosvaiheen sekä rakennussyklin heikentymisen myötä. Samaan aikaan seuraavaa kasvuvaihetta ja kansainvälistymistä varten lisätyt kasvupanostukset ovat painaneet yhtiön kannattavuutta historiallisista huipputasoista. Isoimmat panostukset on kuitenkin tehty, ja jatkossa kasvun pitäisi heijastua jälleen vahvemmin tulosriveille, mistä yhtiöllä on myös historiassa erinomaiset näytöt. Admicomin vahva markkina-asema ja kilpailukykyinen tuotetarjooma Suomessa tarjoavat yhtiölle hyvät edellytykset palata piristyvän kasvun polulle markkinatilanteen elpyessä. Tämän lisäksi kansainvälisellä laajentumisella markkinapotentiaali on mahdollista moninkertaistaa, ja ensimmäistä avausta tällä saralla tavoitellaan vielä tämän vuoden aikana. Rakennusalan digitalisaation aste on selvästi muita toimialoja jäljessä ja tulevina vuosikymmeninä toimialan digitalisoituminen tulee tarjoamaan valtavasti kasvumahdollisuuksia tämän parissa työskenteleville yrityksille.

Arvostus houkuttaa heikon rakennussyklin yli katsottuna

Ennusteillamme Admicomin vuoden 2024 oikaistu EV/EBIT-kerroin (19x) on pelkästään kuluvan vuoden vaisuun kasvuun ja heikentyvään kannattavuuteen peilattuna korkeahko. Arviomme mukaan vuosi 2024 tulee kuitenkin jäämään tuloksen osalta pohjavuodeksi, ja Admicomin kasvun kiihtyvän keskipitkällä aikavälillä rakennussyklin elpyessä. Vuosien 2026-2027 EV/EBIT-kertoimet (14x-11x) laskevat ennusteissamme houkuttelevalle tasolle, mikä kertoo Admicomin arvonluontipotentiaalista tuloskasvun palatessa raiteilleen. Admicomin vahvan kassavirtaprofiilin ansiosta yhtiön tuloksesta konvertoituu vapaata rahavirtaa erittäin hyvällä suhteella, mikä yhdessä hyvien pitkän aikavälin kasvumahdollisuuksien valossa puoltaa mielestämme suhteellisen korkeita arvostuskertoimia.