Toistamme Admicomin lisää-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintaa 60,0 euroon (aik. 58,0 EUR). Bauhub-yritysosto vaikuttaa strategisesti hyvin yhteensopivalta, sillä se liimaa Admicomin projektinhallintaratkaisut entistä vahvemmaksi yhtenäiseksi kokonaisratkaisuksi, jota voidaan lähteä myymään laajemmin Euroopassa. Admicomilla on nyt ensimmäinen uskottava lähtö kv-markkinoille, jonka uskomme lähivuosina kiihdyttävän yhtiön kasvua yhdessä piristyvän markkinatilanteen kanssa. Tähän peilattuna osakkeen arvostus on mielestämme houkuttelevalla tasolla.

Bauhub on SaaS-pohjaisen rakennusalan projektinjohto-ohjelmiston kehittäjä

Vuonna 2016 perustettu ja 13 henkilöä työllistävä Bauhub kehittää erityisesti rakennusalalle räätälöityä pilvipohjaista ohjelmistoa projektitason yhteistyöhön, tehtävien ja työnkulkujen hallintaan, tiedostojen ja asiakirjojen hallinnointiin sekä tiedon jakamiseen. Ohjelmistolla on tällä hetkellä yli 300 asiakasta ja yli 30 000 rekisteröitynyttä käyttäjää Virossa, ja sitä on pilotoitu jo Viron ulkopuolella. Bauhubin vuoden 2024 liikevaihdon arvioidaan olevan noin 1,3-1,4 MEUR, jatkuvan liikevaihdon (ARR) noin 1,5 MEUR ja oikaistun käyttökatteen noin 0,3 MEUR (21-23 % lv:sta).

Kauppahinta on kokonaisuuteen peilaten kohtuullinen

Bauhubin velaton yritysarvo (EV) järjestelyssä on 6,0 EUR ja se maksetaan kokonaisuudessaan käteisellä. Tästä Bauhubin kolme operatiivista perustajaosakasta ovat sitoutuneet sijoittamaan yhteensä 0,9 MEUR takaisin Admicomin osakkeeseen suunnatussa osakeannissa. Järjestelyn arvostus vastaa noin 4x EV/ARR-kerrointa ja 20x EV/EBITDA-kerrointa, kun Admicomin vastaavat luvut tälle vuodelle ovat 7x ja 19x. Mielestämme kauppahinta on kohtuullinen, kun huomioidaan sen strateginen rooli kansainvälistymisen mahdollistajana sekä huomattavat lisä- ja ristiinmyyntimahdollisuudet Admicomin nykyisiin asiakkaisiin (heti n. 1000 hieman isompaa potentiaalista asiakasta).

Kansainvälistyminen alkaa muovaantua projektinhallintaan kehitettävän kokonaisratkaisun ympärille

Admicomin mukaan yritysosto on kansainvälisen laajentumisstrategian ensimmäinen kulmakivi, joka tarjoaa globaalisti skaalautuvan ratkaisun rakentamisen projektinjohtoon. Yritysoston integraation ensimmäisessä vaiheessa Bauhubin ratkaisu lokalisoidaan Suomen ja pohjoismaiden markkinoille sekä luodaan mahdollisuuksia tarjota Admicomin ratkaisuja virolaiselle asiakaskunnalle. Jo pelkästään tämä kasvattaa Admicomin markkinapotentiaalia noin 20 MEUR.  Toisessa vaiheessa Admicomin kustannuslaskenta-, aikataulutus- ja dokumentointiratkaisut integroidaan Bauhubin alustaan, ja tämän projektinhallinnan kokonaisratkaisun tavoitellaan valmistuvan H1’26 aikana. Samalla Admicom aloittaa suunnittelun projektinhallinnan ohjelmistokokonaisuuden viemiseksi useille Euroopan markkinoille.

Ensimmäinen kv-avaus vaikuttaa lupaavalta, ja kehityksen jatkuessa se heijastuu lähivuosina myös osakkeeseen

Yritysosto nosti lähivuosien liikevaihtoennusteitamme noin 4 % ja oikaistuja tulosennusteita noin 2 %. Arvioimme lyhyellä aikavälillä kv-laajentumisen vaativan lisää panostuksia, mikä jarruttaa suhteellisen kannattavuuden kehitystä. Se kuitenkin vahvistaa pidemmän aikavälin tuloskasvuedellytyksiä, ja strategian eteneminen tällä saralla arviomme mukaan tukisi osakkeen arvostusta. Admicomin arvostus näyttää jo ensi vuoteen katsottaessa (oik. EV/EBIT 17x) hyvin kohtuulliselta, eikä lähivuosina piristyvän markkinatilanteen tai kv-laajentumisen tarjoamia mahdollisuuksia juurikaan hinnoitella osakkeeseen. Päinvastoin monet sijoittajat vaikuttavat näiden molempien suhteen vielä epäileviltä, ja kansainvälistymisessä nähdään lähinnä riskejä. Näkemyksemme mukaan tämä jättää tilaa positiivisille yllätyksille, ja ensimmäinen liike kv-yritysostoissa mielestämme näyttää arvonluonnin kannalta lupaavalta.