Admicom Q1'25: Kiihtyvää kasvua kohti

Toistamme Admicomin lisää-suosituksen, mutta laskemme tavoitehintaa 55,0 euroon (aik. 60,0 EUR) ennusteleikkausten mukana. Isossa kuvassa yhtiön kasvu on tänä vuonna edelleen asteittain piristymässä, mutta kannattavuuskehitys vaikuttaisi menevän pykälän aiemmin ennakoimaamme uraa matalammalla. Samalla tullit ja kauppasodan mahdollinen eskaloituminen ovat tuoneet uutta epävarmuutta markkinan odotetun elpymisen ylle. Keskipitkällä aikavälillä sekä yhtiön kasvussa että kannattavuudessa on selkeää potentiaalia parempaan, kun viime vuosina tehdyt yritysostot sekä panostukset mm. tuoteportfolion kehittämiseen, myyntiin ja asiakaskokemukseen alkavat kantaa hedelmää. Tähän nähden osakkeen arvostus näyttää yhä maltilliselta.

Odotettu liikevaihto, mutta tulos jäi odotuksista

Admicomin Q1-liikevaihto kasvoi odotustemme mukaisesti 7,7 % 9,3 MEUR:oon, missä Bauhubin vaikutus oli noin 4,3 %-yksikköä. Jatkuva vuosilaskutus (ARR: 35,6 MEUR) kasvoi 5,5 %, mutta pysytteli käytännössä paikoillaan edelliseen neljännekseen nähden. Kohtuullisen hyvin alkuvuodesta sujuneen myynnin kehityksen hautasi alleen konkurssien aiheuttama asiakaspoistuma, joka kohosi vertailukaudesta peräti 70 %. Admicomin käyttökate oli Q1:llä 2,3 MEUR (Q1’24: 2,6 MEUR), mikä jäi meidän (2,8 MEUR) ja konsensuksen (2,7 MEUR) ennusteista. Käyttökatemarginaali (24,5 % vs. 29,9 %) heikentyi viime vuoden lopulla päätettyjen strategisten panostusten sekä Bauhub-yritysoston seurauksena. Koko vuoden osalta yhtiö kommentoi olevansa sekä kasvun että kannattavuuden suhteen ohjeistuksen mukaisessa vauhdissa. Tyypillisesti Q2 ja Q3 ovat kannattavuuden osalta yhtiön vahvimmat neljännekset. Kulurakenteen kehityksen valossa kannattavuus näyttäisi kuitenkin olevan nyt menossa lähemmäs ohjeistuksen alalaitaa.

Yhtiö etenee kohti loppuvuodesta kiihtyvää kasvua

Admicomin mukaan markkinassa näkyy vahvistuvia merkkejä käänteestä parempaan, minkä toivotaan vauhdittavan kasvua loppuvuodesta. Merkkejä paremmasta on nähtävissä niin asiakasrajapinnassa kuin rakentamisen lievästi elpyvistä liikevaihtoluvuista. Kuitenkin kokonaisuutena epävarmuus jatkuu, eikä tältä vuodelta kukaan odota vielä voimakasta käännettä, vaan pieniä askeleita valoa kohti. Q1:n tulosalituksen ja odotuksiamme korkeamman kulurakenteen myötä laskimme oletuksiamme lähivuosien kannattavuuskehityksen suhteen. Osittain tähän vaikutti myös lievästi laskeneet liikevaihtoennusteet, sillä epävarmuus talouden ja Admicomin markkinoiden elpymistahdin suhteen on noussut tullien ja mahdollisen kauppasodan eskaloitumisen myötä. Kokonaisuutena lähivuosien tulosennusteemme laskivat noin 9 %. Ennustamme nyt tälle vuodelle 7,6 %:n kasvua ja 31,4 %:n oikaistua käyttökatetta, mitkä ovat ohjeistushaarukoiden (6-11 % ja 31-36 %) alalaitojen tuntumassa.

Arvostus painuu houkuttelevaksi kasvun piristyessä

Iso kuva Admicomin sijoittajatarinassa on ennallaan ja uskomme yhtiöllä olevan hyvät edellytykset kiihdyttää lähivuosina kasvua asteittain paranevalla kannattavuudella. Haastavasta markkinasta huolimatta yhtiön uusmyynti sujuu kohtuullisesti, ja uskomme asiakaspoistuman jossain kohtaa rauhoittuvan. Lisäksi viime vuosina tehdyt panostukset tuoteportfolioon ja myyntiorganisaatioon antavat hyvät eväät parantaa suorittamista lisä- ja ristiinmyynnin puolella. Nousseista epävarmuustekijöistä huolimatta arvioimme Admicomin kasvun kiihtyvän keskipitkällä aikavälillä yhtiön omien toimien ja rakennussyklin elpymisen ansiosta. Samalla Bauhub-yritysosto toi yhtiölle ensimmäisen uskottavan lähdön kv-markkinoille, mikä onnistuessaan laajentaa markkinapotentiaalia selvästi (myös Suomessa), kun uusi projektinhallinnan kokonaisratkaisu on saatu kehitettyä valmiiksi. Näihin tekijöihin peilaten osakkeen arvostus (EV/EBIT 19x) näyttää jo kuluvan vuoden kertoimilla kohtuulliselta. Arvostus painuu nopeasti houkuttelevalle tasolle (2026-2027e EV/EBIT 16x-13x), mikäli yhtiön kasvu piristyy ennusteidemme mukaisesti.