Toistamme Admicomin osta-suosituksen, mutta tarkistamme tavoitehintaa 45,0 euroon (aik. 50,0 EUR). Yhtiön Q1-tulos jäi pykälän odotuksistamme, ja näkymäkommenttien perusteella arvioimme koko vuoden kehityksen olevan menossa kasvun osalta kohti ohjeistushaarukan (5-10 %) alalaitaa. Lähivuosien tulosennusteemme laskivat noin 5 % raportin pohjalta, mutta osakkeen reaktio tulospäivänä oli silti positiivinen. Tämä nähdäksemme kertoo osaltaan siitä, että tekoälypelkojen myötä osakkeen arvostusta (2026e 11x) on jo hakattu tarpeeksi. Uskomme edelleen aliarvostuksen purkautuvan lähivuosina kiihtyvän kasvun kautta. Yhtiön muutosneuvottelut sekä uusi omien osakkeiden takaisinosto-ohjelma kertovat myös siitä, että yhtiö ei ole jäämässä nopean tekoälykehityksen keskellä tuleen makaamaan.

Liikevaihto kasvoi odotetun maltillisesti Q1:llä, tulosparannus jäi pykälän odotuksistamme

Admicomin Q1-liikevaihto kasvoi 3,8 % 9,6 MEUR:oon, mikä oli käytännössä linjassa meidän 4 %:n kasvua odottaneen ennusteemme kanssa. Jatkuva vuosilaskutus (ARR) kasvoi 4,7 % 37,3 MEUR:oon, mikä tarkoittaa kuitenkin 1,5 %:n laskua edellisestä neljänneksestä. Viimeisen 12kk asiakaspoistuma nousi Q1:llä 7,4 %:iin (Q4’25: 6,3 %). Iso osa tästä liittyi aiemmin kerrottuihin suuriin teollisuusasiakkaisiin, joiden palvelu ei ollut enää Admicomin strategian fokuksessa. Lisäksi alkuvuoteen osui yksi poikkeuksellisen suuri konkurssi. Tekoälyyn liittyvää asiakaspoistumaa yhtiö ei ole olennaisesti havainnut. Myyntirintamalla alkuvuoden suoritus jäi pettymyksen puolelle, mutta samalla kuitenkin useampaa kuin yhtä Admicomin tuotetta käyttävien asiakkaiden osuus nousi 23 %:iin (Q4’25: 20 %). Tämä kertoo onnistuneesta ristiinmyynnistä.

Admicomin käyttökate parani vertailukaudesta ja oli Q1:llä 2,6 MEUR (Q1’25: 2,3 MEUR), missä näkyy viime vuosien kasvuinvestointien jälkeen kulurakenteen tasaantuminen. Käyttökate kuitenkin alitti pykälällä meidän ja konsensuksen 2,9 MEUR:ssa olleet odotukset. Tähän vaikutti osaltaan vertailukautta (ja odotuksiamme) pienemmät kehitysmenojen aktivoinnit, joten kassavirtamielessä tulosalitus ei ollut oleellinen.

Kasvuennusteemme nyt ohjeistushaarukan alalaidalla

Admicomin toisti odotetusti ohjeistuksensa, joka odottaa tälle vuodelle 5-10 %:n liikevaihdon kasvua, 6-12 % jatkuvan vuosilaskutuksen kasvua ja 31-36 %:n oikaistua käyttökatetta. Yhtiön näkymäkommenteista paistoi se, että Suomen rakennusmarkkinan kehitys on mennyt alkuvuodesta odotuksia heikommin. Ilman uusia yritysostoja Admicomin liikevaihdon kehitys näyttäisi arviomme mukaan olevan menossa lähemmäs ohjeistushaarukan alalaitaa. Ennusteemme odottaa nyt tälle vuodelle 5 %:n liikevaihdon kasvua ja 32,9 %:n oikaistua käyttökatetta. Raportoitua käyttökatetta (30,9 %) rasittaa ennusteessamme olettamamme noin 0,7 MEUR:n kertaerät liittyen muutosneuvotteluihin. Admicom on osoittanut viime vuosina pystyvänsä maltilliseen kasvuun myös heikossa markkinassa, ja jossain kohtaa tilanne tulee väistämättä paranemaan. Ennustamme nyt kasvun piristyvän vuosina 2027-2028 noin 8-10 %:n tasolle, mikä vaatii jo vetoapua markkinalta.

Arvostus pyörii lähellä historiallisen matalia tasoja

Kuluvan vuoden ennusteillamme Admicomia hinnoitellaan 11x EV/EBIT-kertoimella. Tämä on mielestämme hyvin houkutteleva taso, sillä näemme yhtiön sijoitusprofiilin yhä laadukkaana tuloskasvajana hieman pidemmälle katsottuna. Admicomia ei ole käytännössä ikinä saanut ostettua näin matalilla kertoimilla. Ennustamamme tuloskasvun kiihtyessä arvostus (2027–2028e EV/EBIT 9x-7x) painuu lähivuosina erittäin alhaiseksi. Uskomme arvostuksen alkavan korjaantua siinä vaiheessa, kun yhtiön kasvun kiihtymisestä aletaan nähdä konkreettisia merkkejä. Lyhyellä aikavälillä kasvuun liittyvä epävarmuus sekä tekoälypelkojen vuoksi heikko sentimentti SaaS-yhtiöiden osalta todennäköisesti painaa Admicomin hyväksyttävää arvostusta.