Toistamme Admicomin osta-suosituksen ja 40,0 euron tavoitehinnan. Q2-raportti ei aiheuttanut olennaisia muutoksia ennusteisiimme kesäkuun tulosvaroituksen jäljiltä. Uskomme edelleen Admicomin kasvun piristyvän lähivuosina rakennusmarkkinan kurimuksen edes hieman hellittäessä. Tähän nähden osaketta saa tällä hetkellä ostettua erittäin halvalla (2026e oik. EV/EBIT 9x) arvostuksella.

Liikevaihto ja operatiivinen tulos odotetusti vaakaliidossa

Admicomin Q2-liikevaihto pysytteli paikoillaan 9,7 MEUR:ssa, mikä osui aavistuksen meidän ja konsensuksen 9,8 MEUR:n ennusteen alapuolelle. Jatkuva vuosilaskutus (ARR) kasvoi 4 % 37,1 MEUR:oon, mikä tarkoittaa kuitenkin 0,5 %:n laskua edellisestä neljänneksestä. Admicomin kasvua jarruttaa Suomen rakennusmarkkinan vaikeana jatkunut tilanne, joka on näkynyt uusmyynnin heikkoudessa sekä kohonneena asiakaspoistumana (Q2’26: viim. 12kk 7,2 %). Erityisesti asiakkaiden konkurssit, maksuvaikeudet ja toimialan konsolidaatio ovat pitäneet poistuman koholla alkuvuodesta. Yhtiön mukaan kesäkuussa asiakaspoistumasta peräti 80 % johtui konkursseista.

Admicomin oikaistu käyttökate oli Q2:lla 3,0 MEUR (Q2’25: 3,1 MEUR) ollen siten täysin linjassa ennusteemme kanssa. Oikaistu käyttökatemarginaali (31 % vs. 32 %) heikkeni siten hieman vertailukaudesta. Raportoituja tuloslukuja painoivat toukokuussa päättyneistä muutosneuvotteluista aiheutuneet kertaluonteiset kulut (1,0 MEUR). Liiketoiminnan rahavirta ennen veroja ja rahoituskuluja (3,0 MEUR) oli Q2:lla tuttuun tyyliin vahva. Tase on myös vahvassa kunnossa, ja Q2:n lopussa yhtiöllä oli noin 7,4 MEUR:n nettokassa.

Operatiiviset tulosennusteet pitkälti ennallaan

Admicom odotetusti toisti kesäkuussa alaspäin päivitetyn ohjeistuksensa Q2-raportissa (2026: ARR:n kasvu 3-10 %, liikevaihto 2-6 % ja oik. käyttökate 31-36 %). Emme tehneet operatiivisiin tulosennusteisiimme olennaisia muutoksia Q2-raportin pohjalta. Tilanne rakennusmarkkinan elpymisen suhteen säilyy epävarmana, eikä olennaista parannusta ole näköpiirissä ainakaan tänä vuonna. Heikosta markkinasta huolimatta Admicom jatkaa resurssiensa uudelleenallokointia organisaatiossa kasvua tukeville alueille (tekoäly, asiakasarvon tuottaminen, tuotehallinta) toukokuussa päättyneiden muutosneuvottelujen mukaisesti. Uskomme edelleen, että yhtiöllä on hyvät edellytykset kiihdyttää lähivuosina kasvuaan, kun markkinatilanne jossain vaiheessa alkaa parantua. Q2:lla nähdyt merkit myynnin piristymisestä luovat myös uskoa parempaan, joskin samaan aikaan konkurssit jatkuvat korkealla tasolla. ARR-ohjeistuksen alalaita vaatii noin 1,9 MEUR lisää liikevaihtoa Q2:n lopun tilanteeseen nähden, mikä on nähdäksemme hyvin tehtävissä parantuneen myynnin ja H2:lle ajoittuvien hinnankorotusten tukemana. Ennusteemme odottaa tälle vuodelle 2,5 %:n liikevaihdon kasvua ja 32,5 %:n oikaistua käyttökatetta.

Arvostus on historiallisen alhainen

Kuluvan vuoden ennusteillamme Admicomia hinnoitellaan 9x EV/EBIT-kertoimella. Tämä on mielestämme erittäin houkutteleva taso, sillä näemme yhtiön sijoitusprofiilin edelleen laadukkaana tuloskasvajana hieman pidemmälle katsottuna. Admicomin arvostustaso on tällä hetkellä historiallisen matala, mitä emme pidä perusteltuna. Ennustamamme tuloskasvun kiihtyessä arvostus (2027–2028e EV/EBIT 7x-6x) painuu lähivuosina äärimmäisen alhaiseksi. Uskomme arvostuksen alkavan korjaantua siinä vaiheessa, kun yhtiön kasvun kiihtymisestä aletaan nähdä konkreettisia merkkejä. Lyhyellä aikavälillä kasvuun liittyvä epävarmuus sekä tekoälypelkojen vuoksi heikko sentimentti SaaS-yhtiöiden osalta todennäköisesti painaa Admicomin hyväksyttävää arvostusta. Kärsivälliselle sijoittajalle tarjoillaan mielestämme kuitenkin edelleen ostopaikkoja.