Admicom Q3'24: Merkkejä markkinakäänteestä jo ilmoilla

Toistamme Admicomin lisää-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintaa 58,0 euroon (aik. 55,0 EUR). Admicomin Q3-tulos oli täysin odotettu ja yhtiön kommenttien perusteella markkinatilanne on odotetusti asteittain paranemassa. Osakkeen arvostus on mielestämme yhä kohtuullinen, kun luottamus kasvun piristymiseen on alkanut vahvistua viimeisimpien tulosraporttien myötä.

Maltillista kasvua ja odotetun hyvää kannattavuutta haastavassa markkinassa

Admicomin Q3-liikevaihto kasvoi 2 % 8,7 MEUR:oon, mikä alitti lievästi meidän ja konsensuksen 8,9 MEUR:ssa olleet ennusteet. Jatkuva vuosilaskutus (ARR: 34,0 MEUR) kasvoi vertailukaudesta 4 %, mihin asiakkaiden tasauslaskun muutos aiheutti vielä 2,3 %-yksikköä vastatuulta. Myynti on sujunut hyvin etenkin pienemmissä asiakkuuksissa, mutta suuremassa päässä päätöksenteossa on hitautta. Heikon markkinatilanteen vuoksi asiakkaiden maksukyvyttömyydet ja konkurssit ovat yhä koholla, joskin vuositasolle käännettynä ensimmäisen 9kk asiakaspoistuma (5,9 %) laski edellisestä neljänneksestä. Admicomin käyttökate oli Q3:lla 3,6 MEUR (Q3’23: 3,8 MEUR), kun meidän ja konsensuksen ennuste oli 3,5 MEUR. Käyttökatemarginaali (41,4 %) heikkeni ennakoidusti vertailukaudesta (44,2 %), mutta oli edelleen erittäin hyvällä tasolla. Isossa kuvassa kannattavuuden osalta ei nähty yllätyksiä kumpaankaan suuntaan ja yhtiö näyttää jatkaneen panostuksiaan kasvuun kulutietoisesti.

Markkinatilanteessa nähtävissä ensimmäisiä merkkejä paremmasta

Admicom odotetusti toisti kuluvan vuoden näkymänsä. Jatkuvan liikevaihdon kasvun osalta (Q1-Q3: +4,2 %, vs. ohjeistus 5-10 %) yhtiön pitää vielä kiihdyttää hieman Q4:llä, mikä lokakuussa voimaan astuneiden hinnankorotusten sekä asteittain piristyvän markkinatilanteen valossa on hyvin tehtävissä, kun samalla tasauslaskun muutoksesta ei pitäisi aiheutua enää olennaista vastatuulta. Markkinatilanteen elpymisen suhteen yhtiö kommentoi näkevänsä nyt ensimmäisiä merkkejä paremmasta. Tämä näkyy niin myyntiputken kehityksessä kuin asiakkaiden kanssa käytävistä keskusteluista. Myös eri ennustelaitosten arviot povaavat Suomen rakennusmarkkinan kääntyvän ensi vuonna kasvuun erittäin synkän jakson jälkeen. Tämä arviomme mukaan tarjoaa hedelmällisen maaperän Admicomin kasvun kiihdyttämiselle, kun viime vuosina tehtyjä investointeja tuotteiden modernisointiin, uusiin tuotteisiin sekä myynti- ja markkinointitiimin kehittämiseen päästään paremmin ulosmittaamaan. Teimme ennusteisiimme vain hienosäätöä ja odotamme tältä vuodelta 3 %:n liikevaihdon kasvua ja 35,5 %:n oikaistua käyttökatetta. Yhtiön kommenttien pohjalta luottamus lähivuosille ennustamaamme asteittaiseen kasvun piristymiseen (2025: 6,5 %; 2026-2027: 11-10 %) on jälleen pykälän vahvempi.

Arvostuksessa uskaltaa nojata taas pykälän vahvemmin lähivuosien piristyvään kasvunäkymään

Mielestämme näyttää yhä selvemmältä, että vuosi 2024 tulee jäämään tuloksen osalta pohjavuodeksi, ja Admicomin kasvu kiihtyy keskipitkällä aikavälillä rakennussyklin elpyessä. Ensi vuoteen katsottaessa osakkeen arvostus (EV/EBIT 19x) näyttää ennusteillamme kohtuulliselta ja vuosien 2026-2027 kertoimet (16x-13x) laskevat maltilliselle tasolle, mikä kertoo Admicomin arvonluontipotentiaalista tuloskasvun palatessa raiteilleen. Admicomin vahvan kassavirtaprofiilin ansiosta yhtiön tuloksesta konvertoituu vapaata rahavirtaa erittäin hyvällä suhteella, mikä yhdessä hyvien pitkän aikavälin kasvumahdollisuuksien valossa puoltaa mielestämme suhteellisen korkeita arvostuskertoimia.