Toistamme Admicomin osta-suosituksen ja 40,0 euron tavoitehinnan. Q3-raportti oli rohkaiseva, sillä myynnin piristyminen jatkui ja muutosneuvottelujen säästöt nostivat kannattavuuden selvästi odotuksiamme paremmaksi. Kuluvan vuoden ennusteemme nousivat, mutta lähivuosien ennusteemme pysyivät käytännössä ennallaan. Ennusteriskit ovat mielestämme kuitenkin aiempaa pienemmät, ja siten Q3-raportti vahvisti luottamusta lähivuosien tuloskasvuennusteiden osalta. Tulospäivän kurssinoususta huolimatta osakkeen arvostus (2027e oik. EV/EBIT 9x) on edelleen hyvin matala.

Myynnin piristyminen jatkui

Admicomin Q3-liikevaihto kasvoi 4 % 9,7 MEUR:oon ja ylitti aavistuksen 9,5 MEUR:n ennusteemme. Jatkuva vuosilaskutus (ARR) kasvoi 5 % 38,6 MEUR:oon ja 4 % edellisestä neljänneksestä. Kasvua tukivat hinnankorotukset, kun taas vuositasausveloitusten pieneneminen leikkasi liikevaihdon kasvusta vielä noin 1,6 %-yksikköä. Myyntitilaukset kasvoivat toista neljännestä peräkkäin 17 % vertailukaudesta, mikä luo pohjaa ensi vuoden kasvulle, kun uusien asiakkaiden käyttöönotot painottuvat osin vuodenvaihteeseen. Vastatuulta aiheutti edelleen konkurssien ja asiakaskunnan konsolidaation koholla pitämä asiakaspoistuma (viim. 12 kk: 7,8 %). Tekoälyyn liittyvää asiakaspoistumaa yhtiö ei ole havainnut.

Erittäin vahva kannattavuus Q3:lla

Admicomin oikaistu käyttökate nousi 4,1 MEUR:oon (Q3'25: 3,7 MEUR) ja ylitti selvästi 3,6 MEUR:n ennusteemme. Oikaistu käyttökatemarginaali vahvistui yli 2 %-yksikköä 42,0 %:iin. Taustalla olivat liikevaihdon kasvu ja Q2:lla käytyjen muutosneuvottelujen säästöt, jotka realisoituivat odotuksiamme tehokkaammin. Yhtiön mukaan kannattavuus oli hieman sen omia tavoitteita korkeampi, sillä uudet työntekijät aloittivat pääosin vasta neljänneksen lopulla, ja muutenkin kuluja on otettu sisään varovaisesti. Odotamme kulutason nousevan Q4:llä rekrytointien ja kehityshankkeiden edetessä. Admicomin tase on erittäin vahva, ja Q3:n lopussa nettokassa oli noin 9,6 MEUR.

ARR-ohjeistuksen alalaita näyttää helposti saavutettavalta

Admicom toisti ohjeistuksensa, jonka mukaan ARR kasvaa tänä vuonna 3-10 %, liikevaihto 2-6 % ja oikaistu käyttökate on 31–36 % liikevaihdosta. ARR-ohjeistuksen alalaita vaatii Q4:llä enää noin 1 %:n kasvua Q3:n tasosta, kun taas haarukan yläpää edellyttäisi käytännössä yritysostoa. Nostimme kuluvan vuoden oikaistua liikevoittoennustettamme 4 %, mutta lähivuosien ennusteemme pysyivät käytännössä ennallaan. Ennusteriskit ovat mielestämme kuitenkin laskeneet. Rakennusmarkkinan elpyminen nojaa datakeskus- ja infrahankkeisiin, jotka hyödyttävät Admicomin pk-yritysasiakkaita lähinnä aliurakoinnin kautta. Asiakkaille tärkeän asuntorakentamisen RT odottaa pysyvän matalalla tasolla koko vuoden 2027. Arvioimme asiakaspoistuman pysyvän koholla vielä ensi vuonna. Markkinan kääntyessä Admicom hyötyisi kuitenkin useaa kautta, kun asiakkaiden liikevaihto ja käyttäjämäärät kasvavat, konkurssit vähenevät ja myynti helpottuu. Ennustamme liikevaihdon kasvun paranevan vuosina 2027-2028 5,5-9,7 %:iin ja oikaistun käyttökatemarginaalin nousevan tuolloin 35-37 %:iin.

Arvostus on edelleen hyvin matala

Kuluvan vuoden ennusteillamme Admicomia hinnoitellaan 11x EV/EBIT-kertoimella, ja ennustamamme tuloskasvun toteutuessa arvostus (2027-2028e EV/EBIT 9x-7x) painuu erittäin alhaiseksi. Pidämme tasoa houkuttelevana, sillä näemme yhtiön sijoitusprofiilin laadukkaana tuloskasvajana hieman pidemmälle katsottuna. Uskomme arvostuksen alkavan korjaantua, kun yhtiön kasvun kiihtymisestä nähdään konkreettisia merkkejä, ja Q3-raportti oli tämän osalta ensimmäinen askel. Lyhyellä aikavälillä tekoälypelkojen heikentämä sentimentti SaaS-yhtiöitä kohtaan todennäköisesti painaa yhä Admicomin hyväksyttävää arvostusta, vaikka alkuvuodesta nähty pahin paniikki on jossain määrin hellittänyt.