Toistamme Admicomin lisää-suosituksen ja 60,0 euron tavoitehinnan. Vaikka kuluvan vuoden näkymä oli pykälän odotuksiamme varovaisempi, on Admicom siirtymässä tänä vuonna kiihtyvän kasvun polulle. Keskipitkällä aikavälillä sekä yhtiön kasvussa että kannattavuudessa on selkeää potentiaalia parempaan, kun viime vuosina tehdyt yritysostot sekä panostukset mm. tuoteportfolion kehittämiseen, myyntiin ja asiakaskokemukseen alkavat kantaa hedelmää. Tähän nähden osakkeen arvostus näyttää maltilliselta ja tarjoaa mielestämme hyvän riski/tuotto-suhteen.

Vuoden 2024 suoritus oli kelvollinen olosuhteet huomioiden

Kokonaisuutena Admicomin suoritus vuonna 2024 (ARR: +9,8 %, lv +3,6 % ja oik. EBITDA: 34,8 % lv:sta) oli vaikeisiin olosuhteisiin nähden kelvollinen ja osoitus yhtiön laadusta. Q4:llä yhtiön operatiivinen suoritus oli myös pitkälti linjassa odotusten kanssa, kun liikevaihto kasvoi 7,5 % ja oikaistu käyttökate oli 2,5 MEUR (28,4 % lv:sta). Raportoidut tulosluvut jäivät pykälän odotuksista toimitusjohtajan vaihdoksesta ja Bauhub-yritysostosta aiheutuneista kertaeristä johtuen.

Tänä vuonna kasvunäkymä alkaa parantua, vaikka epävarmuutta riittää edelleen

Vuodelle 2025 Admicom ohjeistaa jatkuvan vuosilaskutuksen (ARR) kasvavan 8-14 %, kokonaisliikevaihdon 6-11 % ja oikaistun käyttökatteen olevan 31-36 % liikevaihdosta. Ennusteemme ennen raporttia olivat aivan ohjeistushaarukoiden ylälaidoilla, jonka myötä tarkistimme lähivuosien ennusteitamme lievästi alaspäin, ja oikaistut EBITA-ennusteemme laskivat 2-4 %. Odotamme nyt tälle vuodelle 9 %:n liikevaihdon kasvua ja 34,3 %:n käyttökatetta. Vaikka asiakkaiden tasauslaskun muutoksesta (-0,7 MEUR) ja ohjelmistokehitysresurssien siirrosta sisäiseen käyttöön (-0,5 MEUR) aiheutuu selkeää vastatuulta liikevaihtoon, näkee Admicom orgaanisen kasvunsa jatkuvan tänä vuonna. Tämä nähdäksemme kertoo luottamuksesta piristyvän uusmyynnin suhteen, mitä myös vuoden loppua kohti vahvistunut myyntiputki tukee. Lisäksi viime vuosina tehdyt panostukset tuoteportfolioon ja myyntiorganisaatioon antavat hyvät eväät parantaa suorittamista lisä- ja ristiinmyynnin puolella. Markkinatilanteen elpyminen toisi tässä onnistumiseen selkeää myötätuulta. Alkuvuodesta tilanteeseen ei ole ainakaan vielä luvassa helpotusta, ja yhtiö odottaa konkurssien aiheuttavan normaalia suurempaa asiakaspoistumaa ainakin H1’25:llä. Uskomme tältäkin osin tilanteen hieman helpottavan kuluvan vuoden aikana, ja vuoden 2024 asiakaspoistuma (5,6 %) osoitti jo suunnan olevan oikea (2023: 6,9 %).

Ennusteellamme Admicomin orgaaninen kasvu alkaa piristyä H2’25 aikana markkinatilanteen parantuessa, mikä luo pohjaa myös vuosien 2026-2027 kasvulle (ennuste 10 %). Viime vuosina tehtyjen panostusten myötä Admicomin ei tarvitse enää olennaisesti kasvattaa henkilöstön määräänsä lähivuosina, joten odotamme kasvun myötä käyttökatemarginaalin nousevan 35,9-37,9 %:n tasolle. Pidemmällä aikavälillä kannattavuudessa pitäisi olla vielä tämänkin jälkeen skaalautumispotentiaalia nykyisellä liiketoimintarakenteella.

Arvostus on houkutteleva lähivuosien paranevaan kasvunäkymään peilattuna

Admicomin kasvu on lähtemässä tänä vuonna asteittain piristymään ja arviomme mukaan kiihtyy keskipitkällä aikavälillä rakennussyklin elpyessä. Samalla Bauhub-yritysosto toi yhtiölle ensimmäisen uskottavan lähdön kv-markkinoille, mikä onnistuessaan laajentaa markkinapotentiaalia selvästi (myös Suomessa), kun uusi projektinhallinnan kokonaisratkaisu on saatu kehitettyä valmiiksi. Näihin tekijöihin peilaten osakkeen arvostus (EV/EBIT 19x) näyttää jo kuluvan vuoden kertoimilla kohtuulliselta. Arvostus painuu nopeasti houkuttelevalle tasolle (2026-2027e EV/EBIT 16x-13x), mikäli yhtiön kasvu piristyy ennusteidemme mukaisesti.