Admicom järjesti maanantaina analyytikkopuhelun ennen hiljaisen jakson alkamista. Yhtiö on odotetusti jatkanut kasvuperustansa rakentamista heikossa rakennusmarkkinassa, ja ohjelmistomyynnin osalta ensimmäisiä lieviä merkkejä käänteestä parempaan on jo havaittavissa. Emme ole tehneet ennustemuutoksia, mutta viime kuukausien rakennusmarkkinan merkkien perusteella synkimmät hetket näyttäisivät olevan nyt käsillä. Näemme Admicomilla hyvät edellytykset kiihdyttää kasvuaan markkinan piristyessä, johon peilattuna osakkeen arvostus on edelleen hyvin kohtuullinen. Siten toistamme osakkeen lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehintaa 52 euroon (aik. 48 EUR), sillä uskomme myös sijoittajien katseiden siirtyvän lyhyen aikavälin murheista pidempään peliin. Palaamme tarkemmin Q2:n tulosodotuksiin ennakkokommentissa lähempänä 9.7. julkaistavaa Q2-raporttia.

Synkän rakennussyklin keskellä näkyy jo pieniä merkkejä paremmasta

Admicomin kommenttien perusteella markkinatilanne on jatkunut Q1:n tavoin vaikeana, mutta uusmyynti sujuu silti edelleen olosuhteisiin nähden kohtuullisesti. Heikon rakennussyklin vaikutukset kohtelevat yhtiön asiakaskuntaa hyvin eri tavoin. Osa asiakkaista kasvaa tässäkin markkinassa ja lisää ohjelmisto-ostojaan, kun taas osa uudisrakentamiseen sidoksissa olevista yhtiöistä käy eloonjäämiskamppailua. Q1:n tavoin arvioimme konkurssien aiheuttaman asiakaspoistuman olevan koholla Q2:lla, mutta tilanne voisi olla kääntymässä asteittain parempaan H2:lla. Heikko markkinatilanne näkyy myös siinä, että kauppojen keskikoot ovat olleet pienempiä, kun hieman isommat asiakkaat ovat varovaisia tekemään juuri nyt päätöksiä. Yhtiön mukaan positiivista on, että uusien asiakkaiden osalta on yhä useammin nähtävissä, että he ostavat heti alkuun useamman Admicomin tarjoaman ratkaisun. Tämä on tärkeää lisämyyntipotentiaalin realisoimisessa, sillä etenkin projektinhallintaratkaisuissa (aik. Tocoman) ohjelmistojen käyttöä tyypillisesti laajennetaan tulevina vuosina ensimmäisen kaupan jälkeen.

Kansainvälistymiseen mahdollisesti uusi polku avautumassa uuden ison asiakkaan kautta

Yhtiön mukaan myyntirintamalla alkuvuoden merkittävin onnistuminen oli projektinhallintakokonaisuuden myyminen isolle pohjoismaiselle rakennusyhtiölle (pääkonttori Ruotsissa), missä asiakas valitsi ison rakennusohjelmistotoimittajan sijaan Admicomin ratkaisut. Tämä voi avata Admicomille oven tarjota ohjelmistoratkaisujaan myös tämän asiakkaan alihankkijoille, sillä pääurakoitsijan ohjelmistovalinnat voivat heijastua myös alihankkijoiden suuntaan. Muuten yhtiö jatkaa kv-markkinoiden ja ostokohteiden kartoittamista, ja tältä rintamalta ensimmäistä avausta odotetaan tämän vuoden aikana.

Arvostus on edelleen kiinnostava lyhyen aikavälin murheiden yli katsottuna

Ennusteillamme Admicomin vuoden 2024 oikaistu EV/EBIT-kerroin (20x) on pelkästään kuluvan vuoden vaisuun kasvuun ja heikentyvään kannattavuuteen peilattuna korkeahko. Arviomme mukaan vuosi 2024 tulee kuitenkin jäämään tuloksen osalta pohjavuodeksi, ja Admicomin kasvun kiihtyvän keskipitkällä aikavälillä rakennussyklin elpyessä. Vuosien 2026-2027 EV/EBIT-kertoimet (14x-12x) laskevat ennusteissamme houkuttelevalle tasolle, mikä kertoo Admicomin arvonluontipotentiaalista tuloskasvun palatessa raiteilleen. Admicomin vahvan kassavirtaprofiilin ansiosta yhtiön tuloksesta konvertoituu vapaata rahavirtaa erittäin hyvällä suhteella, mikä yhdessä hyvien pitkän aikavälin kasvumahdollisuuksien valossa puoltaa mielestämme suhteellisen korkeita arvostuskertoimia.