Aiforia H1'25: Liikevaihdon kasvu kiihtyy pidemmän kaavan kautta

Aiforian H1-luvut olivat meille pettymys liikevaihdon pysyteltyä paikoillaan, vaikka strategisesti tärkeimmän kliinisen segmentin liikevaihto kasvoikin vahvasti matalista vertailuluvuista. Vahvan asiakaskannan kääntyminen liikevaihdoksi vaatii edelleen aiempia odotuksiamme enemmän aikaa ja laskimme ennusteitamme. Yhtiön markkina-asema vahvistuu silti asiakasvoitoilla jatkuvasti ja laskeneen arvostuksen tuella tuotto-riskisuhde pysyy riskinnälkäiselle edelleen houkuttelevan puolella. Laskemme ennusteiden mukana tavoitehinnan 3,4 euroon (aik. 4,2 €), ja toistamme Lisää-suosituksen.

Liikevaihdon kasvu jäi alkuvuonna piippuun

H1-liikevaihto jäi 1,4 MEUR:oon (+2 %, Inderes: 2,0 MEUR) ei-kliinisten asiakkaiden liikevaihdon laskun myötä. Samalla kliinisen segmentin liikevaihto kasvoi vahvasti (+60 %, H1’25: 0,8 MEUR) matalista lähtöluvuista (H1’24: 0,5 MEUR). Tilauskanta taas pysyi paikallaan 5,1 MEUR:ssa sopimuskannan tuloutusten syötyä uusmyynnin vaikutukset (H1: Euroopasta 5 uutta kliinistä asiakasta). Liikevoitto oli edelleen tuhdisti tappiolla (H1’25: -5,4 MEUR), ja rahoitus riittää nykykassalla (rahavarat 11,8 MEUR) ja kassan kulutuksella (n. 7-8 MEUR/6 kk) Q2/2026:n alkupuolelle.

Aiforia on sementoitumassa kliinisen digitaalisen patologian kuvantunnistuksen ensimmäisen aallon voittajaksi

Investointiaalto digitaaliseen patologiaan on käynnissä, sillä patologisen analyysin tarve kasvaa ja patologeista on jo valmiiksi pulaa, mikä ajaa kysyntää tehokkuutta ja kapasiteettia kasvattaville ratkaisuille. Aiforian kuvantunnistusohjelmistojen markkina on nuori ja sen kilpailuasetelmat vasta muodostumassa. Yhtiön tuotteen kilpailutekijät (solutason tunnistus, syväoppivat mallit, sektorin laajin tuoteportfolio) ja merkittävät kliiniset referenssit huomioiden se on ollut hyvässä asemassa rakentaa asemaa yhtenä markkinan pitkän aikavälin voittajista. Aiforia on ottamassa markkinalta erittäin vahvaa asemaa, sillä se on julkisten tietojen valossa voittanut viime vuosina enemmistön sektorin uusista kliinisistä asiakkaista ja noussut markkinajohtajaksi.

Liikevaihdon kasvu kiihtyy pidemmän kaavan kautta

Aiforian lukuisten asiakasvoittojen ylösajot ovat olleet hitaita. Odotuksiamme hitaamman tuloutuksen trendi jatkui H1:llä ja leikkasimme liikevaihdon ennusteita n. 20-30 % ja tuloksen osalta 0-30 % lähivuosille. Aiforian liikevaihdon kasvun on silti lähivuosina kiihtymässä kliinisen segmentin liikevaihdon kasvun lyödessä läpi konsernin lukuihin, joskin arvioimme tämän ajoituksen olevan nyt vuosissa 2026-27. Ennustamme vuosille 2025-28 edelleen vahvaa 30-60 %:n vuotuista liikevaihdon kasvua. Odotamme liikevoiton kääntyvän kasvun tuella positiiviseksi vuonna 2030 ja yhtiön tekevän 10+10 MEUR:n osakeannit vuosina 2026 ja 2027. Sektorin vahvimman markkina-aseman ja asiakasvoittojen myötä uskomme rahoituksen hankinnan onnistuvan hyvin, joskin epävarmalla arvostustasolla. Odotamme liikevaihdon olevan 2030 jo 31 MEUR (Tavoite: >100 MEUR ~2030), vaatien erittäin vahvaa strategian toteutusta, uusia asiakasvoittoja ja onnistuneita käyttöönottoja.

Liikevaihtopettymyksen laskema arvostus pitää tuotto-riskisuhteen houkuttelevana, mutta riskinnälkää tarvitaan

Aiforian arvostus (2025-27e EV/S 25-15x) nojaa odotukseen erittäin vahvasta ja skaalautuvasta kasvusta. Kasvua eriasteisin kulmakertoimin ja luottamusvälein hinnoitellen voimme perustella yhtiön arvon leveään 0,6-6,3 €/osake (aik. 1,0-7,4 €) haarukkaan, joka laski ennusteidemme mukana. Kokonaisuutena näemme osakkeen hinnoittelun haarukan puoliväliin perusteltuna. Kasvun kulmakertoimen epävarmuus on mielestämme edelleen Aiforian sijoitustarinan keskeinen heikkous ja riski, joka on asiakassopimusten odotuksiamme hitaamman tuloutuksen takia jo realisoitunut. Tämä vaikuttaa myös kassan kehitykseen ja tuottoa heikentävän osakekannan diluution määrään. Pidemmälle katsoen yhtiö tarjoaa vahvasti kehittyvän asiakaskunnan myötä silti houkuttelevan tuotto-odotuksen, mikä puoltaa mielestämme nykyarvostuksella sijoitustarinan korkeiden riskien kantamista.