Aiforian alkuvuoden liikevaihtokehitys oli tiedossa heinäkuun tulosvaroituksen jälkeen. Kannattavuus jäi H1:llä odotuksistamme ennakoitua korkeampien operatiivisten kulujen ja kertaluonteisen henkilöstökustannuksen takia. Asiakasvoittoja kertyi jakson aikana, mutta niiden muuntuminen liikevaihdoksi etenee hitaasti. Toistamme Vähennä-suosituksemme ja laskemme tavoitehintamme 1,1 euroon (aik. 1,3 euroa) ennustelaskujen mukaisesti. Tuotto-riskisuhde jää mielestämme epätyydyttäväksi kasvun epävarmuuden ja tappiollisuuden takia.

Laskenut liikevaihto oli jatkuvaluonteista

Aiforian H1'26-liikevaihto laski 46 % vertailukaudesta 0,75 MEUR:oon (H1'25: 1,40 MEUR). Yhtiön mukaan alkuvuotta painoivat asiakassopimusten viivästyminen sekä alkuvuonna solmittujen sopimusten tuloutuminen vasta H2:lla. Yhtiö on muuttamassa sopimusmalliaan, minkä pitäisi jatkossa vähentää liikevaihdon vaihtelua jaksojen välillä. Kaupallinen uutisvirta H1:llä oli myönteistä, sillä yhtiö solmi useita sopimuksia ja lanseerasi kaksi IVDR-sertifioitua mallia. Liikevaihdon kehitys on edelleen hidasta, eikä Aiforian vahvasti edennyt kliinisen patologian kuvantunnistusohjelmistojen markkinan valtaaminen vielä tuota kestävää liiketoimintaa. Tilauskanta 3,5 MEUR pysyi vakaana vuodenvaihteeseen nähden (3,4 MEUR), mutta oli 32 % vertailukautta matalampi.

Kustannukset olivat ennustettamme korkeampia

Liiketulos oli -7,6 MEUR (H1'25: -5,4 MEUR) ja jäi selvästi -5,9 MEUR:n ennusteestamme. Eroa selittää kulujen odotuksiamme korkeampi taso, johon sisältyi optio-ohjelmien muutoksesta johtunut 1,1 MEUR:n kertaluonteinen kirjaus. Operatiiviset kulut tästä oikaistuna olivat myös odotuksiamme korkeammat myyntiin liittyvien kasvupanostusten takia. Rahavirta investointien jälkeen oli -5,7 MEUR, mitä tuki käyttöpääoman vapautuminen (0,85 MEUR). Rahavarat olivat kesäkuun lopussa 9,9 MEUR ja nettokassa 2,6 MEUR. Kesäkuussa toteutettu suunnattu anti toi kassaan bruttona noin 6,4 MEUR. Raportin mukaan nykykassa ja EIP-rahoituksen ensimmäinen 5 MEUR:n erä (jota ei vielä ole nostettu) riittää yli 12 kuukauden tarpeisiin. Lähivuosina rahoitus nojaa arviomme mukaan pääasiassa EIP:n lainaan, mikä edellyttää välitavoitteiden saavuttamista.

Laskemme ennusteita maltillisesti

Liikevaihtoennusteemme laskevat maltillisesti 3–12 %, sillä suuremmat tarkastukset teimme jo tulosvaroituksen jälkeen. Liiketulosennusteitamme laskemme 16–21 % alemman liikevaihdon ja korkeamman kulutason myötä. Rahoituksen osalta oletamme, että yhtiö nojaa lähivuosina EIP:n lainarahoitukseen osakeantien sijasta, joten päivitämme mallimme tämän mukaan. Nykyennusteemme mukaan laina ei aivan riitä tulevien vuosien pääomatarpeen kattamiseen, joten osakeanti on edelleen mielestämme kohtalaisen todennäköinen muutaman vuoden horisontilla.

Korkeat riskit painavat potentiaalia enemmän

Toistamme Vähennä-suosituksemme ja laskemme tavoitehintamme 1,1 euroon (aik. 1,3 €) ennustemuutosten myötä. Osake hinnoitellaan ennusteillamme 16x EV/Liikevaihto-kertoimella vuodelle 2026 ja 11x vuodelle 2027, mikä on absoluuttisesti erittäin korkea taso. EV/EBIT ja P/E ovat negatiivisia läpi ennustejakson, joten arvostus nojaa pitkän aikavälin skenaarioihin, joiden haarukka on leveä 0,1–1,7 euroa osakkeelta ja joiden perusskenaariossa DCF-mallimme antaa noin 1,1 euron arvon. Aiforian päätyminen yritysoston kohteeksi tuo positiivisen option sijoittajalle. Tuotto-riskisuhde jää osakkeessa mielestämme edelleen epätyydyttäväksi korkean liiketoiminnan ja rahoitusriskin yhdistyessä kasvunäkymän sumuisuuteen.