Aiforia on jatkanut vakuuttavaa markkina-asemansa rakentamista kliinisen patologian kuvantunnistuksessa. Useiden asiakasvoittojen lisäksi yhtiön tuoteportfolion laajentamisen tiellä ollut regulaatiopullonkaula on nyt auennut, mikä mahdollistaa nykyasiakkaiden laajennukset ja suuremmat kauppakoot tulevissa kilpailutuksissa. Vaikka laskimmekin ennusteita nykyisten asiakkuuksien odotuksia hitaampien ylösajojen johdosta, arvioimme yhtiön siirtyvän nyt kiihtyvän liikevaihdon kasvun vaiheeseen ja osakkeen tuotto/riski-suhteen olevan tämän tuella houkuttelevalla tasolla. Laskemme tavoitehintamme 4,4 euroon (aik. 4,6 €/osake) ja toistamme lisää-suosituksen.

Liikevaihto kasvaa viiveellä, mutta kulut pysyvät kurissa

H2-liikevaihto jäi odotuksiimme nähden pettymykseksi 1,5 MEUR:oon (+3 %, Inderes: 2,0 MEUR) tutkimusasiakkaiden liikevaihdon laskun ja kliinisen segmentin asiakkaiden hitaampien ylösajojen myötä. Tilauskanta nousi H2-lopussa asiakasvoittojen ansiosta vahvasti 5,2 MEUR:oon (H1’24: 3,2 MEUR). Samalla käyttökate parantui kulukurin tuella odotuksiemme mukaisesti -4,0 MEUR:oon (H2’23: -4,7 MEUR) ja liikevoitto -6,1 MEUR:oon (H2’23: -6,5 MEUR). Nettokassaa kului 6,5 MEUR ilman optio/osake-merkintöjen vaikutusta ja yhtiöllä oli kauden lopussa likvidejä varoja 11,5 MEUR (nettokassa 4,9 MEUR).

Aiforiasta on pintautumassa kliinisen digitaalisen patologian kuvantunnistuksen ensimmäisen aallon voittaja

Patologian digitalisaatio on varsin alussa ja vuonna 2020 globaalisti vasta 14 % patologisista näytteistä digitalisoitiin. Investointiaalto on kuitenkin käynnissä. Väestön ikääntyessä patologisen analyysin tarve kasvaa ja patologeista on jo valmiiksi pulaa, joten tehokkuutta ja kapasiteettia kasvattaville ratkaisuille on selvät kysyntäajurit. Nuoren markkinan kilpailuasetelmat ovat yhä vasta muodostumassa. Aiforian tuotteen kilpailutekijät (muokattavuus, solutason tunnistus, ensimmäinen kaupallistettu prediktiivinen tekoälymalli) ja merkittävät kliiniset referenssit huomioiden, yhtiö on ollut hyvässä asemassa rakentaa asemaa yhtenä markkinan pitkän aikavälin voittajista. Aiforia on seurantamme perusteella lähes ainoa kliinisiä asiakkaita voittava toimija ja on ottamassa markkinalta erittäin vahvaa asemaa.

Liikevaihdon kasvun kiihtyminen on enää (lyhyen) ajan kysymys

Odotettua matalamman H2-liikevaihdon ja kliinisten asiakkaiden hitaampien ylösajojen myötä laskimme lyhyen aikavälin liikevaihdon ennusteitamme 15-25 %. Matalamman kulutason myötä liikevoittoennusteemme taas laskivat 0-20 % lähivuosille. Uskomme Aiforian liikevaihdon kiihtyvän, sillä voitettujen asiakkaiden ylösajoja valmistuu kasvavissa määrin ja yhtiön laajempi tuoteportfolio mahdollistaa asteittaisen laajennusmyynnin. Odotamme kasvun nojaavan vielä vuodet 2025-26 Eurooppaan, sillä FDA-hyväksynnöissä kestänee vielä. Ennustamme vuosille 2025-28 erittäin vahvaa 60-66 % vuotuista liikevaihdon kasvua. Odotamme liikevoiton kääntyvän kasvun tuella positiiviseksi vuonna 2029 ja yhtiön tekevän 15 MEUR:n edestä osakeanteja vuosina 2025-26, joskin tilauskannan ja sektorin vahvimman asiakasportfolion myötä emme odota rahoituksen hankinnan nykyhintaan tuottavan ongelmia. Odotamme liikevaihdon olevan 2030 jo 46 MEUR (Tavoite: >100 MEUR ~2030). Tämä vaatii Aiforialta luonnollisesti erittäin vahvaa strategian toteutusta ja jatkuvia uusia asiakasvoittoja.

Tuotto-/riski -suhde säilyy houkuttelevana

Aiforian arvostus (2025-26e EV/S 23-16x) nojaa odotukseen erittäin vahvasta ja skaalautuvasta kasvusta. Kasvua eriasteisin kulmakertoimin ja luottamusvälein hinnoitellen voimme perustella yhtiön arvon leveään 1,1-8,0 €/osake (aik. 1,4-7,8 €) haarukkaan. Luottamuksemme yhtiön kasvuun on saatujen näyttöjen valossa edelleen vahva. Riskiä nostaa kasvun kulmakertoimen epävarmuus, joka vaikuttaa kassan kehitykseen. Asiakasvoitot ovat silti tuoneet kasvulle jatkuvasti lisää pohjaa, parantaneet rahoituksen saatavuutta ja laskeneet ennusteriskejä. Odotamme positiivisen uutisvirran jatkuvan ja liikevaihdon kasvun piristyvän kuluvan vuoden aikana. Tämä kokonaisuus huomioiden näemme tuotto-/riski -suhteen edelleen houkuttelevana.

Korjaus 10.3.25 klo 12:42: Aiforian H2'24:n liikevaihdon kasvu oli 3 %, ei 4 % kuten raportin etusivulla alun perin mainittiin.