Aiforian H2 ylsi odotuksiamme korkeampaan liikevaihtoon ja tulos oli linjassa ennusteemme kanssa. Kasvu syntyi Euroopassa, missä yhtiö on onnistunut edistämään kliinisten mallien käyttöönottoa. Jatkuvan liikevaihdon osuus on yhtiön mukaan noin 2 MEUR, eli karkeasti puolet vuoden 2025 liikevaihdosta. Liiketulos oli -5,8 MEUR ja rahavarat kauden lopussa 9,5 MEUR. Raportti antoi alustavaa positiivista signaalia pitkään odotetusta kasvusta. Sijoituksen riskiprofiili säilyy korkeana tappiollisuuden ja kasvun kulmakertoimen epävarmuuden takia. Tarkastamme pitkän aikavälin ennusteitamme alaspäin asteittain edistyvää kasvutarinaa vastaavasti ja päivitämme tavoitehintamme 2,4 euroon (aik. 3,2€). Toistamme lisää-suosituksen positiiviseksi kääntyvän tuotto-riskisuhteen perusteella.

Liikevaihdossa merkkejä kliinisten asiakkuuksien kaupallisesta etenemisestä

Aiforian digitaalisen patologian ratkaisujen markkina on vielä pieni ja varhaisessa vaiheessa. Yhtiöllä vaikuttaa kuitenkin olevan hyvä asema hyötyä asteittain laajenevasta AI-mallien käytöstä alalla. Yhtiö on voittanut viime vuosina useita kliinisiä asiakkuuksia ja noussut markkinajohtajaksi.

H2-liikevaihto koheni 2,14 MEUR:oon (+45 %, Inderes: 1,92 MEUR). Kasvua veti erityisesti kliininen segmentti, jonka liikevaihto kasvoi vahvasti (+68 % 2025 vs. 2024). Liiketulos (H2’25: -5,8 MEUR) oli edelleen raskaasti tappiolla odotustemme mukaisesti. Rahavarat kauden lopussa olivat 9,5 MEUR joulukuussa toteutetun 4,2 MEUR:n annin jäljiltä. Rahoitus riittää arviomme mukaan Q3/Q4-taitteeseen.

Tarkastamme pidemmän aikavälin ennusteita alaspäin hitaasti rakentuvan markkinan perusteella

Digitaalisen patologian markkinan rakentuminen on ollut odotuksia hitaampaa. Markkinajohtaja Aiforia on ottanut lukuisia asiakasvoittoja, joiden kaupalliset ylösajot ovat ottaneet aikaa. H2:lla liikevaihdossa nähtiin alustavaa positiivista kehitystä, joten jätämme voimakasta kasvua odottavat lähivuosien liikevaihtoennusteemme ennalleen. Laskemme pidemmän aikavälin kasvuennusteitamme kuitenkin selvästi perustuen näkemykseemme markkinan aiempia odotuksiamme hitaammasta muodostumisesta.

Odotamme liikevoiton kääntyvän kasvun tuella positiiviseksi vuonna 2030 ja yhtiön tekevän 8+12 MEUR:n osakeannit vuosina 2026 ja 2027. Sektorin vahvimman markkina-aseman ja asiakasvoittojen myötä uskomme rahoituksen hankinnan onnistuvan hyvin, joskin epävarmalla arvostustasolla. Odotamme liikevaihdon olevan 2030 jo 25 MEUR, mikä vaatii erittäin vahvaa strategian toteutusta, uusia asiakasvoittoja ja onnistuneita käyttöönottoja.

Osakkeen lasku pitää tuotto-riskisuhteen houkuttelevana laskeneista ennusteista huolimatta

Aiforian arvostus (2025-27e EV/S 25-15x) nojaa odotukseen erittäin vahvasta ja skaalautuvasta kasvusta. Kasvua eriasteisin kulmakertoimin ja luottamusvälein hinnoitellen voimme perustella yhtiön arvon leveään 0,5-5,3 €/osake haarukkaan, joka laski ennusteidemme mukana. Kokonaisuutena näemme osakkeen hinnoittelun haarukan puoliväliin perusteltuna. Kasvun kulmakertoimen epävarmuus on mielestämme edelleen Aiforian sijoitustarinan keskeinen heikkous ja riski, joka on asiakassopimusten odotuksiamme hitaamman tuloutuksen takia jo realisoitunut. Tämä vaikuttaa myös kassan kehitykseen ja tuottoa heikentävän osakekannan diluution määrään. Pidemmälle katsoen yhtiö tarjoaa vahvasti kehittyvän asiakaskunnan myötä silti houkuttelevan tuotto-odotuksen, mikä puoltaa mielestämme nykyarvostuksella sijoitustarinan korkeiden riskien kantamista.