Aiforia on noussut kliinisen patologian kuvantunnistuksessa markkinajohtajaksi ja voittanut viime vuosina enemmistön markkinan uusista kaupoista. Samalla yhtiön tuoteportfolion laajentamisen tiellä ollut regulaatiopullonkaula on auennut, mikä mahdollistaa nykyasiakkaiden laajennukset ja suuremmat kauppakoot tulevissa kilpailutuksissa. Vaikka käynnistyneellä kauppasodalla on markkinaan mahdollisia lievempiä negatiivisia vaikutuksia, arvioimme Aiforian liikevaihdon kasvun olevan lähitulevaisuudessa vahvalla pohjalla. Tämän tarjoamien ajurien tuella näemme osakkeen tuotto/riski-suhteen olevan houkuttelevalla tasolla. Tarkistamme tavoitehintaamme 4,2 euroon (aik. 4,4 €) ja toistamme lisää-suosituksen.

Aiforia toimii vahvojen kysyntäajurien digitaalisen patologian kuvantunnistuksen markkinalla

Aiforian ohjelmisto tunnistaa patologian laboratorioiden näytekuvien sisältöä solutasolla ja tähtää niiden nopeampaan, tehokkaampaan ja tasalaatuisempaan analysointiin. Digitalisaatio on alalla varsin alussa ja vuonna 2020 vasta 14 % patologisista näytteistä digitalisoitiin globaalisti. Investointiaalto on kuitenkin käynnissä. Väestön ikääntyessä patologisen analyysin tarve kasvaa ja patologeista on jo valmiiksi pulaa, joten tehokkuutta ja kapasiteettia kasvattaville ratkaisuille on selvät kysyntäajurit. Aiforian kysyntää ajavien terveydenhuollon palveluiden kysyntä on lähtökohtaisesti sykliriippumatonta, vaikka vauhtiin leimahtanut kauppasota voi heikentää sektorin investointihalukkuutta ja tullit hidastaa sen ohjelmiston käytön vaatimien skannerien myyntiä.

Aiforiasta on pintautumassa kliinisen digitaalisen patologian kuvantunnistuksen ensimmäisen aallon voittaja

Nuoren markkinan kilpailuasetelmat ovat vasta muodostumassa. Aiforian tuotteen kilpailutekijät (solutason tunnistus, syväoppivat mallit, sektorin tasolla laajat regulaatiohyväksynnät) ja merkittävät kliiniset referenssit huomioiden yhtiö on ollut hyvässä asemassa rakentaa asemaa yhtenä markkinan pitkän aikavälin voittajista. Aiforia onkin ottamassa markkinalta erittäin vahvaa asemaa, sillä se on julkisten tietojen valossa voittanut 2023–Q1/2025 välillä yli 50 % kaikista sektorin uusista kliinisistä asiakkaista ja nostanut nopeasti markkinaosuutensa sektorin jaettuun kärkeen 30 %:in samalla, kun sen keskeinen kilpailija Ibex on menettänyt markkinaosuutta vauhdilla.

Liikevaihdon kasvun kiihtyminen on lyhyen ajan kysymys

Uskomme Aiforian liikevaihdon kasvun kiihtyvän, sillä voitettujen asiakkaiden ylösajoja valmistuu vuonna 2025 kasvavissa määrin ja yhtiön laajempi tuoteportfolio mahdollistaa nykyasiakkaiden asteittaisen laajentamisen. Kasvu nojaa ennusteissamme vielä vuodet 2025-26 Eurooppaan ja laajee 2027 alkaen selvemmin Yhdysvaltoihin, jonka kasvua tukevissa FDA-hyväksynnöissä kestänee vielä. Ennustamme vuosille 2025-28 erittäin vahvaa 60-66 %:n vuotuista liikevaihdon kasvua. Odotamme liikevoiton kääntyvän kasvun tuella positiiviseksi vuonna 2029 ja yhtiön tekevän 20 MEUR:n (aik. 15 MEUR) edestä osakeanteja vuosina 2025-26. Tilauskannan ja sektorin vahvimman asiakasportfolion myötä emme odota rahoituksen hankinnan tuottavan haasteita. Odotamme liikevaihdon olevan 2030 jo 46 MEUR (Tavoite: >100 MEUR ~2030). Tämä vaatii Aiforialta luonnollisesti erittäin vahvaa strategian toteutusta ja jatkuvia uusia asiakasvoittoja.

Tuotto-riskisuhde säilyy houkuttelevana

Aiforian arvostus (2025-26e EV/S 23-16x) nojaa odotukseen erittäin vahvasta ja skaalautuvasta kasvusta. Kasvua eriasteisin kulmakertoimin ja luottamusvälein hinnoitellen voimme perustella yhtiön arvon leveään 1,0-7,4 €/osake (aik. 1,1-8,0 €) haarukkaan. Tuottovaatimuksemme nousi pääasiassa kauppasodan kasvattamien ennusteriskien mukana (WACC-% 13,5 %, aik. 12,7 %), mikä laski haarukkaa. Luottamuksemme yhtiön kasvuun on saatujen näyttöjen valossa edelleen vahva. Riskejä pitää yllä kasvun kulmakertoimen epävarmuus, joka vaikuttaa myös kassan kehitykseen. Asiakasvoitot tuovat kasvulle silti jatkuvasti lisää pohjaa ja parantavat rahoituksen saatavuutta. Tämä huomioiden näemme osakkeen tuotto-riskisuhteen edelleen houkuttelevana.