Aiforia: Odotamme positiivisen uutisvirran jatkuvan

Toistamme 4,6 euron tavoitehintamme ja nostamme suosituksemme Lisää-tasolle (aik. Vähennä). Aiforian kasvun rakentaminen jatkuu ja yhtiöltä on odotettavissa positiivista uutisvirtaa etenkin myyntirintamalta, mutta myös regulaatiohyväksyntöjen etenemisestä Euroopassa. Yhtiö asiakasvoitot ovat tuoneet kasvuun ennustettavuutta, joskin ennusteriskit etenkin kasvun ajoituksen osalta ja pitkällä aikavälillä myös liikevaihdon tason osalta pysyvät korkeina. Näemme Aiforialla selvät edellytykset kasvaa yhdeksi markkinansa pitkän aikavälin voittajista ja kurssilaskun (-12 %) jälkeen tuotto-/riskisuhde on mielestämme jälleen houkutteleva myös vuoden sihdillä. 

Odotamme positiivisen uutisvirran jatkuvan erityisesti Euroopassa

Viime päivityksemme (29.8.) jälkeen Aiforia on tiedottanut yhteistyöstä Pariisin sairaanhoitopiirin kanssa, mikä konkretisoi yhteistyön alkuvaiheen askelmerkkejä. Yhtiön myyntiputki on hyvä ja odotamme positiivisen uutisvirran jatkuvan  erityisesti Euroopan kilpailutuksissa. Aiforia kommentoi H1:llä olevansa mukana esim. 15 kilpailutuksessa Italiassa. EU:n RRF-tukien käytön määräaika 2026 tukee Etelä-Euroopan digipatologian investointeja. USA:ssa kliininen markkina odottaa nähdäksemme FDA-hyväksyntien muutoksia. Yhdysvalloissakin automaation tarve on ilmeinen tulevaisuudessa, joten kyse on mielestämme enemmän ajoituskysymyksestä markkinan osalta. Odotamme myös yhtiön tiedottavan uusista CE-merkinnöistä loppu-/alkuvuonna, mikä mahdollistaa lisämyyntiä.

Digitaalinen patologia on lyömässä läpi, vaikka markkinan muodostumisen vauhtia onkin vaikea ennakoida

Patologian digitalisaatio on varsin alussa ja vuonna 2020 globaalisti vasta 14 % patologisista näytteistä digitalisoitiin. Investointiaalto on kuitenkin käynnissä. Väestön ikääntyessä patologisen analyysin tarve kasvaa ja patologeista on jo valmiiksi pulaa, joten tehokkuutta ja kapasiteettia kasvattaville ratkaisuille on selvät kysyntäajurit. Nuoren markkinan kilpailuasetelmat ovat yhä vasta muodostumassa. Aiforian tuotteen kilpailutekijät (muokattavuus, solutason tunnistus, ensimmäinen kaupallistettu prediktiivinen tekoälymalli) ja merkittävät kliiniset referenssit huomioiden, yhtiöllä on mielestämme selvät edellytykset tulla yhdeksi markkinan pitkän aikavälin voittajista.

Liikevaihdon kasvun ajoittumisen ja kulmakertoimen arvioiminen on vaikeaa, mutta suunta on selvästi ylöspäin

Ennusteemme ovat käytännössä ennallaan. H1’24:llä Aiforian kasvun ajoituksen riskejä osin realisoitui etenkin Yhdysvalloissa. Odotamme voitettujen asiakkuuksien näkyvän liikevaihdossa selvemmin vuosina 2025-28, kun yhtiön tuoteportfolio laajenee CE-merkinnöin ja asiakkaat ehtivät laajentaa Aiforian käyttöä suurempaan osaan patologian laboratorioidensa työvirtoja. Odotamme liikevaihdon vuosittaisen kasvun olevan tällöin erittäin korkea 60-75 % ja EBIT-%:n vahvistuvan tappiollisen investointivaiheesta 7 %:iin vuonna 2028. Odotamme liikevaihdon olevan 2030 jo 57 MEUR (Tavoite: >100 MEUR ~2030). Tämä vaatii Aiforialta luonnollisesti erittäin vahvaa strategian toteutusta ja jatkuvia uusia asiakasvoittoja. Sijoitustarinan kannalta keskeisintä tässä vaiheessa on, että Aiforian tuotteet toimivat (kilpailukyky säilyy), yhtiö voittaa asiakkuuksia, onnistuu toimituksissa ja kykenee rahoittamaan investointinsa.

Tuotto-/riskisuhde on kohentunut kurssilaskun mukana houkuttelevaksi myös lyhyellä aikavälillä

Aiforian arvostus (2024-26e EV/S 32-13x) nojaa odotukseen erittäin vahvasta ja skaalautuvasta kasvusta. Kasvua eriasteisin kulmakertoimin ja luottamusvälein hinnoitellen voimme perustella yhtiön arvon leveään 1,4-7,8 €/osake (aik. 1,4-7,7 €) haarukkaan. Luottamuksemme yhtiön kasvuun on saatujen näyttöjen valossa pitkällä aikavälillä vahva. Riskiä nostaa kasvun kulmakertoimen epävarmuus, joka vaikuttaa kassan kehitykseen. Asiakasvoitot ovat tuoneet kasvulle lisää pohjaa, parantaneet rahoituksen saatavuutta ja laskeneet ennusteriskejä. Odotamme positiivisen uutisvirran jatkuvan ja näemme tuotto-/riskisuhteen kurssilaskun (-12 %) myötä jälleen houkuttelevana myös lyhyellä aikavälillä.