Epävarmuus talouskehityksen osalta on kasvanut selvästi viime aikoina, ja arviomme Aktian volyymikehityksestä on aiempaa varovaisempi. Samalla markkinakorkojen nousu kuitenkin tukee korkokatetta, joten kokonaisuutena lähivuosien tulosennusteemme hieman nousivat. Kurssinousun jäljiltä Aktian arvostus on kuitenkin jo neutraali, joten sumuisessa markkinaympäristössä tuotto-odotus ei näyttäydy enää riittävän houkuttelevana. Laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) ja toistamme 12,5 euron tavoitehintamme.

Markkinatilanteen vaikutukset ovat ristiriitaisia

Epävarmuus inflaatiokehityksen osalta on lyhyehkön vakaan jakson jälkeen jälleen suurta, mikä on näkynyt markkinakorkojen reippaana nousuna. Olemmekin nostaneet korkokate-ennusteitamme tätä huomioimaan. Kolikon kääntöpuolena arvioimme korkojen nousun sekä kasvaneen epävarmuuden latistavan asuntokaupan orastavaa nousua sekä pitävän yrityssektorin varovaisena, mikä johti lähivuosien lainakannan kasvuennusteidemme laskuun Aktian pankkitoiminnan keskittyessä täysin korkoherkkään Suomen markkinaan. Samalla tarkastimme alaspäin hieman Aktian rahastojen nettomerkintöjen ennusteitamme kuluvalle vuodelle, sillä kehittyvien markkinoiden riskitason nousu muodostaa mielestämme selkeän haasteen uusmyynnille. Pidemmällä aikavälillä emme odota tästä haittaa, ja tuottovaatimusten nousu voi jopa tukea omaisuusluokan houkuttelevuutta. Kokonaisuutena lähivuosien tulosennusteemme kuitenkin nousivat maltillisesti korkokate-ennusteiden tuella. Lähivuosien osinkoennusteemme sen sijaan laskivat reippaasti, sillä Aktian luottoriskimallien päivitys painoi vakavaraisuuden odotuksiamme selvemmin alle pankin tavoitetason.

Tuloskasvunäkymä on kelvollinen

Muun pankkisektorin tapaan Aktian tulostaso on kohentunut selvästi korkojen nousun ansiosta. Kelkka on kuitenkin hetkellisesti kääntynyt, ja vuonna 2026 odotamme vertailukelpoisen liiketuloksen laskevan vielä maltillisesti. Tämän jälkeen arvioimme tuloksen kääntyvän takaisin kasvuun liiketoiminnan volyymien sekä korkotason mukana.

Piristyvän lainakysynnän arvioimme kääntävän Aktian lainakannan selvempään kasvuun vasta vuodesta 2027. Varainhoidon kasvuennusteemme sen sijaan ovat maltilliset, mikä heijastelee instituutiomyynnin haasteita. Pitkälti varainhoidon harteilla lepäävien kunnianhimoisten kasvutavoitteiden (yli 15 % oman pääoman tuotto ja 5 %:n palkkiotuottojen orgaaninen vuosikasvu) saavuttaminen vaatisikin selvästi tätä suotuisampaa kehitystä. Vaikka vuonna 2025 nähtiinkin viitteitä paremmasta, ovat näytöt suunnan kääntämisestä kestävämpään kasvuun vielä vajavaisia. Aktian raportoitu tulos jatkaa kuitenkin ennusteissamme kasvussa myös vuonna 2026 kertaluontoisten kuluerien rasitettua selvästi vuoden 2025 tulosta. Aktian voitonjaon odotamme olevan vielä lähivuosina maltillista vakavaraisuuden ollessa alle tavoitetason, mutta muutaman vuoden tähtäimellä arvioimme voitonjakosuhteen nousevan noin 80 %:iin lähemmäs muuta pankkisektoria.

Arvostus ei enää houkuttele

Olemme tarkastelleet Aktian arvostusta tasekertoimien, osinkomallin sekä pohjoismaisten pankkiverrokkien kautta. Menetelmät indikoivat osakkeen arvoksi 11,0–13,8 euroa. Sopiva tukipiste Aktian arvostukselle löytyy mielestämme edelleen haarukan keskiväliltä. Vaikka tulosennusteemme hieman nousivatkin, on voitonjakonäkymä aiempaa maltillisempi, minkä lisäksi korkea epävarmuus ja kysyntänäkymän heikentyminen puoltavat varovaisuutta. Myös verrokkiryhmän arvostuskertoimet ovat laskeneet. Aktian tasepohjainen hinnoittelu (P/B 1,4x) onkin kannattavuusennusteisiimme suhteutettuna varsin neutraali. Osinkotuotosta ja maltillisesta tuloskasvusta muodostuva tuotto-odotus ei edelleenkään ole heikko, muttei riitä kompensoimaan kasvanutta epävarmuutta.