Aktia julkaisi odotuksistamme jääneen Q1-raportin. Tämä selittyi tuottopuolella, kun erityisesti kokokate laski hieman odotettua ripeämmin. Pidämme Aktian arvostusta yhä huokeana ja näemme osinkotuoton tarjoavan yhdessä arvostuskertoimien nousuvaran kanssa sijoittajille hyvän tuotto-odotuksen. Laskeneista tulosennusteistamme huolimatta toistamme 10,5 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksen, sillä voitonjakonäkymä on aiempaa parempi.

Tuottojen lasku osui kannattavuuteen odotuksia enemmän

Aktian liiketoiminnan tuotot olivat Q1:llä hieman odotuksia matalammat, kun kokokate laski selvästi edelliskvartaalista. Tähän ei kuitenkaan liity suurempaa dramatiikkaa, sillä suunnan tiedetään olevan alaspäin. Varainhoidon myynti sen sijaan oli selkeä pettymys, kun nettomerkinnät jäivät selvästi negatiivisiksi. Kulukehitys oli puolestaan kokonaisuudessaan varsin odotettua, vaikka luottotappiot säilyivätkin ennakoitua korkeampina. Luottokannan laadussa nähtiin jälleen heikentymistä, kun erityisesti yli kuukauden myöhässä olevien luottojen määrä kasvoi selvästi vuodenvaihteesta. Tämä voi ennakoida kasvavia luottotappioita tuleville kvartaaleille. Oikaistu osakekohtainen tulos oli 0,32 euroa osakkeelta ja vertailukelpoinen oman pääoman tuotto 13,5 %. Ohjeistukseen yhtiö ei odotetusti koskenut, vaan odottaa yhä vertailukelpoisen liikevoiton olevan alhaisempi kuin edellisvuonna.

Korkokatteen heikentynyt näkymä painoi tulosennusteita

Lähivuosien vertailukelpoisen liiketuloksen ennusteemme laskivat 3–6 %. Suurin selittävä tekijä tämän taustalla on korkokate, jonka ennusteita tarkastimme alaspäin. Nostimme myös arviotamme lähivuosien luottotappiomääristä. Osinkoennusteemme puolestaan nousivat vastaamaan paremmin Aktian päivitettyä voitonjakotavoitetta. Odotamme nyt perusosingon lisäksi lisäosinkoja vuosille 2026–2027. Ennusteissamme kokonaisvoitonjako asettuu siten lähivuosina 75–90 %:iin raportoidusta tuloksesta.

Ennusteissamme Aktian korkokate osoittaa lähivuodet alaviistoon, vaikka luottokysynnän piristymisen ja lainakannan kasvun pitäisi loiventaa laskua. Lähivuosien näkymä on kuitenkin aiempaa vaisumpi, kun kasvaneen epävarmuuden odotetaan jäähdyttävän orastavaa talouden piristymistä. Dramaattista pudotusta korkokatteessa emme kuitenkaan odota, sillä pankin suojaustoimet vakauttavat kehitystä. Palkkiotuottojen odotamme kasvavan vakaasti varainhoidon maltillisen kasvun sekä asteittain normalisoituvan lainakysynnän ansiosta. Maltillisesti kasvavasta kulutasosta sekä asteittain heikkenevästä korkokatteesta johtuen tulos on kuitenkin lähivuosina laskeva. Tästä huolimatta odotamme Aktian oman pääoman tuoton säilyvän historiaan peilaten varsin hyvällä noin 11–12 %:n tasolla (tavoite +15 %). Korkotason laskun saavuttaessa aikanaan päätepisteensä tulisi tuloksenkin kääntyä taas nousuun piristyvien lainavolyymien sekä varainhoidon hallinnoitavien asiakasvarojen maltillisen kasvun myötä.

Osakkeen tuotto-odotus on houkutteleva

Olemme tarkastelleet Aktian arvostusta tasekertoimien, pohjoismaisten pankkiverrokkien sekä osinkomallin kautta. Menetelmät indikoivat osakkeen arvoksi 10,2–11,3 euroa keskipisteen ollessa 10,7 euroa. Kokonaisuudessaan pidämme Aktian arvostusta edelleen huokeana ja näemme kertoimien nousuvaran ja vahvan osinkotuoton (~9 %:n perusosinko + lisäosingot) tarjoavan hyvän tuotto-odotuksen. Tuloskasvu jää puolestaan lähivuosina laskevan korkokatteen johdosta lievästi negatiiviseksi. Nykyistä selvästi korkeampi kurssitaso vaatisi kuitenkin myynnin selvää tasonnousua varainhoidossa, sillä viime vuosina suoriutuminen on jäänyt vaisuksi ja hallinnoitavat asiakasvarat ovat laskeneet. Lisäksi pankin kannattavuuskehitys on ollut historiassa ailahtelevaa. Nämä seikat vievätkin mielestämme pois parhaan terän osakkeen nousuvaralta.