Aktia julkaisi perjantaina varsin yllätyksettömän Q2-tuloksen. Ennustemuutokset rajoittuivatkin kvartaaliraportin jäljiltä pääosin kuluennusteiden nousuun, ja odotamme tuloksen kasvavan tänä vuonna korkokatteen vahvan kehityksen ansiosta. Pidämme Aktian arvostusta edelleen kaikilla mittareilla muun pankkisektorin tapaan huokeana, minkä vuoksi toistamme 10,5 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksen.

Q2-raportti ei tuonut merkittäviä yllätyksiä

Tuottorivit kehittyivät Q2:lla pääosin odotustemme mukaisesti, mutta operatiiviset kulut ylittivät ennusteemme. Henkivakuutustoiminnan vahvan tuloksen ansiosta 30,8 MEUR:n vertailukelpoinen liikevoitto kuitenkin ylitti ennusteemme noin 2 %:lla. Osakekohtainen tulos oli 0,34 euroa. Luottotappiot jäivät kvartaalilla odotuksiamme matalammiksi 1,8 MEUR:oon, vaikka lainakannassa nähtiinkin maltillista heikentymistä. Tämä voi edelleen ennakoida hieman kasvavia luottotappiomääriä loppuvuodelle. Lainakysyntä säilyi vaimeana, minkä johdosta Aktian lainakanta jatkoi alkuvuoden tapaan laskussa. Pankin vakavaraisuudessa ei nähty olennaisia muutoksia. Yhtiön odotukset loppuvuoden tuloskehityksestä säilyivät muuttumattomana perjantain pikakommentissa esittämämme tulkinnan vastaisesti.

Tulosennusteemme laskivat hieman kuluennusteiden noustua

Ennustemuutokset jäivät yllätyksettömän kvartaalin jäljiltä kohtalaisen maltillisiksi. Tulopuolella ennusteemme eivät olennaisesti muuttuneet, mutta olemme nostaneet operatiivisten kulujen ennusteitamme Q2:n IT-kulujen tason oltua oletuksiamme jonkin verran korkeammalla. Kokonaisuudessaan lähivuosien vertailukelpoisen liikevoiton ennusteemme laski noin 3 % pääosin tästä johtuen.

Odotamme nyt kvartaalitason korkokatteen saavuttaneen huippunsa H1:llä. Näin ollen loppuvuodesta alkaen markkinakorkojen lasku vaikuttaa negatiivisesti korkokatteen kehitykseen. Lainakannan kasvulla tätä on vaikea kompensoida, joten ennusteissamme korkokate kääntyy laskuun vuosina 2025–2026. Palkkiotuottojen odotamme kasvavan vakaasti varainhoidon hallinnoitavan varallisuuden kasvun sekä asteittain normalisoituvan lainakysynnän ansiosta. Varsin kiinteästä kulurakenteesta sekä asteittain laskevasta korkokatteesta johtuen liikevoiton käyrä on ennusteissamme lähivuosina laskeva. Odotamme kuitenkin oman pääoman tuoton säilyvän historiaan peilaten varsin hyvällä 12–13 %:n tasolla. Keskuspankin koronlaskujen tullessa aikanaan päätökseen tulisi tuloksen kääntyä taas nousuun kasvavien lainavolyymien sekä hallinnoitavien varojen myötä.

Osakkeen arvostus on maltillinen

Olemme tarkastelleet Aktian arvostusta historiallisten arvostuskertoimien, pohjoismaisten pankkiverrokkien sekä osinkomallin kautta. Eri menetelmät indikoivat Aktian osakkeen arvoksi 8,9–11,3 euroa keskipisteen ollessa 10,2 eurossa. Pidämmekin Aktian arvostusta edelleen huokeana ja näemme arvostuskertoimien nousuvaran yhdessä vahvan osinkotuoton (8–9 %) kanssa tarjoavan sijoittajille hyvän tuotto-odotuksen. Tuloskasvu jää puolestaan lähivuosina laskevan korkokatteen johdosta lievästi negatiiviseksi. Potentiaalin ulosmittaaminen vaatii kuitenkin markkinoiden vakuuttelua siitä, että yhtiö kykenee 1) vähintäänkin pitämään kiinni luotonannon markkinaosuudestaan sekä 2) kääntämään varainhoidon nettomerkinnät taas kasvuun. Nämä ovat näkemyksemme mukaan osakkeen ja yhtiön arvon keskeiset ajurit.