Aktia julkaisi keskiviikkona odotuksiamme vahvemman Q3-tuloksen. Ennustemuutokset jäivät raportin jäljiltä kuitenkin vaatimattomiksi. Pidämme Aktian arvostusta muun pankkisektorin tapaan huokeana ja näemme ennustamamme tuloskehityksen tarjoavan yhdessä arvostuskertoimien nousuvaran ja vahvan osinkotuoton kanssa sijoittajille hyvän tuotto-odotuksen. Toistammekin 10,5 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksen.

Vuosi jatkui vahvasti

Kolmannen kvartaalin kehitys oli parempaa sekä tuotto- että kulupuolella, minkä lisäksi luottotappiot jäivät maltillisiksi. Pelkkää juhlan aihetta raportti ei kuitenkaan tarjoillut, sillä pankin tuottojen kannalta keskeinen korkokate laski odotuksiamme voimakkaammin. Joka tapauksessa päättynyt kvartaali oli tuloksellisesti vahva oman pääoman tuoton oltua noin 15 %. Kuluvan vuoden ohjeistukseensa Aktia ei odotetusti koskenut, joten pankki odottaa yhä sen vertailukelpoisen liikevoiton olevan korkeampi kuin edellisvuonna (2023: 104,8). Tämän saavuttamiseen ei mielestämme liity epävarmuutta.

Ennustemuutokset jäivät vaatimattomiksi

Olemme tehneet ennusteisiimme vain marginaalisia muutoksia Q3-raportin jäljiltä. Tarkastimme hieman alaspäin kuluennusteitamme hyvin pitäneen kulukontrollin takia, mutta samalla korkokatteen lähivuosien ennusteemme laskivat korkokatemarginaalin jäätyä Q3:lla odotettua matalammaksi. Näiden seurauksena lähivuosien tulosennusteemme säilyivät käytännössä ennallaan.

Ennusteissamme Aktian korkokate on saavuttanut huippunsa alkuvuonna. Näin ollen käyrä osoittaa lähivuodet alaviistoon, vaikka luottokysynnän piristyminen ja lainakannan kasvu loivantavatkin laskua. Merkittävää pudotusta emme kuitenkaan odota, sillä nykyisten markkinaennusteiden perusteella takaisin nollakorkoaikaan ei ole paluuta. Palkkiotuottojen odotamme kasvavan vakaasti varainhoidon hallinnoitavan varallisuuden kasvun sekä asteittain normalisoituvan lainakysynnän ansiosta. Varsin kiinteästä kulurakenteesta sekä asteittain heikkenevästä korkokatteesta johtuen tulos on kuitenkin lähivuosina laskeva. Tästä huolimatta odotamme Aktian oman pääoman tuoton säilyvän historiaan peilaten varsin hyvällä noin 11–12 %:n tasolla. Keskuspankin koronlaskujen tullessa aikanaan päätökseen tulisi tuloksenkin kääntyä taas nousuun kasvavien lainavolyymien sekä varainhoidon hallinnoitavien asiakasvarojen myötä.

Nykyinen arvostus ei liikoja vaadi

Olemme tarkastelleet Aktian arvostusta tasekertoimien, pohjoismaisten pankkiverrokkien sekä osinkomallin kautta. Menetelmät indikoivat osakkeen arvoksi 9,3–11,8 euroa keskipisteen ollessa 10,6 euroa. Kokonaisuudessaan pidämme Aktian arvostusta edelleen huokeana ja näemme kertoimien nousuvaran ja vahvan (8–9 %) osinkotuoton tarjoavan sijoittajille hyvän tuotto-odotuksen. Tuloskasvu jää puolestaan lähivuosina laskevan korkokatteen johdosta lievästi negatiiviseksi. Nykyinen kurssitaso voisi perustella myös vahvempaa näkemystä osakkeen suhteen. Yhtiön kehitys on kuitenkin ollut historiassa ailahtelevaa ja yhtiön normaaliin tulostasoon (ja oman pääoman tuottoon) liittyy yhä kysymysmerkkejä. Lisäksi yhtiöllä olisi mielestämme kaikki edellytykset kasvaa voimakkaasti varainhoidossa, mutta siellä suoriutuminen on ollut vaisua. Nämä seikat vievät mielestämme pois parhaan terän osakkeen nousuvaralta.