Aktian Q3-tulos jäi selvästi odotuksistamme, kun sekä tuotot että kulut kehittyivät ennakoimaamme heikommin. Valopilkkuja olivat jo kuudetta kvartaalia jatkunut positiivinen uusmyynti varainhoidossa sekä vahvistunut vakavaraisuus, joka tukee voitonjakokykyä. Laskimme lähivuosien tulosennusteitamme, mutta tulospäivän kurssireaktio oli mielestämme ylimitoitettu korkojen nousun tarjotessa lähivuosina tukea tuloskehitykselle ja kannattavuudelle. Toistammekin lisää-suosituksemme, mutta tarkastamme tavoitehintamme 12,5 euroon (aik. 13,0 €) ennusteleikkausten ja kohonneen tuottovaatimuksen myötä.

Q3-tulos jäi odotuksistamme

Aktian vertailukelpoinen liikevoitto laski Q3:lla 22,5 MEUR:oon (27,4 MEUR) ja jäi selvästi 26,6 MEUR:n ennusteestamme. Korkokate kääntyi odotustemme vastaisesti laskuun edelliskvartaalista, kun markkinarahoituksen hinta nousi nopeasti korkotason mukana ja korkosuojaukset viivästyttävät korkojen nousun tuomaa hyötyä. Nettopalkkiotuotot jäivät ennusteestamme pääosin korttiliiketoiminnan muutosten kasvattamien palkkiokulujen takia, ja vertailukelpoiset kulut ylittivät odotuksemme. Lisäksi yhtiö kirjasi 4,4 MEUR:n kertaluonteiset kulut uudelleenjärjestelyistä. Varainhoidossa uusmyynti jatkui positiivisena jo kuudetta kvartaalia peräkkäin (124 MEUR), ja Private Banking -asiakkaiden tyytyväisyys parani selvästi. Vakavaraisuus vahvistui tavoitehaarukan yläpäähän (CET1 12,6 %), ja yhtiö toisti tulosohjeistuksensa.

Ennusteet laskivat lähivuosille

Laskimme lähivuosien tulosennusteitamme heijastelemaan varainhoidon palkkiomarginaalien laskua sekä lainakysynnän vaisua näkymää. Arviomme korkokatemarginaalin kehityksestä on lähes ennallaan, sillä tulkitsimme Q3-pettymyksen johtuneen pitkälti ajoituksellisista tekijöistä. Myös kuluennusteemme nousivat hieman. Kokonaisuutena lähivuosien vertailukelpoisen liiketuloksen ennusteemme laskivat 4–7 %, ja suurin vaikutus kohdistui vuosiin 2026–2027.

Vuonna 2027 vertailukelpoinen tulos pysyy ennusteissamme lähes ennallaan, mikä selittyy luottotappioiden normalisoitumisella (2026 sisälsi kertaluonteisen positiivisen kirjauksen). Tämän jälkeen tulos kääntyy maltilliseen kasvuun korkeampien korkojen sekä elpyvän lainakysynnän myötä. Keskeisin ennusteriski liittyy tällä hetkellä korkotason muutosten ohella siihen, kuinka suuri positiivinen vaikutus korkotason nousulla on korkokatteeseen ensi vuoden aikana.

Aktian voitonjakosuhteen odotamme jäävän vielä tänä vuonna reiluun 60 %:iin, mutta hiljalleen voitonjakosuhteen tulisi nousta 80 %:n tuntumaan muun toimialan tapaan.

Arvostus on maltillinen

Olemme tarkastelleet Aktian arvostusta tasekertoimien, pohjoismaisten pankkiverrokkien sekä osinkomallin kautta. Menetelmät indikoivat osakkeen arvoksi 11,2–14,0 euroa (aik. 11,9–14,6) keskipisteen ollessa noin 12,6 euroa. Nostimme oman pääoman tuottovaatimuksemme 10 %:iin riskittömän koron nousun vuoksi, mutta samalla tarkastimme ylöspäin oletustamme pitkän aikavälin kasvutekijästä nousseiden korkojen heijastellessa korkeampia talouskasvuodotuksia.

Aktian osaketta hinnoitellaan tällä hetkellä kuluvan vuoden ennusteillamme 1,2x P/B-luvulla ja 10x P/E-luvulla, jotka ovat mielestämme maltillisia tasoja ennustamaamme reilun 12 %:n oman pääoman tuottoon nähden. Hiljalleen käynnistyvän tuloskasvun tukema kertoimien nousuvara ja vahva osinkotuotto (6–7 %) tarjoavat mielestämme hyvän vuotuisen tuotto-odotuksen. Tuottovaatimusten nousu pohjoismaisella pankkisektorilla on viimeisen kuukauden aikana arviomme mukaan painanut koko sektorin hinnoittelua, joten talouskasvuun liittyvien riskien hälveneminen piristäisi todennäköisesti myös Aktian osakekurssia. Samalla sijoittaja kantaa riskiä korkotason laskusta, sillä tämä heikentäisi koko toimialan kannattavuuksia.