Aktia Q4'24: Korkokatteen lasku painaa tulosta

Aktia julkaisi odotuksiamme paremman Q4-tuloksen. Raportoitua tulosta rasittivat IT-järjestelmien alaskirjaukset, mutta tästä oikaistuna operatiiviset luvut kehittyivät varsin vahvasti. 2024 tulosohjeistus viitoittaa odotetusti laskevaa vertailukelpoista liikevoittoa korkokatteen vetämänä, joten ennustemuutoksemme jäivät hyvin maltillisiksi. Pidämme Aktian arvostusta huokeana ja näemme osinkotuoton tarjoavan yhdessä arvostuskertoimien nousuvaran kanssa sijoittajille hyvän tuotto-odotuksen. Toistammekin 10,5 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksen.

Pankkitoiminta kehittyi vahvasti, varainhoidossa vaisuutta

Aktian tuotot olivat Q4:llä odotuksiamme korkeammat, kun sekä korkokate että palkkiotuotot ylittivät ennusteemme. Liiketoiminnan kulut olivat kuitenkin jonkin verran odotuksiamme korkeammat. Tämä selittyi kertaluonteisilla erillä, ja tästä oikaistuna tuloskehitys oli varsin hyvää. Raportoidun tuloksen kuitenkin pilasi 25 MEUR:n alaskirjaus aineettomiin omaisuuseriin. Lisäksi varainhoidon hallinnoitavien varojen reipas lasku oli selkeä pettymys. Kuluvan vuoden tulosohjeistus ei yllätystä tuonut, vaan viitoitti odotetusti laskevaa vertailukelpoista liikevoittoa (124,5 MEUR vuonna 2024).

Osinkoa Aktia esitti jaettavaksi päättyneeltä tilikaudelta 0,82 euroa osakkeelta, mikä tarkoittaa selvästi edellisvuosia korkeampaa noin 80 % voitonjakosuhdetta. Näin ollen osinko vastasi lähes odotuksiamme matalammasta tuloskertymästä huolimatta. Lisäksi Aktia kertoi julkaisevansa odotetun strategiapäivityksensä 27.2., jolloin seuraavan kerran tarkastelemme oletuksiamme liiketoiminnan näkymistä. Erityisesti olemme kiinnostuneita kuulemaan keinoja varainhoidon myynnin piristämiseksi.

Ennustemuutokset jäivät maltillisiksi

Olemme tehneet ennusteisiimme vain marginaalisia muutoksia Q4-raportin jäljiltä. Korkokatteen ennusteemme hieman nousivat, mutta vastaavasti palkkiotuottojen ennusteemme laskivat hallinnoitavan varallisuuden kehityksen oltua vaisua. Kokonaisuudessaan vertailukelpoisen liikevoiton ennusteemme pysyivät käytännössä ennallaan.

Ennusteissamme Aktian korkokate osoittaa lähivuodet alaviistoon, vaikka luottokysynnän piristyminen ja lainakannan kasvu loivantavatkin laskua. Merkittävää pudotusta emme kuitenkaan odota, sillä pankin suojaustoimet vakauttavat kehitystä. Palkkiotuottojen odotamme kasvavan vakaasti varainhoidon maltillisen kasvun sekä asteittain normalisoituvan lainakysynnän ansiosta. Maltillisesti kasvavasta kulutasosta sekä asteittain heikkenevästä korkokatteesta johtuen tulos on kuitenkin lähivuosina laskeva. Tästä huolimatta odotamme Aktian oman pääoman tuoton säilyvän historiaan peilaten varsin hyvällä noin 10–12 %:n tasolla. Korkotason laskun saavuttaessa aikanaan päätepisteensä tulisi tuloksenkin kääntyä taas nousuun piristyvien lainavolyymien sekä varainhoidon hallinnoitavien asiakasvarojen maltillisen kasvun myötä.

Osakkeen tuotto-odotus on houkutteleva

Olemme tarkastelleet Aktian arvostusta tasekertoimien, pohjoismaisten pankkiverrokkien sekä osinkomallin kautta. Menetelmät indikoivat osakkeen arvoksi 9,4–11,9 euroa keskipisteen ollessa 10,8 euroa. Kokonaisuudessaan pidämme Aktian arvostusta edelleen huokeana ja näemme kertoimien nousuvaran ja vahvan osinkotuoton (8–9 %) tarjoavan hyvän tuotto-odotuksen. Tuloskasvu jää puolestaan lähivuosina laskevan korkokatteen johdosta lievästi negatiiviseksi. Nykyinen kurssitaso voisi perustella myös vahvempaa näkemystä, mutta yhtiön kehitys on ollut historiassa ailahtelevaa ja normaaliin tulostasoon (ja oman pääoman tuottoon) liittyy yhä kysymysmerkkejä. Lisäksi yhtiöllä olisi mielestämme kaikki edellytykset kasvaa voimakkaammin varainhoidossa, mutta siellä suoriutuminen on ollut vaisua. Nämä seikat vievät mielestämme pois parhaan terän osakkeen nousuvaralta.