Alisa Pankki H1'25: Strategian toteutus vaatii vielä näyttöjä

Lähde: Inderes

Alisa Pankin H1-luvut jäivät odotuksistamme, kun tulos kääntyi selvästi tappiolliseksi. Keskeisenä haasteena ovat yhä vaisulla tasolla pysyneet laskurahoituksen volyymit, jotka kuluttajarahoituksen supistumisen ohella painoivat tuottokehitystä. Strategian odotuksiamme hitaammasta etenemisestä johtuen laskimme myös lähivuosien tuotto- ja tulosennusteitamme. Näitä vasten osakkeen hinnoittelu ei tarjoa turvamarginaalia korkeaa ennusteriskiä kompensoimaan, joten toistamme vähennä-suosituksen. Tavoitehintamme tarkastamme 0,16 euroon osakkeelta (aik. 0,18 €) tulosennusteidemme mukana.

Tuottojen lasku painoi tuloksen pakkaselle

Alisa Pankin tuloskehitys kärsi alkuvuonna laskeneesta korkokatteesta. Tämä johtui pääosin kuluttajaluottokannan laskusta, jota vaisulla tasolla säilyneet laskurahoituksen volyymit eivät onnistuneet paikkaamaan. Lisäksi kulutaso oli jonkin verran arviotamme korkeampi. Tulos jäikin selvästi ennakoitua vaisummaksi (vertailukelpoinen tulos ennen veroja -1,4 MEUR vs. 0,0 MEUR ennuste). Vakavaraisuus kuitenkin nousi tappiollisesta tuloksesta huolimatta, sillä luottokannan lasku sekä operatiivisen riskin laskentaperusteen muutos laskivat riskipainotettujen erien määrää. Vakavaraisuus ei siten jarruta kasvua, vaan katse on tiukasti strategian keskiössä olevan laskurahoituksen kysyntänäkymässä. Tämän osalta tulosraportti ei ihmeitä tarjoillut, vaikka laskurahoituksen volyymit vaikuttaisivatkin yhtiön kommenttien perusteella olevan hiljalleen piristymään päin.

Strategian toteutus etenee odotettua hitaammin

Laskurahoituksen kysynnän vaisusta kehityksestä johtuen olemme laskeneet hieman volyymikehityksen ennusteitamme. Samalla olemme tarkastaneet ylöspäin arviotamme kuluttajarahoituksen supistumisen negatiivisesta vaikutuksesta. Nämä tekijät johtivat lähivuosien tuotto- ja tulosennusteidemme varsin reippaaseen laskuun. Odotamme nyt koko vuodelta 2025 selvästi negatiivista tulosta (-2,6 MEUR), joskin vuoden jälkipuoliskolla tappion pitäisi olla hieman alkuvuotta pienempi. Varsinaisen tuloskäänteen arvioimme yhä ajoittuvan vuoteen 2026, mutta vaisun H1:n jäljiltä käänteeseen ponnistetaan aiempaa matalammalta. Odotammekin vuoden 2026 tuloksen jäävän vielä tappiolliseksi, mutta kasvavat asiakasmäärät nykyisistä ja uusista jakelukanavista kääntävät tuloskehityksen yläviistoon. Lisäksi tehostamistoimien mukana laskevan kulutason pitäisi tukea kannattavuuskäännettä.

Ennustejaksomme loppupäässä vuonna 2028 Alisan oman pääoman tuotto on noin 7 %. Taso on vielä alle soveltamamme pääoman kustannuksen ja yhtiön potentiaalin, mutta pidämme varovaisuutta perusteltuna strategian toteutuksen edettyä odotuksiamme hitaammin. Samalla on hyvä huomioida, että tuottojen kasvaessa odotuksiamme voimakkaammin olisi tällä korkeasta operatiivisesta vivusta johtuen kannattavuutta selvästi parantava vaikutus. Toki dynamiikka toimii myös toiseen suuntaan, mikä nostaa ennusteisiin kohdistuvaa riskitasoa.

Kurssinousun varassa oleva tuotto-odotus ei riitä

Olemme haarukoineet Alisa Pankin arvostusta oman pääoman tuoton huomioivalla ja pankeille hyvin soveltuvalla P/B-kertoimella. Tasepohjaisten kertoimien käytössä on kuitenkin omat haasteensa, sillä pankin ollessa kasvuvaiheessa on sen kannattavuus selvästi alle potentiaalin. Kertoimia tarkasteltaessa katse täytyykin asettaa useamman vuoden päähän. Oletuksillamme Alisa Pankin hyväksytty P/B-kerroin on ennustejaksomme loppupäässä (vuosi 2028) noin 0,6–0,8x, mikä vastaa yhtiön nykyistä hinnoittelua (P/B 0,7x). Näin ollen arvostustaso huomioi jo reilusti yhtiön potentiaalia, eikä turvamarginaalia jää ennusteriskejä kompensoimaan. Tuotto on lisäksi puhtaasti kurssinousun varassa, sillä osinkoa ei lähivuosina ole luvassa.