Alisa Pankki julkaisi varsin hyvin odotuksiamme vastanneen H1-raportin. Ennusteidemme iso kuva onkin ennallaan tulospäivän jäljiltä. Kurssilaskusta huolimatta osakkeen hinnoittelu ei mielestämme tarjoa riittävää turvamarginaalia korkeaa ennusteriskiä kompensoimaan, joten toistamme vähennä-suosituksen. Tavoitehintamme tarkastamme 0,13 euroon (aik. 0,16 €), sillä näemme kilpailun kiristymisen aiempaa suurempana riskinä erityisesti pidemmällä aikavälillä.

Alkuvuoden volyymikehitys oli rohkaisevaa

Alisa Pankki julkaisi varsin hyvin odotuksiamme vastanneet H1-luvut. Henkilöstövähennyksiin liittyneet kertakulut kuitenkin painoivat raportoidun tuloksen ennusteemme alapuolelle. Alisa Pankin tulos ennen veroja oli H1:llä -1,8 MEUR ja kertakulut oikaistuna -1,5 MEUR. Tässä vaiheessa kasvutarinaa tulosluvut ovat kuitenkin toissijaisia, sillä vielä ylösajovaiheessa olevan laskurahoituksen volyymikehitys yhdessä tehostustoimien kanssa määrittää pitkälti lähivuosien tuloskehityksen suunnan ja kulmakertoimen. Laskurahoituksen kysyntäkehitys näyttikin rohkaisevia merkkejä, kun Alisa Pankki raportoi volyymien kasvaneen noin 20 % vertailukaudesta. Toisaalta laskurahoituksen korkotaso vaikuttaisi olleen alkuvuonna paineessa, minkä arvelemme selittyvän muun muassa kilpailun kiristymisellä.

Yhtiö toisti ohjeistuksensa, jonka mukaan se odottaa vuoden 2026 jälkipuoliskon kääntyvän tuloksen osalta jo voitolliseksi. Tämän osalta näemme kuitenkin yhä selvän riskin tulosvaroituksesta, sillä kannattavuuskäänteen toteutuminen vaatii kulutehostusten lisäksi voimakasta volyymikasvua.

Odotamme positiivista tulosta ensi vuodesta alkaen

Emme tehneet lähivuosien tuloskasvuennusteisiimme olennaisia muutoksia. Ennusteissamme Alisa Pankin tulos jää selvästi tappiolliseksi vielä vuonna 2026. Laskurahoitusvolyymien kasvun odotamme kuitenkin jatkuvan reippaana uusien jakelukanavien tukiessa uusasiakashankintaa. Odotamme Alisa Pankin kampeavan tuloksensa positiiviseksi vuoden 2027 aikana. Tästä eteenpäin odotamme tuloskasvun jatkuvan laskurahoitusvolyymien vetämänä. Tuloskehitys saa tukea varsin kiinteäksi arvioimastamme kulutasosta. Samalla on hyvä huomioida, että tuottojen kasvaessa odotuksiamme voimakkaammin olisi tällä korkeasta operatiivisesta vivusta johtuen kannattavuutta selvästi parantava vaikutus. Toki dynamiikka toimii myös toiseen suuntaan, mikä nostaa ennusteisiin kohdistuvaa riskitasoa. Arviomme mukaan yhtiöllä on hyvä mahdollisuus yltää tuottovaatimusta vastaavaan oman pääoman tuottoon, mutta lisääntyvästä kilpailusta johtuen näemme tätä olennaisesti korkeamman kannattavuustason epätodennäköisenä. Emme odota lähivuosilta voitonjakoa, sillä yhtiön kehitysvaihe puoltaa tällä hetkellä kasvuun panostamista.

Arvostus ei edelleenkään houkuttele

Vaikka pidämme Alisa Pankin nykyistä kasvustrategiaa uskottavana, osakekurssi hinnoittelee mielestämme liikaa tulevaa tuloskasvupotentiaalia. Vaikka Alisan tasepohjainen arvostus ei näytä haastavalta (P/B ~0,6x), on liikearvon määrä huomattava. Kun tämä oikaistaan pois, nousee operatiivisia odotuksia paremmin kuvaava aineellinen tasearvostus (tangible P/B) jo noin 1,0x-tasolle. Toki ennusteillamme Alisa yltää liikearvosta oikaistulla oman pääoman tuotolla tuottovaateen tasolle vuoteen 2030 mennessä, mutta tähänkään peilaten tasearvoa vastaava arvostus ei ole erityisen houkutteleva. Pelkän kurssinousun varassa oleva tuotto-odotus jää siten riittämättömäksi, vaikka mielestämme on selvää, että kasvustrategian onnistuessa osakkeessa on yhä reipasta potentiaalia. Toisaalta odotuksiamme vaisumpi kehitys rapauttaisi luottamusta kasvupotentiaalia kohtaan ja johtaisi todennäköisesti nykyistä selvästi matalampaan hinnoitteluun, sillä tulos on yhä pakkasella ja strategian toteutus vasta alkutekijöissään.