Alisa Pankki H2'24: Kysynnän heikkous hidastaa strategian etenemistä

Alisa Pankin H2-raportissa päähuomiomme oli kuluvan vuoden näkymissä, jotka jäivät sanamuodoiltaan varsin väljiksi. Operatiivisessa kehityksessä ei yllätyksiä nähty. Vaikka strategian keskiössä olevan laskurahoituksen volyymit jäivät vaatimattomiksi, pitäisi näkymän hiljalleen parantua. Tämän myötä myös lähivuosien tulosennusteemme nousivat. Osaketta pidämme oikein hinnoiteltuna, joten toistamme vähennä-suosituksen. Tavoitehintamme tarkastamme 0,19 euroon (aik. 0,18€) ennustemuutosten mukana.

Kysyntä ajaa nyt kehitystä vakavaraisuuden sijaan

Alisa Pankin H2-tulos oli odotetun kaltainen yhtiön loppuvuonna antaman tulosvaroituksen jälkeen. Kertaeristä oikaistu kannattavuus oli kuitenkin hieman odotuksiamme parempi, mikä selittyi pääosin ennustettamme matalammilla luottotappioilla. Liiketoiminnan kehityksen kannalta tärkeintä oli kuitenkin tuloksen kääntyminen selvästi positiiviseksi. Vakavaraisuuskaan ei enää yhtiötä kiusaa, joten kasvun pullonkaulana on jatkossa laskurahoituksen kysynnän kehitys. Tämä jäi loppuvuonna vaisuksi. Alisa tiedotti tuloksensa yhteydessä myös uudesta yhteistyöstä Administerin kanssa. Tämän puitteissa Alisa tarjoaa Administerin asiakkaille pankki- ja rahoituspalveluita ja on siten luonteeltaan aiempia kumppanuuksia (Talenom, Procountor) vastaava. Pidämme avausta rohkaisevana, sillä se laajentaa pankin jakelukanavia ja tarjoaa näin tukevampaa maata kasvunäkymän alle.

Näkymissään Alisa kertoi arvioivansa tuloksensa kehittyvän positiivisesti nykytilaan (H2’24) nähden. Käytännössä yhtiö viitoittaa tällä tuloskasvua, sillä viime tilikaudella H1-tulos oli vielä tappiolla. Tässä ei ollut mitään yllättävää, joten olennaista uutta tietoa tulosnäkymistä ei saatu.

Ennusteemme nousivat paremman kasvunäkymän ansiosta

Olemme tehneet tulosennusteisiimme nostoja H2-raportin pohjalta. Keskeisimmät syyt tälle löytyvät luottokannan kasvuennusteistamme, joita nostimme vakavaraisuuden noustua yli tavoitetason sekä luottotappioennusteistamme, joita laskimme loppuvuoden kehityksen pohjalta. Kuluvan vuoden ennusteemme säilyi lähes muuttumattomana, mutta vuosien 2026–2027 liikevoitto- ja tulosennusteemme kasvoivat prosentuaalisesti varsin reippaasti. Tässä on toki huomioitava, että kannattavuustason ollessa vielä vaisua on vipuvaikutus korkea varsin kiinteästä kulurakenteesta johtuen.

Kokonaisuudessaan odotamme pankilta hyvää kasvua, jonka seurauksena yhtiön oman pääoman tuotto nousee ennusteissamme lähivuosina jo noin 10 %:n tasolle. Laskurahoituksen arvioimme piristyvän asteittain kuluvana vuonna ja vetävän palkkioiden kasvua. Lisäksi uuden jakelukanavan pitäisi vaikuttaa kehitykseen positiivisesti. Emme ole toistaiseksi sisällyttäneet ennusteisiimme onnistumisia kansainvälistymisestä, vaan haluamme ensin nähdä tästä konkreettisia askelia. Yhtiön kommenttien perusteella ensimmäisiä avauksia voidaan nähdä jo kuluvana vuonna.

Kurssinousun varassa oleva tuotto-odotus ei riitä

Olemme haarukoineet Alisa Pankin arvostusta oman pääoman tuoton huomioivalla ja pankeille hyvin soveltuvalla P/B-kertoimella. Tasepohjaisten kertoimien käytössä on kuitenkin omat haasteensa, sillä pankin ollessa kasvuvaiheessa on sen kannattavuus selvästi alle potentiaalin. Kertoimia tarkasteltaessa katse täytyykin asettaa useamman vuoden päähän. Oletuksillamme Alisa Pankin hyväksytty P/B-kerroin on ennustejaksomme loppupäässä (vuosi 2027) noin 0,7–0,9x, mikä vastaa karkeasti yhtiön nykyistä hinnoittelua (P/B 0,7x). Arvostus ei siten ole kohtuuttoman kireä, mutta ei myöskään tarjoa riittävää turvamarginaalia positiivisen suosituksen perustelemiseksi. Tuotto on lisäksi puhtaasti kurssinousun varassa, sillä osinkoa ei lähivuosina ole luvassa. Näin ollen jäämme kärkkymään parempaa ostopaikkaa ja katselemaan toistaiseksi sivusta yhtiön strategian etenemistä.