Alisa Pankki: Kannattavuuskäänne lykkääntyy

Alisa Pankin negatiivinen tulosvaroitus johti lähivuosien tulosennusteidemme selvään laskuun, kun laskurahoituksen kysyntä on kehittynyt arvioitamme vaisummin. Osakkeen hinta näyttäytyy yhä riskeihin nähden haastavalta, joten toistamme vähennä-suosituksen. Tavoitehintamme laskemme 0,18 euroon (aik. 0,19 €) aiempaa vaisumman tulosnäkymän takia.

Kysyntä on kehittynyt odotettua heikommin

Alisa Pankki julkaisi negatiivisen tulosvaroituksen ja odottaa nyt sen vuoden 2025 tuloksen ennen kertaeriä ja veroja laskevan edellisvuodesta (2024: -0,1 MEUR). Aiempi ohjeistus viitoitti selvästi positiivista tulostasoa, joten näkymiä reivattiin alas kohtalaisen reilusti. Tämän taustalla oli tiedotteen mukaan odotettua vaisumpi kysyntä kaikissa yhtiön päätuotteissa. Näin ollen vaikuttaisi siltä, ettei laskurahoituksella ole saatu paikattua laskevaa henkilöasiakaskantaa, mikä vaikuttaa laskevasti pankin korkokatteeseen. Ylipäätään laskurahoituksen myyntiä tuntuu olevan haastavaa saada käyntiin uusissa jakelukanavissa (Talenom, Administer), sillä myös edellinen vuosipuolisko sujui kysynnän osalta alavireisesti. Yhtiön mukaan piristymistä on kuitenkin viime kuukausien aikana näkynyt.

Hyvin kiinteästä kulurakenteesta johtuen tuottojen lasku osuu tuloslaskelman alariveille huomattavalla vivulla, mikä selittää näkymien laskun. Vakavaraisuuden osalta ei kuitenkaan pitäisi olla mitään hätää, vaan arvioimme vakavaraisuussuhteen säilyvän vuodenvaihteen tapaan yli Alisan tavoitetason luottokannan supistumisesta johtuen. Näin ollen lähivuosien kasvu on kiinni laskurahoituksen kehityksestä.

Ennustelaskuja laskurahoituksen kasvuhaasteista

Alkuvuoden kehitystä voidaan pitää selkeänä pettymyksenä, sillä pankin tulos nousi PURO Finance- yritysoston jälkeen jo selvästi voitolliseksi. Vähintäänkin tämä tarkoittaa yhtiön kannattavuuskäänteen lykkääntymistä, vaikka arvioimme potentiaalia olevan yhä kannattavaan liiketoimintaan. Laskimmekin odotuksiamme lähivuosien tuottokehityksestä, mikä korkeasta operatiivisesta vivusta johtuen painoi selvästi tulosennusteitamme. Näin ollen myös järkevään oman pääoman tuottoon yltäminen on ennusteissamme jälleen aiempaa kauempana tulevaisuudessa. Kuluvalta vuodelta odotamme lievästi tappiollista tulosta ohjeistuksen mukaisesti. Kulujen osalta ei lähivuosina olennaisia kasvupaineita pitäisi olla, sillä yhtiö tiedotti käynnistävänsä kulusäästöohjelman.

Odotamme nyt lainakannan supistuvan kuluvana vuonna ja kääntyvän kasvuun ensi vuodesta alkaen, kun laskurahoituksen yleinen kysyntä piristyy, asiakasmäärät kasvavat uusissa kanavissa ja iso osa henkilöasiakkaiden lainakannasta on sulanut. Tämän pitäisi johtaa myös selvästi parantuvaan tulokseen. Tuloskehityksen ennakoiminen on yhtiön kohdalla kuitenkin yhä hyvin haastavaa, ja mahdolliset poikkeamat kumpaankin suuntaan voivat olla operatiivisesta vivusta johtuen huomattavia. Erityisen riskin muodostaa henkilöasiakaskannan supistumisen takia alaviistoon osoittava korkokatekäyrä, jonka taittaminen vaatii laskurahoituksen selvää volyymikasvua.

Kurssinousun varassa oleva tuotto-odotus ei riitä

Olemme haarukoineet Alisa Pankin arvostusta oman pääoman tuoton huomioivalla ja pankeille hyvin soveltuvalla P/B-kertoimella. Tasepohjaisten kertoimien käytössä on kuitenkin omat haasteensa, sillä pankin ollessa kasvuvaiheessa on sen kannattavuus selvästi alle potentiaalin. Kertoimia tarkasteltaessa katse täytyykin asettaa useamman vuoden päähän. Oletuksillamme Alisa Pankin hyväksytty P/B-kerroin on ennustejaksomme loppupäässä (vuosi 2028) noin 0,6–0,8x (aik. 0,7–0,9x), mikä vastaa karkeasti yhtiön nykyistä hinnoittelua (P/B 0,7x). Arvostus ei siten tarjoa riittävää turvamarginaalia kompensoimaan korkeaa riskitasoa. Tuotto on lisäksi puhtaasti kurssinousun varassa, sillä osinkoa ei lähivuosina ole luvassa.