Alisa Pankki: Vaisut volyymit laskivat tulosnäkymiä

Alisa Pankki antoi maanantaina negatiivisen tulosvaroituksen kuluvan vuoden kehityksestä. Pankki odottaa sen tuottojen jäävän ennakoitua matalammiksi yleisen rahoituksen kysynnän laskun takia, mikä yhdistettynä varsin kiinteään kulurakenteeseen osuu varsin kovalla vivulla myös tulokseen. Kuluvan vuoden lisäksi tulosvaroitus johti myös lähivuosien ennusteidemme laskuihin, sillä kasvunäkymä kärkituote laskurahoitukselle vaikuttaisi olevan aiempia arvioitamme maltillisempi. Tämä ei mielestämme näy osakkeen arvostuksessa täysimääräisesti, joten toistamme vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehintamme 0,18 euroon (aik. 0,19€).

Tulospotentiaali ennallaan, mutta kasvunäkymä aiempaa vaisumpi

Vaikka lyhyen aikavälin vaisu kehitys ei pyyhi pankin pidemmän aikavälin tulospotentiaalia, nostaa annettu tulosvaroitus kysymysmerkkejä lähivuosien kasvunäkymästä. Olimme aiemmin olettaneet, että laskurahoituksen kasvulatua on vielä reilusti jäljellä PUROn mukana tulleessa Procountor-yhteistyössä, mutta vuoden jälkipuoliskolla tyssännyt kasvu nostaa esiin mahdollisuuden, että suuri osa tästä on jo ulosmitattu ennen Alisa Pankin toteuttamaa yritysostoa. Tämä taas tarkoittaisi, että kasvun jatkuminen hyväkatteisessa laskurahoituksessa on vahvemmin uusien jakelukanavien (kuten Talenomin kirjanpito-ohjelmisto) harteilla. Papereissamme kannattavuuden nousua houkutteleville tasoille saadaankin odotella aiempia arvioitamme pidempään. Tulosvaroituksessa annettujen tietojen pohjalta pankin kulurakenne vaikuttaisi kuitenkin olevan PURO Finance -yhdistymisen jäljiltä ennakkoitua matalampi, mikä on luonnollisesti positiivinen uutinen.

Tulosvaroitus johti myös lähivuosien ennustelaskuihin

Tarkastimme omat ennusteemme vastaamaan päivitettyä ohjeistusta. Odotamme nyt kuluvalle vuodelle -0,2 MEUR:n tulosta ennen veroja ja kertaeriä uuden ohjeistushaarukan ollessa -0,4 ja 0,2 MEUR (aik. 0,5–1,5 MEUR). Samalla laskimme lähivuosien kasvuennusteitamme huomioimaan tuottojen kasvun kulmakertoimeen liittyvän epävarmuuden. Samalla on hyvä huomioida, että kiinteästä kulurakenteesta johtuen odotuksiamme voimakkaampi kasvu johtaisi varsin suurella todennäköisyydellä myös merkittävästi parempaan kannattavuuteen. Tavoitetasolle nouseva vakavaraisuus ei puolestaan ole enää merkittävä este, sillä rahoitusvolyymien kehitys vaikuttaisi olevan lyhyellä aikavälillä keskeisin tuloskasvua hidastava tekijä. Toteutettu PURO Finance -järjestely antaa kuitenkin selvästi aiempaa liiketoimintamallia paremmat eväät pidemmän aikavälin tuloskasvulle, joten dramaattista muutosta näkemyksemme ei ole kokenut.

Arvostuksessa on turhan paljon etunojaa

Olemme haarukoineet Alisa Pankin arvostusta oman pääoman tuoton huomioivalla ja pankeille hyvin soveltuvalla P/B-kertoimella. Tasepohjaisten kertoimien käytössä on kuitenkin omat haasteensa, sillä pankin ollessa kasvuvaiheessa on sen kannattavuus selvästi alle potentiaalin. Kertoimia tarkasteltaessa katse täytyykin asettaa useamman vuoden päähän. Koska merkittävä tuloskasvu ja tämän mukana kohentuva oman pääoman tuotto on jälleen aiempaa kauempana tulevaisuudessa, ei osakkeen arvostusta voida pitää mielestämme houkuttelevana. Arvonmäärityksessämme olemme soveltaneet Alisa Pankille 0,6–0,8x P/B-kerrointa, mikä nykyisellä osakemäärällä ja omalla pääomalla vastaa 0,17–0,19 euron osakekohtaista arvoa. Tästä korkeampi taso vaatisi oman pääoman tuoton nostamista lähemmäs soveltamaamme tuottovaatimusta (11,7 %). Edellytykset tähän ovat yhä olemassa, mutta uuden strategian ollessa vielä alkutekijöissä vaadimme toistaiseksi turvamarginaalia potentiaaliin nähden.