Alma Media Q2'24: Emme tunnista osakkeessa hinnoitteluvirhettä

Alma Median torstaina raportoima Q2-tulos oli odotuksiamme vahvempi lievästi odotukset ylittäneen kasvun ja kannattavuuden ansiosta. Olemmekin tehneet ennusteisiimme lieviä positiivisia ennustemuutoksia. Nämä eivät kuitenkaan mielestämme ole muuttaneet arvostuksen kokonaiskuvaa ja pidämme osaketta varsin oikein hinnoiteltuna. Siten kohotamme tavoitehintamme ennustemuutosten ajamana 11,0 euroon (aik. 10,5 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme. Alma Median toimitusjohtajan Q2-haastattelu on katsottavissa tästä linkistä.

Kasvu ja kannattavuus ylittivät ennusteemme

Alma Median Q2-liikevaihdon kehitys oli odotuksiamme pirteämpää, kun epäorgaanisen kasvun lisäksi kokonaiskasvu sai tukea odotuksiamme pirteämmästä orgaanisesta liikevaihdon kasvusta. Tämä näkyi eritoten kotimaan markkinapaikan liiketoiminnoissa, kun Marketplaces kasvoi luokiteltujen tuottojen rohkaisevan kehityksen ansiosta ennakoimaamme reippaammin. Vastaavasti Careerin ja News Median liikevaihtojen lievä supistuminen vastasi hyvin ennusteitamme. Q2:n operatiivinen liikevoitto ylsi hiuksen hienosti vertailukauden yläpuolelle, mikä ylitti tuloksen laskua odottaneen ennusteemme. Tulosylityksen ajurina toimi Marketplacesin korkeakatteisen liikevaihdon ennusteen ylityksen lisäksi jälleen liikevaihdon supistumista ripeämmin tehostuneen News Median kannattavuusennusteen ylitys. Kommentoimme Q2-tulosta tarkemmin jo torstain aamukatsauksessa ja kommenttimme on luettavissa täällä.

Teimme maltillisia ennusteiden nostoja

Alma Media toisti odotetusti vuodelle 2024 annetun ohjeistuksen, jonka mukaan sen liikevaihdon (2023: 305 MEUR) ja oikaistun liikevoiton (2023: 73,6 MEUR) arvioidaan olevan vuoden 2023 tasolla. Olemme tehneet kuluvan sekä lähivuosien ennusteisiimme pieniä positiivisia muutoksia Q2-raportin jälkeen. Liikevaihdon ennustemuutosten ajuri Q2-ennusteiden ylityksen ohella oli kohonneet luokiteltujen tuottojen ennusteet Marketplaces-segmentissä. Näiden tulosvaikutusta osin neutralisoi lievästi kohonneet kuluennusteet, mutta vastaavasti toimintaansa vakuuttavasti tehostaneen News Median tulosennusteemme nousivat. Tätä kokonaiskuvaa mukaillen kuluvan vuoden liikevaihdon ennusteemme kohosi 312 MEUR:oon (aik. 307 MEUR), kun taas oikaistun liikevoiton ennusteemme on nyt 74,5 MEUR:ssa (aik. 72,2 MEUR). Lähivuosien tulosennusteemme kohosivat 3-4 %. Kesäkuussa julkaisemamme edelleen ajankohtainen laaja raportti Alma Mediasta on vapaasti luettavissa tästä linkistä.

Arvostus on mielestämme neutraali, tuotto-odotus ei ylitä tuottovaadetta

Edellisen 12 kuukauden tuloksella laskettuna osakkeen oikaistut P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat 17x ja noin 14x. Näkemyksemme mukaan Alma Median korkea pääoman tuotto, hyvä kassavirrantuottokyky ja pidemmän tähtäimen kasvunäkymä huomioiden nämä arvostuskertoimet ovat perustellulla tasolla, mutta kertoimien venymiselle entisestään emme näe perustetta. Siten neutraaleista arvostuskertoimista, odottamastamme keskipitkän aikavälin tuloskasvusta ja kohtuullisesta osinkotuotosta (+4 %) muodostuva tuotto-odotus kipuaa näkemyksemme mukaan selvästi positiiviseksi, mutta ei ylitä tuottovaatimustamme. Mielestämme suhteellisen neutraalia arvostuskuvaa tukee myös kassavirtamallimme, joka on lievästi nykykurssin yläpuolella 11,2 eurossa/osake.