Anoran markkinoiden kehitys Q2:lla on ollut vaisua. Toisaalta kustannusinflaation riski loppuvuodelle on helpottanut jonkin verran, joka tuki hienoisesti ennusteitamme. Koko vuoden ennusteemme on kuitenkin edelleen yhtiön ohjeistuksen alapuolella. Näemme osakkeen tuotto-odotuksen muodostuvan pääasiassa osingosta, mutta riski-tuottosuhteen kääntyneen kurssinousun myötä heikoksi. Nostamme tavoitehinnan 3,7 euroon (aik. 3,6) pienien ennustemuutosten myötä. Laskemme suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää).

Markkina oli heikko Q2:lla

Alkoholimarkkinoiden kehitystä painoi Q2:lla odotetusti pääsiäisen toimitusten ajoittuminen tänä vuonna jo Q1:n puolelle. Anoralle oleelliset viinien ja väkevien markkinavolyymit laskivat kvartaalin aikana Suomessa, Norjassa ja Tanskassa 6-10 %. Ruotsissa kehitys oli maltillisempaa (- 3 %). Markkinat ovat laskussa myös koko alkuvuoden osalta, mikä heijastelee alkoholin laskevan kulutuksen trendiä. Anora on aiemmin kertonut, että negatiivinen vaikutus Tanskan täyttöpalveluiden laskusta Wine-segmentissä ja partnerien menetyksestä Spirits-segmentissä jatkui Q2:lla. Toisaalta uskomme markkinaosuuskehityksen Ruotsin viineissä jatkuneen positiivisena. Tätä tukee myös lähimmän kilpailijan Vivan antamat alustavat tiedot Q2:sta, jonka mukaan sen orgaaninen liikevaihto laski 8 %, vaikka sen päämarkkinalla Ruotsissa markkinakehitys oli parempaa. Kaiken kaikkiaan markkinakehitys on kuitenkin ollut hieman aiempia odotuksiamme heikompaa, minkä vuoksi laskimme lievästi liikevaihtoennusteitamme Q2:n ja loppuvuoden osalta.

Viva Wine kertoi myös marginaalinsa heikentyneen selvästi Q2:lla. Se ei kuitenkaan kertonut Pohjoismaiden kehitystä erikseen, ja osa heikennyksestä johtuneekin yrityskaupan vaikutuksesta. Viva kuitenkin mainitsi korkeampien rahtikulujen painaneen tulosta, mikä voi mielestämme näkyä myös Anoran Q2-tuloksessa. Odotamme Q2 oik. käyttökatteen jäävän vertailukauden tasoon eli 14 MEUR:oon.

Kustannusinflaation riski helpotti jonkin verran

Öljyn hinnan lasku kevään huipputasoista helpottaa nähdäksemme jonkin verran kustannusinflaation tuomaa negatiivista riskiä Anoralle. Anoran hinnoittelumekanismit ovat hyvin jäykkiä, eikä se siten pysty siirtämään kovin nopeasti nousseita kuluja eteenpäin. Uskomme edelleen kustannusinflaation aiheuttavan tänä vuonna vastatuulta yhtiölle, mutta nostimme hieman loppuvuoden tulosennusteita inflaatiopaineiden helpottaessa. Kokonaisuutena ennustemuutoksemme jäivät kuitenkin maltillisiksi. Koko vuoden oik. käyttökate-ennusteemme on nyt 72 MEUR eli edelleen yhtiön ohjeistaman 74-79 MEUR:n alapuolella. Q4 tuo kuitenkin valtaosan tuloksesta, joten sen onnistuminen voi pitkälti määrittää, yltääkö yhtiö ohjeistukseensa.

Arvonluonti näyttää edelleen vaikealta

Vaikka uskomme Anoran pystyvän parantamaan hieman kannattavuuttaan, yhtiön pääoman tuotto jää ennusteissamme suunnilleen tuottovaatimuksemme tasolle. Arvioimme yhtiön investointitarpeet pieniksi, ja se pyrkii edelleen vapauttamaan käyttöpääomaa, mikä toteutuu ennusteissamme rajallisesti. Kasvunäkymät myös pidemmälle tulevaisuuteen ovat vaisut, sillä alkoholimarkkinoiden kasvua ei mielestämme ole näköpiirissä. Tasaisten tai laskevien volyymien ympäristössä yhtiö joutuu jatkuvasti tehostamaan toimintaansa vain kompensoidakseen normaalia kustannusinflaatiota. Tämän takia lähivuosien tulosparannuksen jälkeen ennustamme tuloksen ja kassavirran jäävän samoille tasoille vuosina 2028-2034.

Riski-tuottosuhde kääntynyt heikoksi

Anoran vuoden 2026 P/E 10x on hyväksyttävien kertoimiemme tasolla. Anoran osinkotuotto tarjoaa lähes tuottovaatimuksen tasoisen tuotto-odotuksen. Huomioiden negatiivinen markkinakehitys ja tuloskehitykseen liittyvät riskit sekä lyhyellä että pitkällä aikavälillä, osakkeen riski-tuottosuhde on kuitenkin tällä hetkellä mielestämme heikko.