Anora: Markkinat eivät anna tukea

Anoran päämarkkinoista ainakin Suomi ja Norja jatkoivat negatiivista kehitystä Q4’24:n aikana, emmekä odota käännettä myöskään tänä vuonna. Laskimme ennusteitamme 5-10 % lähivuosille vaisuna pysyneen markkinakehityksen ja -näkymän vuoksi. Ennusteiden laskun myötä tavoitehintamme laski 3,0 euroon (aik. 3,4 euroa). Toistamme vähennä-suosituksen.

Viime vuoden tulosennuste laski ohjeistuksen alalaitaan

Anora on ohjeistanut 2024 oik. käyttökatteen olevan 65-70 MEUR. Q4:n ja etenkin joulukuun volyymikehityksen oltua Norjan ja Suomen markkinoilla heikkoa, laskimme hieman ennusteitamme, ja oik. käyttökatteen osalta olemme nyt ohjeistuksen alalaidassa.

Q4:n osalta tämä tarkoittaa 25,5 MEUR:n oik. käyttökatetta, mikä on hieman vertailukauden 27 MEUR:n tasoa heikompi. Odotamme Industrial-segmentin parantavan selvästi (2 MEUR), mikä tarkoittaa ns. juomasegmenttien tuloksen heikkenevän reilusti vertailukaudesta (sekä Wine että Spirits). Tämä johtuu volyymilaskusta ja kiinteiden kulujen noususta.

Ennusteita alemmas myös 2025-2026

Kulutuskysynnän ja alkoholimarkkinoiden kehityksen jatkuessa vaisuna vuoden 2025 alkaessa, olemme laskeneet ennusteitamme myös tämän ja ensi vuoden osalta. Ennustamme Anoran liikevaihdon jäävän paikoilleen tänä vuonna ja tuloksen paranevan lievästi. Matalampien liikevaihtoennusteiden myötä myös tulosennusteemme laskivat vuosille 2025-2026. Laskimme myös viime vuoden osingonjakoennustettamme ja odotamme osingon nyt laskevan 0,22 eurosta 0,15 euroon. Anoran tulostaso on vaisu ja velkaisuus edelleen korkea, joka mielestämme perustelee osingon pienentämistä. Laskimme myös 2025 osinkoennustettamme, joka odottaa kuitenkin nousua 2024 tasolta. Osingonjakosuhde lähivuosina on ennusteissamme noin 60 %, joka on linjassa yhtiön tavoitteleman 50-70 % osingonjakosuhteen kanssa.

Anoralla on potentiaalia parempaan, mutta tuloskehitys on pettänyt odotukset jo pitkään

Vaikka uskomme että etenkin Wine-segmentin kannattavuutta pystytään parantamaan tulevina vuosina ja toisaalta kuluttajakysynnän toipuvan asteittain, emme näe Anoran yltävän merkittävästi korkeampiin marginaaleihin. Tähän vaikuttavat mm. alkoholimarkkinoiden vaisut kasvunäkymät (ja riski jopa markkinoiden laskusta edelleen) sekä mielestämme yhtiön rajalliset mahdollisuudet leikata kustannuksiaan merkittävästi. Ainakin viineissä pääkilpailija Viva Wine Group on systemaattisesti ottanut markkinaosuuksia jo vuosia, Anoran pärjätessä heikommin. Yhtiön johdossa on menossa välivaihe, kun nykyinen toimitusjohtaja on jo ilmoittanut lähtevänsä, mutta uutta ei ole vielä julkistettu.

Heikot fundamentit ja arvostus eivät houkuttele mukaan tulosparannuspotentiaalista huolimatta

Anoran 2024 P/E 12x on hyväksyttävien kertoimiemme ylälaidassa, mutta 2025 9x on jo neutraali taso. Tämän vuodenkaan kerroin ei ole mielestämme erityisen houkutteleva ottaen huomioon heikon kasvupotentiaalin ja tuottovaatimuksen tuntumaan, tai alle, jäävät pääoman tuotot. Ennusteillamme osinkotuotto on viime vuodelta 5 %. Huomioimme myös, että yhtiö on viime vuodet jäänyt sekä omista ohjeistuksistaan että ennusteistamme ja sen tulos on herkkä mm. volyymikehitykselle ja raaka-aineiden hintojen muutoksille. EV-kertoimien käyttökelpoisuutta heikentävät vuokravastuut ja toisaalta taseen ulkopuoliset myydyt myyntisaamiset.