Anora Q1'25: Odotetun vaisu alku vuodelle

Anoran Q1 oli etenkin pääsiäisen ajoituksen takia hieman viime vuotta heikompi, mutta pitkälti odotustemme mukainen. Emme tehneet oleellisia ennustemuutoksia ja toistamme lisää suosituksen 3,5 euron tavoitehinnalla.

Pääsiäisen ajoitus painoi vuoden alkua

Anoran Q1-liikevaihto laski 4 % vertailukaudesta, mikä oli hieman odotuksiamme pienempi lasku. Liikevaihto laski kaikissa segmenteissä. Juomamyynnin liikevaihtoa (Wine ja Spirits -segmentit) painoi pääsiäisen ajoittuminen Q2:lle, mutta niiden kehitys oli kuitenkin hieman odotuksiamme parempaa. Yhtiö kommentoi markkinaosuutensa parantuneen Ruotsissa, mikä on positiivinen merkki, sillä Anora on menettänyt siellä merkittävästi osuutta viime vuosina. Anoran oik. käyttökate oli 8,0 MEUR ja jäi hieman vertailukaudesta (8,9 MEUR) ja myös hienoisesti ennustettamme (8,5 MEUR) alemmaksi. Matalampi liikevaihto luonnollisesti heikensi tulosta. Lisäksi markkinointipanostukset Wine-segmentissä ja konsernikulujen ajoitus vaikuttivat heikentävästi tulokseen. Q1 on kausiluonteisesti Anoran heikoin kvartaali, eikä absoluuttisesti pienehkö tulospoikkeama ole siten mielestämme merkittävä tulevaisuuteen katsoen. Yhtiö kertoi kvartaalin myös vastanneen suunnilleen sen odotuksia.

Ohjeistus odotetusti ennallaan

Anora toisti odotetusti ohjeistuksensa koko vuodelle ja odottaa oik. käyttökatteen olevan 70-75 MEUR. Ohjeistuksen oletuksena on, että markkinavolyymit pysyvät suunnilleen viime vuoden tasolla ja Anoran volyymit paranevat. Ottaen huomioon H2’24 ja alkuvuonna 2025 nähty markkinalasku (pääsiäisen ajoitus huomioidenkin markkinat laskivat), näemme Anoran oletukset jossain määrin optimistisina. Ennusteemme säilyykin ohjeistuksen alalaidassa eli 70 MEUR. Kysyntäympäristön säilyminen heikkona voikin mielestämme aiheuttaa ohjeistuksen laskun myöhemmin tänä vuonna. Huomioimme myös, että Anora on kahtena viime vuotena joutunut laskemaan ohjeistustaan markkinakehityksen yllätettyä negatiivisesti. Q1-tuloksen osuttua lähelle odotuksiamme emme tehneet oleellisia ennustemuutoksia.

Q1 oli maaliskuun alussa toimitusjohtajaksi siirtyneen Kirsi Puntilan ensimmäinen tulosjulkistus. Puntila korosti yhtiön jo aiemmin kertomia painopistealueita eli kannattavuuden ja taseen parantamista. Haastattelussamme hän kertoi tutustuvansa rauhassa yhtiöön uudessa roolissa ennen kuin ottaa vahvemmin kantaa esim. strategiaan jatkossa. Uskomme kuulevamme tämän suhteen lisää myöhemmin tänä vuonna.

Odotamme tulosparannusta, mutta arvonluonti on vaikeaa

Vaikka uskomme Anoran pystyvän parantamaan kannattavuuttaan tulevina vuosina, emme näe sen yltävän merkittävästi nykyistä korkeampaan tulostasoon. Tähän vaikuttavat mm. alkoholimarkkinoiden vaisut kasvunäkymät (ja riski markkinoiden laskusta edelleen) sekä mielestämme yhtiön rajalliset mahdollisuudet leikata kustannuksiaan merkittävästi. Anoran pääoman tuotot jäävät arviomme mukaan tulevinakin vuosina noin tuottovaatimuksemme tasolle, joten emme odota yhtiön luovan arvoa.

Kassavirta ja osinko tarjoavat riittävän tuotto-odotuksen

Anoran 2025 P/E ~10x on hyväksyttävien kertoimiemme mukainen. Anoran tuotto-odotus on nykyarvostuksella tuottovaatimustamme suurempi, osingon ja tuloskasvun tukemana. Osingon rooli on merkittävä ja se yltää yksinään lähelle tuottovaatimuksemme tasoa. Vaatimaton kasvuprofiili ja pääoman tuotto heikentävät kuitenkin tuotto/riskisuhdetta. DCF-mallimme arvo on tavoitehinnan mukainen 3,5 euroa osakkeelta.