Anoran Q1-tulos jäi odotuksistamme ja laskimme koko vuoden oik. käyttökate-ennusteemme 71 MEUR:oon, yhtiön toistaessa 74-79 MEUR:n ohjeistuksensa. Kurssilaskun myötä näemme kuitenkin osakkeen arvostuksen edullisena (esim. 2026 P/E 9x, osinkotuotto 8 %). Nostamme suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä), tavoitehinnan laskiessa 3,6 euroon matalampien ennusteiden myötä (aik. 4,0e).

Q1-tulos jäi selvästi odotuksista, vaikka nousi vertailukaudesta

Anoran Q1-liikevaihdon 4 %:n lasku 136 MEUR:n tasolle jäi selvästi pientä kasvua odottaneesta ennusteestamme. Odotimme pääsiäisen ajoittumisen tukevan Q1:n myyntivolyymia, mutta rakenteelliset vastatuulet painoivat yhtiön volyymeja oletuksiamme raskaammin. Liikevaihdon pettymystä selitti etenkin Wine-segmentin yli 10 % lasku, kun olimme odottaneet vertailukauden tasoa.

Anoran oikaistu käyttökate asettui 8,8 MEUR:oon alittaen selvästi 11,4 MEUR:n odotuksemme, mutta ylittäen kuitenkin vertailukauden 8,0 MEUR:n tason. Volyymipaineiden aiheuttama liikevaihdon supistuminen selittää tuloksen jäämistä ennusteestamme, vaikka yhtiön operatiiviset tehostamistoimet tukivatkin kannattavuutta.

Ohjeistus ennallaan, ennusteemme laski sen alle

Anora toisti odotetusti kuluvan vuoden ohjeistuksensa, ja yhtiö ennakoi yhä, että sen oik. käyttökate on 74-79 MEUR. Yhtiö arvioi alkoholijuomien kulutuksen jatkuvan rakenteellisesti haastavana ja volyymipaineen kestävän läpi koko vuoden, mutta sen markkinanäkymä ei ollut muuttunut kevään aikana esim. Iranin sodan vaikutusten myötä.

Ennusteemme oli jo ennen Q1-tulosta ohjeistushaarukan alalaidassa. Pelkästään Q1:n odotuksiamme heikomman tuloksen myötä koko vuoden oik. käyttökate-ennusteemme laski ohjeistuksen alapuolelle 71 MEUR:oon eli viime vuoden tasolle. Vaikka uskomme yhtiön tehostamistoimien purevan ja tukevan tulosta, laskevat volyymit ja kustannusinflaatio etenkin energia-, logistiikka- ja pakkauskuluissa syövät pitkälti nämä hyödyt ennusteissamme.

Laskimme myös lähivuosien ennusteita hieman, mutta odotamme edelleen Anoran pystyvän parantamaan tulostaan vuosina 2027-28. Ennusteemme 2028 oik. käyttökatteeksi on 78 MEUR, mikä on Anoran tavoittelemaa 85-90 MEUR:oa alempi.

Arvonluonti näyttää edelleen vaikealta

Vaikka uskomme Anoran pystyvän parantamaan kannattavuuttaan, yhtiön pääoman tuotto jää ennusteissamme suunnilleen tuottovaatimuksemme tasolle. Arvioimme yhtiön investointitarpeet pieniksi, ja se pyrkii edelleen vapauttamaan käyttöpääomaa, mikä toteutuu ennusteissamme rajallisesti. Kasvunäkymät myös pidemmälle tulevaisuuteen ovat vaisut, sillä alkoholimarkkinoiden kasvua ei mielestämme ole näköpiirissä. Tasaisten tai laskevien volyymien ympäristössä yhtiö joutuu jatkuvasti tehostamaan toimintaansa vain kompensoidakseen normaalia kustannusinflaatiota. Tämän takia lähivuosien tulosparannuksen jälkeen ennustamme tuloksen ja kassavirran jäävän samoille tasoille vuosina 2028-2034.

Tuloskasvu ja hyvä kassavirta- ja osinkotuotto tukevat houkuttelevaa tuotto-odotusta

Anoran vuoden 2026 P/E 9x on hyväksyttävien kertoimiemme (10-12x) alapuolella. Lähivuosien tuloskasvun ja hyvän kassavirran sekä osinkotuoton myötä tuotto-odotus on kokonaisuutena mielestämme houkutteleva. Jo pelkkä osinkotuotto lähivuosille yltää tuottovaatimuksemme tasolle. DCF-mallimme arvo on 3,8 euroa osakkeelta, mikä tukee myös osakkeen nousuvaraa.