Volyymit Anoran monopolimarkkinoilla näyttävät olleen odotettuja heikompia Q2:lla, minkä vuoksi olemme laskeneet ennusteitamme ennen yhtiön ensi tiistaina julkaistavaa Q2-raporttia. Koko vuoden tulosennusteemme on nyt lähellä ohjeistuksen alalaitaa. Näemme kuitenkin yhä tuloskasvua lähivuosina, minkä myötä osakkeen tuotto-odotus on kohtuullisen hyvä. Toistamme lisää suosituksen, mutta laskemme tavoitehinnan 5 euroon (aik. 5,3e).

Norjan ja Suomen markkinakehitys on ollut heikkoa Q2:lla

Alkoholin monopolimyyjien julkistamien myyntitilastojen perusteella Q2-kehitys on ollut heikkoa Suomessa ja Norjassa, joissa väkevien ja viinien volyymit laskivat kvartaalilla noin 10 %. Lasku selittyy osin pääsiäisen ajoituksella ja kesäkuun vähemmillä myyntipäivillä. Ruotsissa kehitys on ollut tasaisempaa. Q1:llä kaikki päämarkkinat olivat lähellä viime vuoden tasoa, mitä tuki pääsiäismyynnin ajoittuminen maaliskuulle. Suomi ja Norja on arviomme mukaan vajaat puolet Anoran juomamyynnistä ja markkinakehitys on ollut aiempia odotuksiamme heikompaa. Olemme tämän myötä laskeneet ennusteitamme tämän vuoden oik. käyttökatteen osalta noin 5 %.

Ennustamme yhä tulosparannusta vertailukaudesta Q2:lla

Odotamme Q2:lla liikevaihdon laskeneen kaikissa segmenteissä edellä mainitun markkinoiden heikon volyymikehityksen sekä Industrial-segmentin matalampien volyymien ja hintatason myötä, joka näkyi selvästi jo aiemmilla kvartaaleilla. Vertailukausi oli kuitenkin tulosmielessä erittäin heikko etenkin Wine-segmentissä, joka painui tappiolle oik. käyttökate-tasolla. Yhtiön bruttomarginaali on parantunut selvästi vertailukaudesta, kun hinnankorotuksilla on vihdoin pystytty kompensoimaan kustannus- ja valuuttamuutokset. Tämän lisäksi Anora on tehostanut toimintaansa. Tämän myötä uskommekin pieneen tulosparannukseen Q2:lla (oik. käyttökate 15,5 MEUR vs. vertailukauden 13 MEUR) laskevasta liikevaihdosta huolimatta. Odotamme parannusta lähinnä Wine-segmentissä, Industrialin tuloksen jäädessä ennusteissamme vertailukaudesta.

Koko vuoden ennuste laski ohjeistuksen alalaitaan

Laskimme koko vuoden oik. käyttökate-ennusteemme 76 MEUR:oon, kun Anoran ohjeistus on 75-85 MEUR. Ohjeistus olettaa volyymien olevan ”hieman” edellisvuotta alhaisemmat, joka pitää mielestämme edelleen paikkansa koko H1:n osalta, mutta Q2:lla volyymilasku näyttää olleen suurempi. Tämä tuo mielestämme riskiä alaspäin myös yhtiön ohjeistukseen. Ennustamme tuleville vuosille edelleen selkeää tulosparannusta, mutta tämän vuoden jääminen odotettua heikommaksi luo luonnollisesti riskiä myös tulevan tuloskasvun suhteen.

2024 arvostus melko neutraali, tuloskasvu ja osinko tarjoavat kohtuullisen hyvän tuotto-odotuksen

Anoran tämän vuoden P/E 11x on hyväksyttävien kertoimiemme alalaidassa ja näemme tämän vuoden ennusteillamme arvostuksen suhteellisen neutraalina. Tuloskasvu ja osinko tarjoavat kuitenkin lähivuosina kohtuullisen hyvän tuotto-odotuksen. P/B-luku 0,7x tarjoaa myös nousuvaraa, sillä uskomme pääoman tuoton yltävän pidemmällä aikavälillä tuottovaatimuksemme tuntumaan ja siten noin 1x olevan hyväksyttävä taso parin vuoden tähtäimellä. EV-kertoimien käyttökelpoisuutta heikentävät isot vuokravastuut ja toisaalta taseen ulkopuoliset myydyt myyntisaamiset.