Anoran Q2-tulos parani hieman vertailukaudesta ja osui odotuksiimme. Yhtiö toisti koko vuoden ohjeistuksen, joka oli odotettua, vaikka ennusteemme onkin lähelle sen alareunaa. Ennusteemme säilyi pitkälti ennallaan ja näemme yhä yhtiön pystyvän parantamaan selvästi tulostaan lähivuosina viime vuoden heikkoon tasoon nähden. Arvostus on tälle vuodelle neutraali, mutta tuleville vuosille houkutteleva (P/E alle 10x). Toistamme lisää-suosituksen ja 5,0 euron tavoitehinnan.

Q2-tulos oli odotustemme mukainen, liikevaihto parempi

Anoran liikevaihto laski 3 % vertailukaudesta, selvästi odotuksiamme (-10 %) vähemmän. Lasku johtui Industrial-segmentin heikkenemisestä (joskin sekin oli odotuksiamme pienempi), mutta juomasegmentit Wine ja Spirits pystyivät noin vertailukauden tasoiseen suoritukseen, kun me olimme odottaneet niille noin 5 %:n laskua. Anoran oik. käyttökate parani vertailukaudesta (13,1 MEUR) ja oli 15,2 MEUR eli lähes odotuksemme (15,5 MEUR) mukainen. Vertailukausi oli heikko etenkin Wine-segmentissä ja siihen nähden tulos ja marginaali paranivat juomasegmenteissä, mutta Industrialissa odotetusti tulos heikkeni matalampien hintojen ja volyymien myötä. Bruttomarginaali jäi hieman odotuksistamme kaikissa segmenteissä, mutta parani selvästi vertailukaudesta mm. hinnankorotusten myötä.

Ohjeistus ennallaan, uskomme kannattavuuden parantuvan 2024-26

Anora ohjeistaa edelleen tämän vuoden oik. käyttökatteen olevan 75-85 MEUR. Ennusteemme pysyi 76 MEUR:ssa, eikä ennusteissa muutenkaan tapahtunut merkittäviä muutoksia. Siten näemme riskin ohjeistuksesta jäämiseen jos esim. markkinan lasku jatkuu odotettua jyrkempänä loppuvuonna. Anoran 2023 tulos oli yhtiön historiaan ja mielestämme myös potentiaaliin nähden heikko, joka johtui pääasiassa kolmesta tekijästä: 1) Ruotsin ja Norjan kruunun heikentyminen, 2) Globus Winen (Tanska) heikko tulos, sekä 3) päämiesten menetykset viinien jakelussa. Kaikki nämä vaikuttivat lähinnä Wine-segmenttiin. Ensimmäisen kohdan osalta hinnankorotukset paransivat tilannetta selvästi jo Q4’23:lla ja valuuttasuojausten nosto tukee tasaisempaa kehitystä jatkossa. Kohtien 2 ja 3 korjaaminen on hitaampaa ja tapahtuu uskoaksemme asteittain 2024-25, Tanskan osalta yhtiö sanoi H1:n edenneen odotetusti, joskaan tarkempia lukuja ei annettua. Tämän lisäksi kulutehostaminen tukee tulosta jo tämän vuoden aikana. Uskomme Anoran tuloksen jatkavan nousutrendiä tehostamistoimien ja kasvun myötä 2025-26 noin 90 MEUR:n oik. käyttökatetasolle, jonka näemme Anoralle jonkinlaisena normaalina. Se tarkoittaa noin 12 % oik. käyttökatemarginaalia, mikä on edelleen selvästi alle yhtiön 16 %:n tavoitteen vuonna 2030.

2024 arvostus melko neutraali, tuloskasvu ja osinko tarjoavat kohtuullisen hyvän tuotto-odotuksen

Anoran tämän vuoden P/E 12x on hyväksyttävien kertoimiemme keskikohdassa ja näemme tämän vuoden ennusteillamme arvostuksen suhteellisen neutraalina. Tuloskasvu ja osinko tarjoavat kuitenkin lähivuosina kohtuullisen hyvän tuotto-odotuksen, joka ylittää tuottovaatimuksemme. P/B-luku 0,7x tarjoaa myös nousuvaraa, sillä uskomme pääoman tuoton yltävän pidemmällä aikavälillä tuottovaatimuksemme tuntumaan ja siten noin 1x olevan hyväksyttävä taso parin vuoden tähtäimellä. EV-kertoimien käyttökelpoisuutta heikentävät vuokravastuut ja toisaalta taseen ulkopuoliset myydyt myyntisaamiset. DCF-arvomme on tavoitehinnan mukainen.