Anoran Q2-tulos jäi odotuksistamme ja vertailukaudesta. Vaikka yhtiö toisti koko vuoden ohjeistuksensa, ennusteemme laskivat sen alapuolelle, minkä vuoksi laskimme tavoitehinnan 3,3 euroon (aik. 3,5e). Maltillisen arvostuksen myötä toistamme lisää-suosituksen.

Q2-tulos oli heikko liikevaihdon laskun myötä

Anoran liikevaihto laski peräti 7 % Q2:lla, kun odotimme sen olevan vertailukauden tasolla. Juomamyynnin liikevaihto (Wine ja Spirits -segmentit) laski selvästi (9 %), kun olimme odottaneet pääsiäisen ajoituksen tukevan hienoista kasvua. Anora on pärjännyt Pohjoismaiden markkinoiden kehitystä (- 2%) heikommin Q2:lla, ja se kertookin Spirits -segmentin markkinaosuuksien heikenneen kaikissa maissa partnerien menetysten myötä ja viinimyynnin kärsineen Norjassa ja Tanskassa. Heikon liikevaihdon myötä Anoran oik. käyttökate jäi 14 MEUR:oon, kun vertailukaudella se oli 15 MEUR ja odotimme 17 MEUR.

Ohjeistus odotetusti ennallaan

Vaisusta tuloksesta huolimatta Anora toisti ohjeistuksensa koko vuodelle eli se odottaa oik. käyttökatteen olevan 70-75 MEUR, kun vuonna 2024 tulos oli 69 MEUR. H1:n osalta yhtiö on 2 MEUR vertailukautta jäljessä. Myös yhtiö itse totesi alkuvuoden olleen sen odotuksia heikompi. Anora uskoo markkinakehityksen olevan H2:lla hieman alkuvuotta parempi. Lisäksi se uskoo oman positiivisen markkinaosuuskehityksensä sekä marginaalia tukevien tehostamistoimien ohjaavan loppuvuoden kehitystä niin, että ohjeistukseen yltetään.

H2:n osalta tulosennusteemme jäivät pitkälti ennalleen, mutta odotuksia heikomman Q2:n myötä koko vuoden oik. käyttökate-ennusteemme laski 67 MEUR:oon eli alle ohjeistetun tason. Tämä tarkoittaisi tuloksen pysyvän suunnilleen samoilla tasoilla kuin kahtena edellisenä vuonna (68-69 MEUR).

CMD luvassa Q3-tuloksen jälkeen

Maaliskuun alussa toimitusjohtajaksi siirtynyt Kirsi Puntila avasi Q2-raportin yhteydessä hieman lisää omia ajatuksiaan yhtiöstä. Yhtiö sanoi nopeuttavansa toimia taloudellisen suorituskyvyn parantamiseksi, joskaan se ei vielä tarkemmin yksilöinyt, mitä tämä tarkoittaa. Yhtiö kertoi myös laativansa strategiapäivitystä, jossa se keskittyy suorituskyvyn parantamiseen 2025-26 ja kasvun tukemiseen 2026 eteenpäin.

Anora kertoi pitävänsä pääomamarkkinapäivän 5.11., jossa se kertoo lisää toimistaan ja strategiapäivityksestään. Uskomme yhtiön päivittävän myös taloudelliset tavoitteet tässä yhteydessä. Strategia tulee tähtäämään vuoteen 2028 eli se on selvästi lyhyemmälle aikavälille kuin yhtiön nykyinen vuonna 2022 julkaistu strategia, jossa tavoitevuosi oli vasta 2030.

Odotamme tulosparannusta lähivuosina, mutta arvonluonti on vaikeaa

Vaikka uskomme Anoran pystyvän parantamaan kannattavuuttaan tulevina vuosina, emme näe sen yltävän merkittävästi nykyistä korkeampaan tulostasoon. Tähän vaikuttavat mm. alkoholimarkkinoiden vaisut kasvunäkymät (ja riski markkinoiden laskusta edelleen) sekä mielestämme yhtiön rajalliset mahdollisuudet leikata kustannuksiaan merkittävästi. Anoran pääoman tuotot jäävät arviomme mukaan tulevinakin vuosina noin tuottovaatimuksemme tasolle, joten emme odota yhtiön luovan arvoa.

Kassavirta ja osinko tarjoavat riittävän tuotto-odotuksen

Anoran 2025 P/E ~11x on hyväksyttävien kertoimiemme mukainen. Anoran tuotto-odotus on nykyarvostuksella tuottovaatimustamme suurempi, osingon ja tuloskasvun tukemana. Osingon rooli on merkittävä, ja se yltää yksinään lähelle tuottovaatimuksemme tasoa. Vaatimaton kasvuprofiili ja pääoman tuotto heikentävät kuitenkin tuotto-riskisuhdetta. DCF-mallimme arvo on tavoitehinnan mukainen 3,3 euroa osakkeelta.