Anoran Q2-tulos ylitti odotukset, ja nostimme ennusteitamme sen myötä. Koko vuodelle toistettu ohjeistus näyttää nyt realistiselta, ja yhtiö on pääsemässä tuloskasvu-uralle. Osinkotuotto tarjoaa mielestämme positiivisen tuotto-odotuksen, mutta arvostus on mielestämme kohdillaan. Nostamme tavoitehinnan 4,0 euroon (aik. 3,7e) ja toistamme vähennä-suosituksen.

Q2 ylitti vertailukauden ja ennusteemme

Anoran liikevaihto laski 3 % ja asettui 161 MEUR:oon, mikä ylitti 157 MEUR:n ennusteemme. Liikevaihtoa painoivat odotetusti markkinoiden lasku ja aiemmin menetetyt sopimukset. Odotuksiamme vahvemman liikevaihdon taustalla oli erityisesti Industrial-segmentti.

Yhtiön oikaistu käyttökate parani 16,0 MEUR:oon, kun odotimme vertailukauden tasoista 14 MEUR:n tulosta. Yhtiö onnistui kohentamaan kannattavuuttaan vahvalla bruttokateprosentin parannuksella (46,7 %), joka oli tulosylityksen pääajuri. Segmenteittäin ylitys tuli selvästi Industrial-segmentistä, joka teki yli 6 MEUR:n oik. käyttökatteen, kun odotimme 3,5 MEUR:n tulosta. Juomasegmenttien tulos oli kokonaisuutena ennusteidemme mukainen, vaikka Wine-segmentti jäi hieman ennusteistamme ja oli vain vaivoin voitollinen, kun taas Spirits ylitti odotuksemme ennustettamme korkeamman liikevaihdon myötä. Pidämme tulosylitystä laadullisesti heikkona, sillä emme usko Industrial-segmentin pystyvän kestävästi näin vahvaan tulokseen. Toisaalta yhtiön tehostamisohjelman hyödyt heijastuvat myös Industrial-segmenttiin. Yhtiö kirjasi odotuksiamme enemmän tehostamisohjelmaan liittyviä kertakuluja Q2:lla, mikä painoi raportoituja lukuja.

Ohjeistus ennallaan, ennusteita ylös

Anora toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa eli odottaa 74-79 MEUR:n oik. käyttökatetta. Yhtiö on H1:n osalta 3 MEUR vertailukautta edellä, joten ohjeistuksen alalaita saavutetaan, vaikka H2-tulos jäisi vertailukauden tasolle. Huomioimme, että Industrial-segmentissä on selvästi korkeammat vertailuluvut H2:lla, joten sieltä ei voi odottaa samanlaista tulosparannusta. Samoin näemme raaka-ainekuluissa painetta ylöspäin, joskin yhtiö ei näyttänyt olevan näistä erityisen huolissaan. Luonnollisesti myös negatiivisena jatkuva markkinakehitys luo haastetta, kun lähestytään yhtiön tärkeintä myyntisesonkia loppuvuonna.

Nostimme hyvän Q2-tuloksen myötä ennusteitamme ja odotamme nyt 75 MEUR:n oik. käyttökatetta. Tulevien vuosien ennusteita nosti etenkin liikevaihdon osalta tulospäivänä julkistettu Bacardi-jakelusopimus, jonka yhtiö odottaa vaikuttavan liikevaihtoon 25-30 MEUR. Jakelutoiminnan kannattavuus on kuitenkin lähtökohtaisesti matala, arviomme mukaan vain muutamia prosentteja liikevoittotasolla. Siten tulosvaikutus voisi arviomme mukaan olla noin 1 MEUR suuruusluokassa eli pieni positiivinen, mutta ei merkittävä yhtiön mittakaavassa. Alempien tulosrivien ennusteita tukivat myös uuden rahoitussopimuksen myötä laskevat rahoituskulut.

Arvostus on neutraali, osinko tarjoaa positiivisen tuotto-odotuksen

Anoran vuoden 2026 P/E 10x on hyväksyttävien kertoimiemme tasolla. Anoran osinkotuotto tarjoaa lähes tuottovaatimuksen tasoisen tuotto-odotuksen. Näemme toisaalta yhtiön pääoman tuoton jäävän heikoksi ja negatiivisen markkinakehityksen luovan painetta tulokselle sekä lyhyellä että pitkällä aikavälillä. Tasaisten tai laskevien volyymien ympäristössä yhtiö joutuu jatkuvasti tehostamaan toimintaansa vain kompensoidakseen normaalia kustannusinflaatiota. Tämän takia lähivuosien tulosparannuksen jälkeen ennustamme tuloksen ja kassavirran jäävän samoille tasoille vuosina 2028-2034.