Anoran Q3-tulos oli heikko ja yhtiö toisti lokakuussa lasketun koko vuoden ohjeistuksen, joka indikoi tuloksen jäävän viime vuoden heikolle tasolle. Laskimme ennusteitamme 2024-25 ja tavoitehintaamme 3,4 euroon (aik. 3,8e). Heikot kasvunäkymät ja vaisu pääoman tuotto huomioiden osakkeen tuotto-odotus jää mielestämme vaisuksi. Toistamme vähennä-suosituksen.

Q3-tulos jäi laskettujakin odotuksia heikommaksi

Anoran Q3-liikevaihto laski 6 % vertailukaudesta, mikä oli odotuksiamme enemmän. Liikevaihto laski kaikissa segmenteissä, juomamyynnin liikevaihdon (Wine ja Spirits -segmentit) laskiessa odotuksiamme enemmän. Q3:n oik. käyttökate (15,9 MEUR) jäi selvästi vertailukaudesta (20,2 MEUR) ja myös ennusteita (17,8 MEUR) heikommaksi, vaikka niitä luonnollisesti lokakuun tulosvaroituksen jälkeen laskettiin. Heikkous oli liikevaihdon tapaan juomasegmenteissä.

Lokakuussa laskettu ohjeistus ennallaan, ennusteita jälleen alemmas

Anora odottaa 2024 oik. käyttökatteen olevan 65-70 MEUR eli noin 2023 tasolla (68 MEUR). Tammi-syyskuulta yhtiöllä on kasassa 40 MEUR oik. käyttökatetta, 1 MEUR vertailukautta vähemmän. Heikon Q3:n myötä laskimme oik. käyttökate-ennustettamme hieman ja se on nyt 66,5 MEUR, joka olettaa Q4 oik. käyttökatteen olevan hienoisesti alle vertailukauden tason. Q4 on Anoran tärkein kvartaali joulusesongin ansiosta ja sen volyymikehityksellä on iso merkitys myös koko vuoden ohjeistusta ajatellen. Anora kommentoi tulosohjeistuksensa perustuvan Q3:a pienempään, mutta negatiiviseen volyymi/liikevaihtokehitykseen. Näemme riskin myös Anoran ja meidän nykyisiä oletuksia heikommalle volyymikehitykselle, joka iskisi melko suoraan yhtiön tulokseen ja voisi painaa tuloksen nykyisen ohjeistushaarukan alle. Laskimme myös 2025 ennusteita, pidemmän aikavälin ennusteiden (joita laskimme selvästi lokakuun tulosvaroituksen jälkeen) jäädessä pitkälti ennalleen.

Anoralla on potentiaalia parempaan, mutta tuloskehitys on pettänyt odotukset jo pitkään

Vaikka uskomme että mm. Tanskan viinitoimintojen (Globus Wine) kannattavuutta pystytään parantamaan tulevina vuosina ja toisaalta kuluttajakysynnän odotetaan toipuvan ensi vuonna, emme näe Anoran yltävän merkittävästi korkeampiin marginaaleihin. Tähän vaikuttavat mm. alkoholimarkkinoiden vaisut kasvunäkymät (ja riski jopa markkinoiden laskusta edelleen) sekä mielestämme yhtiön rajalliset mahdollisuudet leikata kustannuksiaan merkittävästi. Ainakin viineissä pääkilpailja Viva Wine Group on myös systemaattisesti ottanut markkinaosuuksia jo vuosia, Anoran pärjätessä heikommin.

Heikot fundamentit ja arvostus eivät houkuttele mukaan tulosparannuspotentiaalista huolimatta

Anoran tämän vuoden P/E 13x on hyväksyttävien kertoimiemme yläpuolella, mutta ensi vuoden 10x on jo neutraalihko taso, joskaan ei mielestämme erityisen houkutteleva ottaen huomioon heikon kasvupotentiaalin ja tuottovaatimuksen tuntumaan jäävät pääoman tuotot. Ennusteillamme osinkotuotto on lähes 7 %, mutta näemme riskin myös osingon leikkaamisesta heikon tuloksen ja tasetilanteen takia. Huomioimme myös, että yhtiö on viime vuodet jäänyt sekä omista ohjeistuksistaan että ennusteistamme ja sen tulos on herkkä mm. volyymikehitykselle ja raaka-aineiden hintojen muutoksille. EV-kertoimien käyttökelpoisuutta heikentävät vuokravastuut ja toisaalta taseen ulkopuoliset myydyt myyntisaamiset.