Anora Q4'24: Kohtuullista kassavirtaa ja osinkoa

Anoran Q4-tulos ylitti odotuksemme ja ohjeistus odottaa pientä parannusta tänä vuonna. Vaikka näemme Anoran kasvupotentiaalin ja arvonluonnin vaisuna, riittää kassavirtatuotto mielestämme tuottovaatimuksen ylittävään tuotto-odotukseen. Nostamme suosituksemme lisää –tasolle (aik. vähennä) ja tavoitehinnan 3,3 euroon (aik. 3e).

Q4-tulos ylitti vertailukauden ja odotukset

Anoran liikevaihto laski 3 % Q4:llä, joka johtui etenkin Spirits-segmentin 5 %:n laskusta matalampien volyymien myötä. Wine-segmentti laski vain 1 % ja oli hieman odotuksiamme parempi, Industrialin suoriutuessa odotetusti. Anora oli ohjeistanut vuoden 2024 oik. käyttökatteen olevan 65–70 MEUR. Koko vuoden tulos päätyi lopulta 69 MEUR:oon, joka tarkoitti Q4:lle 29 MEUR. Tämä oli sekä vertailukautta (27 MEUR) että odotuksiamme (26 MEUR) parempi. Positiivinen yllätys tuli Wine-segmentistä, jossa niin liikevaihto, bruttokate kuin kiinteät kulutkin olivat paremmat suhteessa odotuksiimme. Anora ehdottaa osingon pysyvän ennallaan 0,22 eurossa, joka sekin ylitti odotuksemme (0,15 euroa).

Ohjeistus odottaa pientä tuloskasvua, mutta vaatii myös volyymin parantumista

Tälle vuodelle Anora ohjeistaa 70–75 MEUR:n oik. käyttökatetta, kun 2022–2023 se on tehnyt 68–69 MEUR. Anora odottaa markkinavolyymien olevan suhteellisen ennallaan, mutta arvossa mitattuna markkinoiden kasvavan hieman. Lisäksi Anora olettaa sen pärjäävän hieman markkinoita paremmin eli voittavan markkinaosuuksia. Ottaen huomioon H2’24 nähty markkinalasku, näemme Anoran oletukset jossain määrin optimistisina etenkin alkuvuoden osalta. Nostimme 2025 oik. käyttökate-ennustetta vain 1 MEUR:lla ja olemme nyt ohjeistushaarukan 70 MEUR:n alarajalla. Huomioimme myös, että Anora on kahtena viime vuotena joutunut laskemaan ohjeistustaan markkinakehityksen yllätettyä negatiivisesti. Näemme ohjeistuksen laskun riskinä myös tälle vuodelle. Ennustemuutokset nettotuloksen osalta jäivät tälle vuodelle nollaan ja kääntyivät negatiiviseksi 2026 korkeampien rahoituskulujen takia.

Anoralla on potentiaalia parempaan, mutta arvonluonti on vaikeaa

Vaikka uskomme Anoran pystyvän parantamaan kannattavuuttaan tulevina vuosina ja toisaalta kuluttajakysynnän toipuvan asteittain, emme näe sen yltävän merkittävästi nykyistä korkeampaan tulostasoon. Tähän vaikuttavat mm. alkoholimarkkinoiden vaisut kasvunäkymät (ja riski jopa markkinoiden laskusta edelleen) sekä mielestämme yhtiön rajalliset mahdollisuudet leikata kustannuksiaan merkittävästi. Anoran pääoman tuotot jäävät arviomme mukaan tulevinakin vuosina noin tuottovaatimuksemme tasolle, joten emme odota yhtiön luovan arvoa.

Kassavirta antaa riittävän tuotto-odotuksen

Anoran 2024-25 P/E ~10x on hyväksyttävien kertoimiemme sisällä. Vaikka pääoman tuotto yltää ennusteissamme vain suunnilleen tuottovaatimuksemme tasolle myös pidemmälle tulevaisuuteen katsoessa, on Anoran tuotto-odotus nykyarvostuksella kelvollinen kassavirtatuoton kautta katsottaessa. Vapaa kassavirta on ennusteillamme 10 % tai yli, josta Anora jakaa merkittävän osan osinkoina, osinkotuoton ollessa 7-8 %. Osingon rooli onkin merkittävä ja se yltää jo lähes yksinään tuottovaatimuksemme tasolle. Tavoitehintamme 3,3 euroa on myös linjassa DCF-mallimme arvon kanssa.